海外垂类AI专题（7）：美股SaaS一季报跟踪，AI效果明显分化

证券研究报告2024年06月19日 海外垂类AI专题7 美股SaaS一季报跟踪，AI效果明显分化 行业研究海外市场专题互联网互联网 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：张伦可联系人：刘子谭 075581982651liuzitanguosencomcnzhanglunkeguosencomcn S0980521120004 本报告跟踪了美股软件公司2024Q1业绩表现与指引，其反映了下游需求以及AI带来的结构性影响： 传统SaaS业务的企业开支复苏低于预期，年初宏观经济的不确定性影响了企业客户开支计划。高通胀、高利率给企业特别是中小企业经营带来压力，部分下游客户仍在降本增效的周期。MDB与NOW的业绩会均表示了需求环境尚未出现大的改善，宏观环境比预期的更加具有挑战性。CRM表示相比去年四季度需求强劲，但一季度销售艰难。 SaaS企业需求因为AI技术发展呈现结构性变化。CSP受益于大模型训练和推理需求恢复超预期，云端服务、安全、数据服务类SaaS在AI背景下也催生新的需求、业绩普遍超公司指引，但传统订阅类SaaS业务如Office、CRM业绩普遍承压。 应用商业化进展缓慢，对业绩端提振作用较弱。从AI进展来看，大模型技术尚不完善，AI应用的落地和商业化变现较慢，如Elastic业绩会表示年度指引不预期GenAI对收入的贡献。AI进展较快的如DataDog管理层表示一季度35的收入来自AI原生客户，Snowflake预计25财年有3个百分点的产品收入将来自Snowpark我们维持今年AI对SaaS贡献收入低个位数的判断。 AI使得大部分SaaS公司重回投资周期，从而短期影响收益率。如CSP厂商纷纷上调Capex预算金额。SNOW大力投资训练LLM模型Arctic以及相关技术，因此将今年的NonGAAP营业利润率指引从6下调至3。Elastic业绩会也表示今年是投资的年景。 AI的变化让客户更加谨慎，硬件需求对软件预算也产生了挤出效应。AI带来了多方面的不确定性，包括产品ROI、投资规模和订单周期，在技术和产品快速变迁时企业倾向以更灵活和谨慎的预算方式。同时，AI对硬件算力的巨大需求也影响IT预算分配。 尽管短期面临上述不利因素，但当前业界对AI发展预期依旧积极，AI传导到应用端是必然之势。GPT5为代表的先进大模型仍在持续训练、能力有望进一步提升，GPT4o为代表的性价比更高的小模型也持续推出，有望降低成本门槛推动AI产品广泛落地与商业化。同时近期SaaS相关股价与预期大幅回调，也为后续行情空间蓄势。 投资建议：展望2024年，我们认为AI应用将迎来更加全面和广泛的使用，建议关注明确营收与指引加速明确，AI产品进展乐观、受益明显的公司，如办公领域微软Azure云服务、数据安全领域Palantir、Crowdstrike和企业服务领域ServiceNow。 风险提示AI产品进度以及性能水平不及预期的风险、AI技术发展不及预期的风险、下游需求不及预期、宏观经济波动。 收入（百万美元） 业务公司名称 202220232024E24Q124Q1公BeatMiss24Q2公司指引2024公司指引 司指引 云业务 AWS 80096 90757 106754 25037 Beat 一季度Capex139亿美元23年Capex481亿美元，根据公司口径预计24年同比20到580亿美元。 YoY 29 13 18 17 15 预测17 Google云 26280 33088 41611 9574 Beat 一季度Capex120亿美元23年Capex322亿美元，根据公司口 YoY 37 26 26 28 26 预测25 径预计24年同比55到500亿美元。 微软智能云 81772 96213 116470 26708 Beat 一季度Capex140亿美元23年Capex412亿美元，根据公司口径预计24年同比33到550亿美元。 YoY 21 18 21 21 18 1820 微软Azure 51275 65714 84771 19000 Beat YoY 28 29 31 28 3031 云数据存储 Snowflake 2000 2740 3430 829 745750 Beat 订阅805810 上调2025财年产品订阅收入33亿美元（同比24，前值325），NonGAAP毛利率75，NonGAAP营业利润率3（前值6） YoY 64 37 25 33 2627 194202 数据库服务 MongoDB 1250 1650 1910 451 436440 Beat 460464 下调指引25财年18819亿美金（14，前值19193），下调指引NonGAAP营业利润指引168183亿美元（前值186201）。 YoY 43 32 16 22 19 19 云数据监控 Datadog 1680 2130 2600 611 587591 Beat 620624 上调2024财年收入259亿美元261亿美元（216225，前值25552575亿美元）。NonGAAP营业利润585亿美元605亿美元（前值535555亿）。指引二季度NonGAAP营业利润134亿美元138亿美元。 YoY 63 27 22 27 216225 内容制作设计 Adobe 17610 18580 21650 5310 5250 5300 Beat 53305380 Adobe24Q2（截止5月31日）数字媒体业务净新增ARR487亿美元，高于此前业绩会指引44亿美元。Adobe指引24Q3数字媒体净新增ARR约46亿美元。 