海外垂类AI专题（8）：AI激发SAAS新一轮产品创新周期，美股软件板块反转确立

美股SaaS板块估值处于较低水平，AI有望提升其收入增速和估值

24Q3 SaaS板块回暖：业绩与指引积极，净新增ARR同比增长近三年最高

• 24Q3 SaaS业绩Beat一致预期幅度中值为2.4%，为自2022年底以来最好的季度。
• 下季度指引有71%的公司Beat一致预期0.3%，而过去两年这个数字基本为0。
• 24Q3净新增ARR同比增长相当积极，为2020年初以来第二大净新增ARR幅度。

为什么美股投资者偏好SAAS资产？

• 商业模式打开长期收入天花板：SaaS将一次性收入转变为每年连续性的订阅收入，如Salesforce和Adobe。
• SAAS现金流可预见性清晰而重复：订阅模式的天然特征为按月或年支付订阅费用，且具备服务可扩展性。
• 数据和服务上云后，企业依赖程度增加，竞争地位稳固且长期具备伴随通胀的提价能力。

怎么看待后续SAAS板块的演绎？

• SAAS板块上一轮收入增速的高峰期出现在疫情后的21年二季度，主要受益于疫情促进线上化办公。
• 23年伴随ChatGPT和人工智能产业的发展，AI激发SAAS企业开始新一轮产品创新周期，相继推出AI产品。
• SAAS企业的历史股价特点：业绩加速趋势中，估值主导股价上涨。
• 伴随24年美国开启降息周期，且共和党当选，美国有望重新回到降息降税的环境。
• 24Q3财报显示SaaS的下游企业客户逐步走出降本增效周期、软件需求回升，SaaS传统周期改善，叠加AI创新周期开启，我们认为美股软件公司基本面处于底部反转的起点。

AI拉动业绩反转经典案例

• Palantir：AI降低软件门槛、带动数据分析需求，驱动今年美国商业收入增速超50%。
• Duolingo：AI加速功能迭代、降低内容成本、促进用户增长，预计明年贡献收入的12%。

各个SaaS公司传统业务与AI发展阶段

• 业绩底部企稳，预期指引积极，AI落地乐观：Microsoft、Salesforce、Gitlab、Crowdstrike
• 数据与安全：Palantir、Crowdstrike、Snowflake
• 教育领域：Duolingo
• 图形音频领域：Adobe、Twilio
• 广告电商游戏：Shopify、AppLovin、Unity、Roblox

企业服务领域

• ServiceNow：企业工作流程软件，AI功能提高工作流程软件效率、提高ARPU，RPO加速增长，AI功能提升ARPU与利润率。
• Salesforce：CRM龙头，AI助手/代理嵌入现有工作流为客户提效，业绩稳健、数据云领跑，降本增效OPM达历史高位，Agentforce落地积极，业绩指引由负面转正，AI产品Einstein与Agentforce覆盖全系列产品，Sales GPT & Service GPT，Agent使用案例，AI功能定价的转变：从按席位订阅到按量付费，Agent的兴起，与RPA工具形成竞争。
• 微软：办公软件与云业务厂商，营收利润稳健增长，24Q3云业务供不应求、增速强劲且持续，AI产品变化，Azure，M365 Copilot，Copilot Studio，GitHub Copilot，Power Platform Copilot，Dynamic，Security，AI业务说明，24Q3云业务供不应求、增速强劲且持续，微软AI产品介绍，Azure Arc，Azure fabric，Power Platform Copilot，案例：微软Dynamic Agent营销服务，微软Dynamic Agent客户服务与知识库建立。
• Gitlab：全面的DevSecOps平台,软件开发生命周期管理，财务速览：全年收入指引提升，三费优化营业利润率提升显著，AI功能：大幅提升软件开发效率，提升ARPU与付费意愿，Gitlab AI功能与定价，GitLab Duo Pro，Enterprise Agile Planning，GitLab Ultimate，Gitlab：测算DevOps平台总市场空间为400亿美元，AI或变更巨头的成本结构：AI Coding提效空间大，Capex或替代人工成本，AI代码工具企业使用率达51%,云厂商与软件开发公司均有布局，GitLab与GitHub比较：软件开发SaaS产品与代码分享协作社区。

