可转债市场周报：大额新券定价回暖，后市新券表现值得期待

大额新券定价回暖，后市新券表现值得期待证券研究报告 2024年12月08日 可转债市场周报（2024.12.08） 未来策略展望 本周五发行的领益转债或是2023年8月以来首个上市存在明显溢价的20亿以上规模转债。基于2023年3月28日《溢价率拟合模型的回顾与优化》报告中给出的定价模型，领益转债上市首日存在大概6.4%左右的超额溢价， 为2023年7月7日恒邦转债上市以来首个规模在20亿以上，在发行首日收获正超额溢价的转债。 12月新券发行“开门红”，后市怎么看？当前处于同意注册+上市委审核通过状态转债共13只，其中亿纬锂能50亿规模最大，其次是复旦微电20亿。TMT、半导体等科技相关行业标的居多。后市新券发行或值得期待。 下周市场或迎来政策博弈的关键时点，且当前主题轮动有加速趋势，市场波动或有所放大，当前转债估值整体偏低，转债凸性优势或得以显现。我们建议沿着双底的方向找线索，结合上市公司条款博弈+安全边际等因子做优化。 另外，基于我们11月26日报告《供需结构重塑，把握凸性机会》，11月末次新转债估值和全口径转债估值出现倒挂。截至本周周末倒挂情况尚无缓解。从历史上看，次新-全口径差额小于-2.5%时，排除掉今年的7-8月份，均出现了较好的转债入场时点，而今年7-8月份或系信用风险预期对转债整体定价规则产生影响。当前市场随着转债平价结构修复，转债信用问题或得以缓解，基于此，我们对后市转债持较乐观态度。 风险提示：历史统计规律失效风险；资金流动性超预期风险；条款博弈风险；业绩披露不及预期风险；宏观超预期风险事件风险。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李浩时联系人 lihaoshi@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：靴子即将落地，建议持 债等待-债市观察周报》2024-12-07 2《固定收益：天风总量每周论势2024 年第43期-天风总量联席解读 （2024-12-4）》2024-12-04 3《固定收益：2025：债市1.0-固定收 益专题》2024-12-04 关注我们 扫码关注天风证券 研究所官方微信号 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.可转债市场点评4 2.市场一周走势6 3.重要股东转债减持情况7 4.转债发行进展8 5.私募EB项目更新8 6.风格&策略：小额低评级占优延续8 7.一周转债估值表现：转债估值抬升9 图表目录 图1：12月大额转债中签率明显下降4 图2：12月非双高转债上市平均溢价上升明显4 图3：当前次新百元溢价率相较百元溢价率更低5 图4：历史上次新百元溢价率相对偏低位置5 图5：各市场本周涨跌幅6 图6：申万行业指数本周涨跌幅6 图9：转债本周涨跌幅6 图10：转债本周成交额6 图11：中证转债指数7 图12：转债估值情况7 图13：近一年来转债分评级回测结果8 图14：高评级相对低评级转债收益率净值曲线8 图15：近一年来转债分余额回测结果9 图16：大额相对小额转债超额收益净值曲线9 图17：近一年来转债分风格回测结果9 图18：偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线9 图19：分平价溢价率（单位：%）9 图20：全口径溢价率（单位：%）9 图21：偏债转债纯债溢价率中位数10 图22：偏股转债转股溢价率中位数（单位：%）10 图23：YTM大于3、YTM大于0转债个数（单位：只）10 图24：跌破债底、跌破面值转债个数（单位：只）10 图25：银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM（单位：%）10 图26：AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM（单位：%）10 图27：AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分布11 图28：AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性分布11 图29：调整百元溢价率估值位置（单位：%）11 表1：2023年7月以来20亿以上转债上市首日数据4 表2：领益智造WIND一致预测5 表3：截至2024.12.7上市委通过+同意注册状态转债5 表4：大股东转债持有情况7 表5：转债发行进展8 1.可转债市场点评 本周五发行的领益转债或是2023年8月以来首个上市存在明显溢价的20亿以上规模转债。基于2023年3月28日《溢价率拟合模型的回顾与优化》报告中给出的定价模型，领益转债上市首日存在大概6.4%左右的超额溢价，为2023年7月7日恒邦转债上市以来首 个规模在20亿以上，在发行首日收获正超额溢价的转债。 表1：2023年7月以来20亿以上转债上市首日数据 转债简称 上市日期 发行规模(亿元) 网上中签率(%) 信用等级 企业性质 老股东配售占比（%） 上市首日收盘（元） 上市首日转股溢价率 （%） 理论转股溢价率定价（%） 溢价（%） 领益 2024-12-06 21.37 0.01 AA+ 民营企业 77.79% 124.50 27.71 21.31 6.40 转债和邦转债 2024-11-19 46.00 0.02 AA 民营企业 56.26% 101.97 -1.48 16.41 -17.89 万凯转债 2024-09-05 27.00 0.02 AA 民营企业 41.08% 93.70 7.82 29.14 -21.32 升24转债 2024-07-10 28.00 0.03 AA- 民营企业 22.99% 105.01 30.53 42.33 -11.80 双良转债 2023-09-08 26.00 0.01 AA 民营企业 78.87% 115.52 32.56 37.80 -5.23 科顺转债 2023-08-23 21.98 0.00 AA 民营企业 79.36% 116.55 40.68 42.50 -1.81 燃23转债 2023-08-18 30.00 0.01 AAA 地方国有企业 62.91% 121.01 32.70 34.49 -1.80 晶澳转债 2023-08-04 89.60 0.02 AA+ 民营企业 73.84% 116.71 43.09 44.36 -1.27 恒邦 2023-07-07 31.60 0.01 AA+ 地方国有企业 64.90% 125.40 30.41 29.69 0.71 转债 资料来源：WIND，天风证券研究所 若考虑10亿以上规模非双高转债，领益转债、以及11月末发行的保隆转债，为2024年以来唯二的两只正超额溢价的转债。