YoY 12 6 17 10 910 资料来源：各公司财报、国信证券经济研究所整理 业务 公司名称 2022 2023 2024E 24Q1 24Q1公司指引 收入（百万美元） BeatMis24Q2公司2024公司指引s指引 企业服务订阅SaaS 微软Office 65856 73648 82486 19570 inline 公司指引25财年（24年6月3025年6月30）微软收入双位数增长，经营利润双位数增长。 YoY 12 12 12 1112 910，M36514CC Salesforce 31000 34560 37670 9130 91209170 inline 92009250 维持25财年收入指引为377380亿美元，同比89，并将25财年订阅收入下调至略低于10前值10，全年GAAPOPM指引下调至199（前值204），并将NonGAAPOPM指引维持在325 YoY 17 11 9 11 11 78 ServiceNow 7250 8970 10900 2600 25102515 Beat 25252530 维持2024全年指订阅收入为105610575亿美元（21522），NonGAAP订阅毛利845（持平），NonGAAP营业利润率29。指引Q2NonGAAP营业利润率25（环比5pcts）。 YoY 23 24 22 25 24245 21522 数据搜索、安全 Elastic 1190 1400 1630 335 328330 Beat 25FYQ1 343345 2025财年预计总收入在1468亿至148亿美元之间，同比16。预计NonGAAP运营利润率约为117123。25FYQ1（截至2024年7月30日）NonGAAP运营利润率在92至94之间。 YoY 18 18 16 20 18 17 网络与终端安全 Crowdstrike 2170 2990 3880 921 902906 Beat 958961 上调FY2025收入预计在39764011亿美元（同比约178，前值为392399亿美元），二季度NonGAAP运营收入208211亿美元之间。 YoY 50 38 30 33 网络安全 PaloAltoNetworks 6040 7420 8390 1980 19501980 inline 21502170 FY24全年收入由之前的79580亿美元小幅上调至799801亿美元增长16，Billings由之前的101102亿美元上调至10131018亿美元。 YoY 27 23 13 15 1011 数据分析 Palantir 1910 2230 2700 634 Beat 649653 上调24年营收26772689亿美元同比20204，前值265267亿美元。上调美国商业收入超过661亿美元（前值64亿美元），增长率至少为45。运营利润上调至86888亿美元（前值为834亿至85亿美元）。调整后自由现金流为8亿美元10亿美元。 YoY 24 17 21 21 17175 215224 资料来源：各公司财报、国信证券经济研究所整理 01 02 办公生产领域：微软 企业服务领域Salesforce、ServiceNow 03 图形设计领域：Adobe 04 教育领域：Duolingo 05 数据分析与安全：Palantir、Crowdstrike 06 数据服务：Datadog、Elastic、Snowflake、MangoDB 07 风险提示 80000 营业收入 YoY 25 14 销售费率 研发费率 管理费率 40 生产力和业务流程个人计算业务 智能云 25000 净利润 净利率 70000 20 12 30 60000 20000 10 50000 15 20 8 15000 40000 10 30000 10 6 10000 20000 4 0 55000 10000 2 10 0 0 0 0 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20 30 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 图：微软净利润季度变化情况（百万美元，） 图：微软分业务收入增长变化情况（） 图：微软三费变化情况（百万美元，） 图：微软收入变化情况（百万美元，） 21FYQ1 21FYQ2 21FYQ3 21FYQ4 22FYQ1 22FYQ2 22FYQ3 22FYQ4 23FYQ1 23FYQ2 23FYQ3 23FYQ4 24FYQ1 24FYQ2 24FYQ3 21FYQ1 21FYQ2 21FYQ3 21FYQ4 22FYQ1 22FYQ2 22FYQ3 22FYQ4 23FYQ1 23FYQ2 23FYQ3 23FYQ4 24FYQ1 24FYQ2 24FYQ3 21FYQ1 21FYQ2 21FYQ3 21FYQ4 22FYQ1 22FYQ2 22FYQ3 22FYQ4 23FYQ1 23FYQ2 23FYQ3 23FYQ4 24FYQ1 24FYQ2 24FYQ3 21FYQ1 21FYQ2 21FYQ3 21FYQ4 22FYQ1 22FYQ2 22FYQ3 22FYQ4 23FYQ1 23FYQ2 23FYQ3 23FYQ4 24FYQ1 24FYQ2 24FYQ3 财务概况本季度微软收入同比17至619亿美元；营业利润同比23至276亿美元，净利润同比20至219亿美元，GAAP每股收益为294美元。分业务看：1）生产力和业务流程：收入196亿美元同比12，达到上季度指引上限，其中Office365商业版收入同比15（环比2pcts）； 2）智能云：收入为267亿美元，同比21，显著高于上季度指引，其中Azure和其他云业务同比31，AI贡献了其中的7个点（上个季度为6个点）。本季度商业新增订单同比31cc，相比此前季度约中双位数的增速提升明显，公司表示新增订单主要由于大型、长期的Azure合同驱动； 3）更多个人计算业务：收入为156亿美元同比17，显著高于上季度指引； 资本支出：资本支出（含融资租赁）140亿美元（上季度为120亿美元），此前公司曾