海外垂类AI专题（7）：美股SaaS一季报跟踪，AI效果明显分化

证券研究报告|2024年06月19日 海外垂类AI专题(7) 美股SaaS一季报跟踪，AI效果明显分化 行业研究·海外市场专题互联网·互联网Ⅱ 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：张伦可联系人：刘子谭 0755-81982651liuzitan@guosen.com.cnzhanglunke@guosen.com.cn S0980521120004 •本报告跟踪了美股软件公司2024Q1业绩表现与指引，其反映了下游需求以及AI带来的结构性影响： •传统SaaS业务的企业开支复苏低于预期，年初宏观经济的不确定性影响了企业客户开支计划。高通胀、高利率给企业特别是中小企业经营带来压力，部分下游客户仍在降本增效的周期。MDB与NOW的业绩会均表示了需求环境尚未出现大的改善，宏观环境比预期的更加具有挑战性。CRM表示相比去年四季度需求强劲，但一季度销售艰难。 •SaaS企业需求因为AI技术发展呈现结构性变化。CSP受益于大模型训练和推理需求恢复超预期，云端服务、安全、数据服务类SaaS在AI背景下也催生新的需求、业绩普遍超公司指引，但传统订阅类SaaS业务如Office、CRM业绩普遍承压。 •应用商业化进展缓慢，对业绩端提振作用较弱。从AI进展来看，大模型技术尚不完善，AI应用的落地和商业化变现较慢，如Elastic业绩会表示年度指引不预期GenAI对收入的贡献。AI进展较快的如DataDog管理层表示一季度3.5%的收入来自AI原生客户，Snowflake预计25财年有3个百分点的产品收入将来自Snowpark,我们维持今年AI对SaaS贡献收入低个位数的判断。 •AI使得大部分SaaS公司重回投资周期，从而短期影响收益率。如CSP厂商纷纷上调Capex预算金额。SNOW大力投资训练LLM模型Arctic以及相关技术，因此将今年的Non-GAAP营业利润率指引从6%下调至3%。Elastic业绩会也表示今年是投资的年景。 •AI的变化让客户更加谨慎，硬件需求对软件预算也产生了挤出效应。AI带来了多方面的不确定性，包括产品ROI、投资规模和订单周期，在技术和产品快速变迁时企业倾向以更灵活和谨慎的预算方式。同时，AI对硬件算力的巨大需求也影响IT预算分配。 •尽管短期面临上述不利因素，但当前业界对AI发展预期依旧积极，AI传导到应用端是必然之势。GPT-5为代表的先进大模型仍在持续训练、能力有望进一步提升，GPT-4o为代表的性价比更高的小模型也持续推出，有望降低成本门槛推动AI产品广泛落地与商业化。同时近期SaaS相关股价与预期大幅回调，也为后续行情空间蓄势。 •投资建议：展望2024年，我们认为AI应用将迎来更加全面和广泛的使用，建议关注明确营收与指引加速明确，AI产品进展乐观、受益明显的公司，如办公领域微软Azure云服务、数据安全领域Palantir、Crowdstrike和企业服务领域ServiceNow。 风险提示:AI产品进度以及性能水平不及预期的风险、AI技术发展不及预期的风险、下游需求不及预期、宏观经济波动。 收入（百万美元） 业务公司名称 202220232024E24Q124Q1公Beat/Miss24Q2公司指引2024公司指引 司指引 云业务 AWS 80096 90757 106754 25037 Beat 一季度Capex139亿美元,23年Capex481亿美元，根据公司口径预计24年同比+20%到580亿美元。 YoY 29% 13% 18% 17% 15% 预测17% Google云 26280 33088 41611 9574 Beat 一季度Capex120亿美元,23年Capex322亿美元，根据公司口 YoY 37% 26% 26% 28% 26% 预测25% 径预计24年同比+55%到500亿美元。 微软智能云 81772 96213 116470 26708 Beat 一季度Capex140亿美元,23年Capex412亿美元，根据公司口径预计24年同比+33%到550亿美元。 YoY 21% 18% 21% 21% 18% 18%-20% 微软Azure 51275 65714 84771 19000 Beat YoY 28% 29% 31% 28% 30%-31% 云数据存储 Snowflake 2,000 2,740 3,430 829 745-750 Beat 订阅805-810 上调2025财年产品订阅收入33亿美元（同比+24%，前值32.5），Non-GAAP毛利率75%，Non-GAAP营业利润率3%（前值6%） YoY 64% 37% 25% 33% 26%-27% 19.4%-20.2% 数据库服务 MongoDB 1,250 1,650 1,910 451 436-440 Beat 460-464 下调指引25财年18.8-19亿美金（+14%，前值19-19.3），下调指引Non-GAAP营业利润指引1.68-1.83亿美元（前值1.86-2.01）。 YoY 43% 32% 16% 22% 19% 19% 云数据监控 Datadog 1,680 2,130 2,600 611 587-591 Beat 620-624 上调2024财年收入25.9亿美元-26.1亿美元（+21.6%-22.5%，前值25.55-25.75亿美元）。Non-GAAP营业利润5.85亿美元-6.05亿美元（前值5.35-5.55亿）。指引二季度Non-GAAP营业利润1.34亿美元-1.38亿美元。 YoY 63% 27% 22% 27% 21.6%-22.5% 内容制作设计 Adobe 17,610 18,580 21,650 5310 5250- 5300 Beat 5330-5380 Adobe24Q2（截止5月31日）数字媒体业务净新增ARR4.87亿美元，高于此前业绩会指引4.4亿美元。