2025年电子行业策略报告：AI驱动消费电子和存储产业链迎新成长

行业 研‘’AI驱动消费电子和存储产业链迎新成长 究——2025年电子行业策略报告 分析师： 邓垚 执业证书编号：S1380519040001 内容提要： 2024年12月6日 联系电话：010-88300849 证邮箱：dengyao@gkzq.com.cn AI助力终端景气回升果链成长空间进一步打开。当前智能手机 呈现两级分化态势，即高端和入门级市场主要驱动行业增长。 AI赋能终端开启了新一轮创新周期，24年WWDC发布会苹果亮 券电子（申万）与沪深300走势图 研 19% 究9% 报 -1% -11% 告-21% -31% 23/1124/0224/0424/0724/0924/11 电子(申万)沪深300 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 行业评级中性 相了AppleIntelligence，首次将操作系统层嵌入AI端侧模型，交互方式和用户体验迎来显著提升，又一次引领行业，一方面，AI应用将推动苹果主芯片算力和内存的提升，产业链有望迎来量价齐增；另一方面，苹果在AI领域深度布局，有望将进一步强化其在消费电子高端市场的品牌地位。从需求端来看，当前全球主要经济体持续复苏，国内以旧换新、以及各地纷纷推出的手机相关补贴政策一定程度上亦对刺激消费电子市场回暖起到积极作用；供给端来看，此前苹果产业链外迁主要是劳动密集型，但我国大陆供应商数量当前仍居全球首位，苹果最新公布的187家供应商中超1/3的工厂位于中国大陆，22-23年由151家增至157家，体现了大陆厂商的制造技术领先性和性价比优势；具体环节方面，光学和PCB等领域在此轮创新周期中预计尤其受益充分。 相关报告 5G叠加国产替代半导体设备加速成长—— 2020年电子行业策略报告 景气与政策共振半导体国产化空间广阔 ——2021年电子行业策略报告 短期扰动不改长期成长关注设备及功率半导体——2022年一季度半导体行业分析与展望 行关注汽车电子及新能源等驱动下结构性机会 业 ——2022年半导体行业中期策略报告 新能源及信创等驱动强劲需求有望逐步复 策苏——2024年半导体行业策略报告 AI驱动行业持续成长——2024年电子行业 略策略报告 报告 HBM存储需求强劲叠加国产化进程推动半导体产业链持续成长。AI应用下HBM需求迎来爆发式增长，从而驱动新一轮存储 行业周期成长。我国存储行业受益于新应用驱动、广阔的IC应用市场和国产替代进程，23年市场规模逆势增长9.3%；从产业发展的外部环境来看，当前面临的相关技术限制进一步加码，12月2日BIS修订了《出口管理条例》（EAR），新增限制HBM的技术参数，主流HBM产品受管制，意味着未来围绕科技领域的博弈将进一步加剧，推动国产化进程继续加速；与此同时，国内政策端亦保持强有力的驱动——23年中央经济工作会议首次明确提出发展新质生产力，随后从金融支持层面陆续发布政策文件，进一步聚焦支持科技创新等领域。综上来看，存储及支撑先进存储产业的设备、先进封装等环节，有望率先受益，迎来持续成长。 给予行业“中性”评级。 风险提示：全球宏观经济下行，贸易摩擦加剧，技术创新不达预期，下游需求不达预期，业绩增长低于预期，中美关系进一步恶化，乌克兰危机，黑天鹅事件，国内经济复苏低于预期， 国内外二级市场系统性风险等。 目录 1.年初以来电子行业市场表现4 1.1市场回顾：增量政策释放催化板块反弹行情4 1.2受AI驱动及宏观因素影响全球主要市场科技板块走强5 1.3估值情况：半导体PE回升至高位6 1.4个股表现：电子行业过半个股累计涨幅为正7 2.基本面：半导体和消费电子营收增速领先8 3.观点展望：AI驱动下苹果产业链和存储等迎新成长12 3.1全球半导体月度销售额创历史新高美洲和中国市场领涨12 3.2AI助力终端景气回升果链成长空间进一步打开15 3.3HBM存储需求强劲叠加国产化进程持续推动半导体产业链成长17 4、风险提示20 图表目录 图1：2024年初以来申万31个一级行业涨跌幅情况（单位：%）4 图2：年初以来电子二级行业涨跌幅情况（单位：%）4 图3：年初以来电子三级行业涨跌幅情况（单位：%）4 图4：23.11-24.11费城半导体指数涨跌幅5 图5：23.11-24.11台湾电子指数涨跌幅5 图6：23.11-24.11港股恒生科技指数涨跌幅5 图7：23.11-24.11A股电子（申万）指数涨跌幅5 图8：截至2024.11.29申万31个一级行业PE（TTM）估值情况（倍）6 图9：近五年电子行业相对全体A股PE（TTM）估值情况（倍）6 图10：近五年电子（申万）二级子行业PE（TTM）估值情况（倍）7 图11：20-24年前三季度电子行业营收同比变化8 图12：20-24年前三季度电子行业归母净利润同比变化8 图13：单季度电子行业营收同比变化9 图14：单季度电子行业归母净利润同比变化9 图15：20-24年前三季度电子行业盈利能力变化情况9 图16：单季度电子行业盈利能力变化情况9 图17：2024年前三季度电子分行业业绩增速情况10 图18：2024年前三季度电子分行业盈利能力情况10 图19：20-24年Q1-3电子营运能力同比变化10 图20：23年以来电子行业营运能力逐季变化情况10 图21：近年来全球半导体销售额月度数据12 图22：WSTS统计预测全球半导体销售情况（单位：十亿美元）13 图23：电子信息制造业和工业增加值累计增速14 图24：电子信息制造业和工业固定资产投资累计增速14 图25：近一年来我国集成电路产量及增速14 图26：近一年来我国集成电路进出口情况14 图27：近年来全球智能手机出货量及增速16 图28：近年来全球PC出货量及增速17 图29：全球HBM市场规模增长情况（亿美元）18 图30：全球AIPC出货量及渗透率预估18 图31：近年来全球存储芯片市场规模（十亿美元））19 图32：近年来我国存储芯片市场规模及增速19 表1：2024年初以来电子（申万）行业个股涨跌幅情况（截至2024.11.29）8 表2：2024年三季度电子（申万）分行业业绩情况10 表3：WSTS统计预测全球分地区半导体销售情况13 表4：24年第三季度我国智能手机前五大品牌市场份额情况15 表5：近期我国围绕科技行业出台的相关政策18 表6：重点公司盈利预测情况19 1.