从打新结果来看，领益转债需求或不弱。从中签率上来看，领益转债中签率0.56%，相较于2024年下半年其他10亿以上转债中签率水平明显下降。 图1：12月大额转债中签率明显下降图2：12月非双高转债上市平均溢价上升明显 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 当然，领益转债估值表现优秀也得益于其基本面的相对健壮。发行人领益智造业务覆盖精密功能件、结构件、模组及充电器业务，下游覆盖AI终端设备及通讯、新能源汽车、光伏 储能等领域。公司连续6年上榜《财富》中国500强。基于公司2023年年报，公司2023年度实现营业收入341.24亿元，归属于上市公司股东的净利润20.51亿元，同比增长28.50%，经营性现金净流入52.95亿元，持续保持稳健经营，精益化运营效率达行业领先水平。从WIND一致预测情况来看，预计2024年公司营收增长可观，利润有稳健表现。 表2：领益智造WIND一致预测 关键指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万) 34,123.71 40,883.20 49,160.73 57,731.52 增长率(%) -1.05 19.81 20.25 17.43 归母净利润(百万) 2,050.91 2,010.18 2,911.81 3,749.35 增长率(%) 28.50 -1.99 44.85 28.76 PE 23.10 31.10 21.47 16.67 资料来源：WIND，天风证券研究所注：截至2024.12.8 12月新券发行“开门红”，后市怎么看？当前处于同意注册+上市委审核通过状态转债共 13只，其中亿纬锂能50亿规模最大，其次是复旦微电20亿。TMT、半导体等科技相关行业标的居多。后市新券发行或值得期待。 表3：截至2024.12.7上市委通过+同意注册状态转债 公司名称 方案进度 发审委/上市委通过公告日 同意注册日 发行规模(亿元) Wind行业 亿纬锂能 上市委通过 2024-11-08 50.00 资本货物 永贵电器 上市委通过 2024-12-05 9.80 技术硬件与设备 南京医药 同意注册 2024-10-17 2024-12-05 10.81 医疗保健设备与服务 银邦股份 同意注册 2024-10-25 2024-12-03 7.85 材料Ⅱ 恒帅股份 上市委通过 2024-12-02 3.28 汽车与汽车零部件 安集科技 同意注册 2024-09-13 2024-11-22 8.31 半导体与半导体生产设备 清源股份 上市委通过 2024-11-22 5.00 资本货物 金达威 同意注册 2024-09-28 2024-11-20 18.01 制药、生物科技与生命科学 安克创新 上市委通过 2024-11-15 11.05 技术硬件与设备 浩瀚深度 上市委通过 2024-11-13 3.54 软件与服务 重庆水务 同意注册 2024-06-22 2024-09-26 19.00 公用事业Ⅱ 复旦微电 同意注册 2024-01-26 2024-07-20 20.00 半导体与半导体生产设备 华康医疗 同意注册 2023-12-09 2024-02-07 7.50 医疗保健设备与服务 资料来源：WIND，天风证券研究所 下周市场或迎来政策博弈的关键时点，且当前主题轮动有加速趋势，市场波动或有所放大，当前转债估值整体偏低，转债凸性优势或得以显现。我们建议沿着双底的方向找线索，结合上市公司条款博弈+安全边际等因子做优化。 另外，基于我们11月26日报告《供需结构重塑，把握凸性机会》，11月末次新转债估值和全口径转债估值出现倒挂。截至本周周末倒挂情况尚无缓解。从历史上看，次新-全口径差额小于-2.5%时，排除掉今年的7-8月份，均出现了较好的转债入场时点，而今年7-8月份或系信用风险预期对转债整体定价规则产生影响。当前市场随着转债平价结构修复，转债信用问题或得以缓解，基于此，我们对后市转债持较乐观态度。 图3：当前次新百元溢价率相较百元溢价率更低图4：历史上次新百元溢价率相对偏低位置 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 2.市场一周走势 截至周五收盘，上证指数收于3404.08点，一周上涨2.33%；中证转债收于412.64点，一周上涨1.03%。从股市行业表现情况看，所有行业均上涨，其中传媒（+6.38%）、煤炭（+5.55%）、钢铁（+5.25%）涨幅居前。食品饮料（+0.18%）、综合金融（+0.48%）、农林牧渔（+0.69%）涨幅居后。 图5：各市场本周涨跌幅图6：申万行业指数本周涨跌幅 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 本周领益转债上市。两市合计439只转债上涨，占比81%，涨跌幅居前五的为永安转债(41.88%)、领益转债(24.50%)、金沃转债(23.21%)、松原转债(21.83%)、恒辉转债(14.28%)，涨跌幅居后五的为远信转债(-14.47%)、瀛通转债(-13.45%)、泰瑞转债(-12.84%)、科达转债(-10.98%)、普利转债(-5.25%)；从相对估值的角度来看，215只转债转股溢价率抬升，占比40%，估值变动居前五的为英科转债(70.80%)、松原转债(29.41%)、天创转债(24.63%)、金陵转债(22.17%)、永安转