固定收益专题报告：三问城投转型，成色几何？

一、城投转型市场化国企，股东级别整体较高

• 364家城投平台宣布转型为市场化经营主体，不再承担政府融资职能。
• 股东层级分布：市级主体占比51%，省级主体占比2%，国家级新区和开发区占比12%，区县级和其他占比35%。
• 东部区县主体转型较多，中西部地区以市级为主。
• 政府补助向低层级与欠发达地区主体倾斜，区县及其他类中位数为13.27%，省市级和国家级新区和开发区中位数分别为5.78%和4.52%。

二、转型主体资产特点

• 总资产规模中位数为567亿元，较2021年增加37%。
• 应收账款增幅最大，较2021年末增加72.6%；存货占比最多为29%。
• 城建类项目投入放缓，自持类和股权类项目占比增加。
• 国家级新区和开发区资产融资效率最高，中位数为47%。
• 样本总资产报酬率（ROA）有所降低，省市级和国家级新区和开发区的ROA中位数分别为1.29%和1.23%，略高于区县和其他主体的1.15%。

三、转型方向与经营情况

• 融资租赁物主要涉及能源电力、市政工程、电子通讯设备和建筑配套，表明转型方向以能源电力、城市基础设施运营及相关衍生业务为主。
• 公益&准公益性主营业务占比下降，截止2023年末，占比在50%以内的主体占样本总数的六成。
• 主营销售现金保障尚可，商品贸易、工程建设和房地产开发销售占样本总营收的48%，销售现金保障指标大部分主体集中在0.8-1.2倍。

四、利差分布与策略选择

• 浙江省主体利差分布均衡，山东省利差向少数主体集中，江苏省主体普遍高于平均利差，福建省利差最低。
• 合意主体选择策略：优先选择股东级别为省市、国家级新区、国家级高新/经开区的核心主体，以及ROA在1.2%以上、销售现金保障在1倍以上的转型主体。

五、风险提示

• 统计口径误差，政策变动风险。