数据与安全

• Palantir：专用级大数据平台，定制型数字化服务，AI解决方案收到广泛认可，推动公司业绩高增，PalantirAIP：Bootcamp助推客群扩张，进一步降低产品使用门槛，Palantir：业绩预计保持高增，公司业绩基本面良好，Palantir：“特朗普交易”或重新拉动政府业务高速增长。
• Crowdstrike：终端保护、身份安全、云安全和SIEM业务，Crowdstrike AI功能：自动分析威胁并决策，更快响应，Falcon X，客户多模快采用率提升，预计2029年AI原生安全TAM 2500亿美元，客户案例，Crowdstrike:蓝屏事件影响短期营收和净新增ARR，预计OPM将逐年提高。
• Snowflake：云原生数据服务公司，数据计算/查询业务占90%收入，Snowflake的AI挑战：非结构化数据处理与AI领域积累较少，Snowflake的AI机遇：需求端受益于数据迁移与计算量增长，需求提升，Snowflake的AI挑战：数据库服务竞争加剧，目前AI财务贡献不显著，SnowflakeAI产品：2024年大量GA，助力模型部署、AI应用开发，Snowflake财务速览：营收稳健，投资AI导致利润率承压。

教育领域

• Duolingo：AI推动语言交互新模式，或加速付费率和客单价提升，Duolingo财务概览：收入增速稳健，订阅为主，DAU保持50%+增长，Duolingo增长动能：MAX提付费率与ARPU，预计明年占比收入超双位数，Duolingo增长动能：AI加速开发制作，功能类型与课程丰富度快速提升，案例：Adobe针对数媒与营销场景不断完善更新AI生成、编辑功能。

图形音频领域

• Adobe：数字媒体和在线营销解决方案供应商，针对细分场景不断完善AI系列应用，Firefly按量付费，订阅用户有定量免费次数，Adobe：Firefly功能升级，AI深度融入产品，Adobe24年业绩速览：24年收入表现低于23年预期，并未明显加速，AIGC生态：AIGC领域新玩家可以通过垂直场景快速进场，Adobe展望：Adobe通过整合AI技术来维持市场地位，增加股东回报，案例：Adobe针对数媒与营销场景不断完善更新AI生成、编辑功能。
• Twilio：CPaaS领域的领先者，Twilio提供Conversation Relay为最新语音AI解决方案，Twilio与OpenAI进一步合作，在去年宣布的基础上将LLMs客户参与平台，AI Assistance新功能推出，Twilio在Signal 2023上推出新的预测和生成式AI工具，以及支持强大AI用例的CDP创新，Twilio：CustomerAI带领Twilio走向AI时代，Twilio：以开发者为核心的商业模式收获广泛认可，Twilio：收入保持稳定增长，通信收入为主，Twilio：公司抗风险能力良好，保持稳健扩张速度。

广告电商游戏

• Shopify：SaaS模式的电商服务平台，23年来增长强劲，盈利快速改善，Shopify：订阅服务功能丰富，23年首度提价，Shopify：商家解决方案tr持续提升，围绕支付、金融等开展全方位服务，Shopify：行业地位稳固，市场份额领先，Shopify vs WooCommerce：各具优势，满足不同客户需求，Shopify增长动能：重点关注支付业务渗透率提升，B2B、线下、国际业务拓展，Shopify：AI工具助力经营效率优化，新CTO上任关注后续进展。
• AppLovin：全营销链条布局打造数据闭环，AI驱动快速增长，Applovin：AI驱动业绩增长，经营杠杆下利润率持续改善，Applovin：闭环数据+AI模型＝AXON 2.0，Unity vsApplovin，Applovin：收入保持稳定增长，通信收入为主，Applovin：公司抗风险能力良好，保持稳健扩张速度。
• Unity：游戏引擎领导者，恢复订阅模式重回提价周期，Unity：多营销产品满足游戏变现需求，Unity：新管理层上任，各项业务步入正轨，有望迎来触底反弹，Unity：AI工具生态日益丰富，有望迎来营销效率提升。
• Roblox：领先的UGC游戏平台，用户数量持续增长，Roblox：重视研发投入和创作者扶持，长期增长动力充足，Roblox：持续推出AI工具，赋能创作者生态。

风险提示

• AI产品进度以及性能水平不及预期的风险。
• AI技术发展不及预期的风险。
• 下游需求不及预期。
• 宏观经济波动。