Adobe指引24Q3数字媒体净新增ARR约4.6亿美元。 YoY 12% 6% 17% 10% 9%-10% 资料来源：各公司财报、国信证券经济研究所整理 业务 公司名称 2022 2023 2024E 24Q1 24Q1公司指引 收入（百万美元） Beat/Mis24Q2公司2024公司指引s指引 企业服务订阅SaaS 微软Office 65856 73648 82486 19570 in-line 公司指引25财年（24年6月30-25年6月30）微软收入双位数增长，经营利润双位数增长。 YoY 12% 12% 12% 11%-12% 9%-10%，M365+14%CC Salesforce 31,000 34,560 37,670 9130 9120-9170 in-line 9200-9250 维持25财年收入指引为377-380亿美元，同比+8%-9%，并将25财年订阅收入下调至略低于10%(前值10%)，全年GAAPOPM指引下调至19.9%（前值20.4%），并将Non-GAAPOPM指引维持在32.5% YoY 17% 11% 9% 11% 11% 7%-8% ServiceNow 7,250 8,970 10,900 2600 2510-2515 Beat 2525-2530 维持2024全年指订阅收入为105.6-105.75亿美元（+21.5%-22%），Non-GAAP订阅毛利84.5%（持平），Non-GAAP营业利润率29%。指引Q2Non-GAAP营业利润率25%（环比-5pcts）。 YoY 23% 24% 22% 25% 24%-24.5% 21.5%-22% 数据搜索、安全 Elastic 1,190 1,400 1,630 335 328-330 Beat 25FYQ1 343-345 2025财年预计总收入在14.68亿至14.8亿美元之间，同比+16%。预计Non-GAAP运营利润率约为11.7%-12.3%。25FYQ1（截至2024年7月30日）Non-GAAP运营利润率在9.2%至9.4%之间。 YoY 18% 18% 16% 20% 18% 17% 网络与终端安全 Crowdstrike 2,170 2,990 3,880 921 902-906 Beat 958-961 上调FY2025收入预计在39.76-40.11亿美元（同比约+17.8%，前值为39.2-39.9亿美元），二季度Non-GAAP运营收入2.08-2.11亿美元之间。 YoY 50% 38% 30% 33% 网络安全 PaloAltoNetworks 6,040 7,420 8,390 1980 1950-1980 in-line 2150-2170 FY24全年收入由之前的79.5-80亿美元小幅上调至79.9-80.1亿美元增长16%，Billings由之前的101-102亿美元上调至101.3-101.8亿美元。 YoY 27% 23% 13% 15% 10%-11% 数据分析 Palantir 1,910 2,230 2,700 634 Beat 649-653 上调24年营收26.77-26.89亿美元(同比+20%-20.4%，前值26.5-26.7亿美元)。上调美国商业收入超过6.61亿美元（前值6.4亿美元），增长率至少为45%。运营利润上调至8.68-8.8亿美元（前值为8.34亿至8.5亿美元）。调整后自由现金流为8亿美元-10亿美元。 YoY 24% 17% 21% 21% 17%-17.5% 21.5%-22.4% 资料来源：各公司财报、国信证券经济研究所整理 01 02 办公生产领域：微软 企业服务领域:Salesforce、ServiceNow 03 图形设计领域：Adobe 04 教育领域：Duolingo 05 数据分析与安全：Palantir、Crowdstrike 06 数据服务：Datadog、Elastic、Snowflake、MangoDB 07 风险提示 80,000 营业收入 YoY 25% 14% 销售费率 研发费率 管理费率 40% 生产力和业务流程个人计算业务 智能云 25,000 净利润 净利率 70,000 20% 12% 30% 60,000 20,000 10% 50,000 15% 20% 8% 15,000 40,000 10% 30,000 10% 6% 10,000 20,000 4% 0% 5%5,000 10,000 2% -10% 0 0% 0% 0 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -20% -30% 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 图：微软净利润季度变化情况（百万美元，%） 图：微软分业务收入增长变化情况（%） 图：微软三费变化情况（百万美元，%） 图：微软收入变化情况（百万美元，%） 21FYQ1 21FYQ2 21FYQ3 21FYQ4 22FYQ1 22FYQ2 22FYQ3 22FYQ4 23FYQ1 23FYQ2 23FYQ3 23FYQ4 24FYQ1 24FYQ2 24FYQ3 21FYQ1 21FYQ2 21FYQ3 21FYQ4 22FYQ1 22FYQ2 22FYQ3 22FYQ4 23FYQ1 23FYQ2 23FYQ3 23FYQ4 24FYQ1 24FYQ2 24FYQ3 21FYQ1 21FYQ2 21FYQ3 21FYQ4 22FYQ1 22FYQ2 22FYQ3 22FYQ4 23FYQ1 23FYQ2 23FYQ3 23FYQ4 24FYQ1 24FYQ2 24FYQ3 21FYQ1 21FYQ2 21FYQ3 21FYQ4 22FYQ1 22FYQ2 22FYQ