2025年海外宏观展望：美国经济的8个问题

展望2025年美国经济，研报通过8个问题进行分析：

1. 特朗普2.0的政策牌： 预计特朗普将大力推动减税永久化、减监管、关税政策和驱逐非法移民等政策。减税可能通过“预算协调”法案落地，关税可能从明年一季度开始分阶段加征。

2. 2025年美国经济增速： 预计2024、2025年美国实际GDP增速分别为2.6%和2.0%。经济放缓的核心因素是财政对内需支持的退坡，其次是加息传导的滞后效果，关税政策和驱逐非法移民将是新因素。

3. “再通胀”风险： 基准情形下，预计2025年美国CPI同比增速全年平均2.6%，节奏上呈“V型”走势。关税、移民政策对通胀的影响被高估，住房CPI增速上行的空间有限。

4. 居民消费韧性： 居民部门“两表”健康，消费基本盘稳固。但关税可能抑制消费倾向，假设消费倾向下滑，2025年居民消费实际增速将放缓至2.0%。

5. 企业资本开支： 预计2025年非住宅固定投资增速将与2024年持平，但驱动力由政策驱动转向生产驱动。生产好转、补库加速、企业资产负债表健康、制造业本土化和AI浪潮将推动资本开支增长。

6. 移民政策与就业： 大规模驱逐非法移民将对经济造成伤害。预计明年驱逐规模或仅有50~100万人，净移民流入下降，非农新增就业人数或降至月均15万人以下，失业率仍将维持在低位。

7. 美元的“三大支柱”： 基准情形下，美元大概率维持强势，主要受贸易摩擦、地缘风险和资本流动影响。小概率情形下，若欧洲经济超预期反弹或特朗普政策过于激进，美元可能下跌。

8. 美联储降息路径： 预计明年美联储可能还有降息2-3次，下半年暂停降息。转向加息的概率不大，特朗普可能对降息有诉求并干预美联储。

风险提示： 特朗普的政策超预期、美联储货币政策超预期、地缘风险超预期。