年初以来电子行业市场表现 1.1市场回顾：增量政策释放催化板块反弹行情 截至2024年11月29日，电子（申万）行业自年初以来累计上涨17.95%，领先沪 深300指数3.8pct，市场表现在申万31个一级行业中排第5位，9月下旬在一揽子增量政策释放的刺激下，A股市场风险偏好升高，催化板块反弹行情，9-10月累计涨幅达33.77%。 图1：2024年初以来申万31个一级行业涨跌幅情况（单位：%） 40.00 17.95 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 非银金融(申万) 银行(申万) 通信(申万)家用电器(申万) 电子(申万) 汽车(申万)商贸零售(申万)交通运输(申万)计算机(申万)国防军工(申万)电力设备(申万)有色金属(申万) 传媒(申万)房地产(申万)建筑装饰(申万)公用事业(申万) 环保(申万)机械设备(申万) 综合(申万)石油石化(申万) 煤炭(申万) 钢铁(申万)社会服务(申万)轻工制造(申万)基础化工(申万)建筑材料(申万)纺织服饰(申万)美容护理(申万)食品饮料(申万)农林牧渔(申万) 医药生物(申万) -15.00 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 图2：年初以来电子二级行业涨跌幅情况（单位：%）图3：年初以来电子三级行业涨跌幅情况（单位：%） 50.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 24.7924.66 40.00 30.00 18.41 12.14 5.24 3.22 20.00 10.00 0.00 -10.00 半导体设备(申万)数字芯片设计(申万)印制电路板(申万)集成电路封测(申万)光学元件(申万) 其他电子Ⅲ(申万) 被动元件(申万) 消费电子零部件及组装(申万) 半导体材料(申万)分立器件(申万) 电子化学品Ⅲ(申万) 面板(申万) LED(申万) 品牌消费电子(申万) 模拟芯片设计(申万) -20.00 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 子行业普涨，其中半导体和元件行业表现领先，截至2024年11月29日，年初以来分别累计上涨24.79%和24.66%，消费电子、光学光电子和电子化学品行业累计涨幅分别为12.14%、5.24%和3.22%。 三级子行业中，半导体设备、数字芯片设计、印制电路板、封测等子行业表现亮 眼，年初以来累计上涨约20-42%； LED、品牌消费电子和模拟芯片设计子行业累计涨幅为负，其中模拟芯片设计年初以来累计下跌7.91%，表现垫底。 1.2受AI驱动及宏观因素影响全球主要市场科技板块走强 2024年，受AI热潮及美联储持续降息等因素催化影响，美股科技板块维持涨势，截至24年11月29日，费城半导体、纳斯达克指数年初以来累计上涨18.39%和28.4%； 台湾电子指数年初以来累计涨幅达37.05%，领先台湾加权指数11.91pct； 图4：23.11-24.11费城半导体指数涨跌幅图5：23.11-24.11台湾电子指数涨跌幅 57.00% 47.00% 37.00% 27.00% 17.00% 7.00% -3.00% 23/1124/0224/0424/0724/0924/11 费城半导体指数纳斯达克指数 48.00% 38.00% 28.00% 18.00% 8.00% -2.00% 23/1124/0224/0424/0724/0924/11 台湾电子指数台湾加权指数 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 港股恒生科技指数年初以来累计上涨15.91%，领先恒生指数1.73pct，9月份在国内政策预期增强刺激下，月度反弹幅度达33.45%； 可见，在新一轮创新驱动和产业转型升级背景下，科技板块依旧为全球市场热点。 图6：23.11-24.11港股恒生科技指数涨跌幅图7：23.11-24.11A股电子（申万）指数涨跌幅 37.00% 27.00% 17.00% 7.00% -3.00% -13.00% -23.00% 23/1124/0224/0424/0724/0924/11 恒生科技恒生指数 19.00% 9.00% -1.00% -11.00% -21.00% -31.00% 23/1124/0224/0424/0724/0924/11 电子(申万)沪深300 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 1.3估值情况：半导体PE回升至高位 截至2024年11月29日，电子（申万）板块PE（TTM）为54.06倍，较上年末提升15.5%，相对全体A股的估值溢价率为192.23%; 横向来看，电子（申万）行业PE值处于31个申万一级行业中第4位； 历史来看，电子（申万）板块绝对估值和相对估值溢价率分别处于近�年92%和95%分位。 图8：截至2024.11.29申万31个一级行业PE（TTM）估值情况（倍） 80 54.06 70 60 50 40 30 20 10 计算机(申万)国防军工(申万) 综合(申万) 电子(申万)房地产(申万)传媒(申万) 商贸零售(申万)美容护理(申万)电力设备(申万)医药生物(申万) 通信(申万)机械设备(申万) 钢铁(申万)轻工制造(申万)建筑材料(申万)农林牧渔(申万) 汽车(申万)社会服务(申万)基础化工(申万) 环保(申万)食品饮料(申万)纺织服饰(申