跟踪报告：国产AI服务器电源龙头，充分受益国产化产业浪潮

2024年12月7日 公司研究 国产AI服务器电源龙头，充分受益国产化产业浪潮 ——欧陆通（300870.SZ）跟踪报告 要点 开关电源优质企业，紧抓行业机遇多维度布局业务。公司是我国优质的开关电源企业，2024年前三季度实现营收26.64亿元，同比增长28.95%；实现归母净利润1.57亿元，同比增长264.94%；实现归母扣非净利润1.42亿元，同比增长133.94%。公司2024H1电源适配器和服务器电源业务营收占比分别为48%和31%，产品结构向高毛利产品演进。公司产品通过多国多项认证。 高功率数据中心电源产品营收增长亮眼，终端客户包括国内头部互联网企业和头部服务器厂商，积极把握AI浪潮下产业发展机遇。24H1公司数据中心电源业务 营收4.95亿元，同比增长77.16%，其中，高功率数据中心电源业务营收2.09亿元，同比增长464.12%，占数据中心电源业务整体收入的比例为42.21%。该业务24H1毛利率为26.24%，同比增长6.50pct，主要系高功率服务器电源产品出货占比提升，高端产品出货的持续增长成为公司发展的强劲来源。公司客户包括浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内头部客户，终端客户包括国内头部互联网企业，持续受益于AI浪潮下服务器的旺盛需求。产能方面，公司可转债募投项目中规划投入2.59亿元建设数据中心电源生产线，该募投项 目预计在第四年达产，达产后预估测算数据中心电源收入为9.7亿元。 全瓦数布局电源适配器，满足精细化客户需求。公司全面覆盖3瓦-400瓦电源适配器产品。随着公司产品结构中中高端产品的占比逐渐增加，GaN等高附加价值原材料的应用，叠加产品线不断拓宽，电源适配器业务有望实现量价齐升，营收进一步增长。 股权激励计划彰显管理层信心。公司发布股权激励计划并设置考核目标。公司以2021-2023的三年平均值为基数，2024年考核目标为营收增长率触发值和目标值为分别为28%和35%（34.75-36.65亿元），净利润增长率触发值和目标值分别为48%和60%（1.96-2.12亿元），2025年考核目标为营收增长率触发值 买入（维持） 当前价：82.27元 作者分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：黄筱茜 执业证书编号：S0930524050001021-52523813 huangxiaoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)1.01 总市值(亿元)：83.26 一年最低/最高(元)：26.01/92.00近3月换手率：246.62% 股价相对走势 91% 58% 25% -9% -42% 12/2303/2406/2409/24 和目标值分别为52%和65%（41.27-44.80亿元），净利润增长率触发值和目欧陆通沪深300 标值分别为104%和130%（2.70-3.04亿元），充分彰显对未来发展的信心。 盈利预测、估值与评级：公司深耕电源领域，服务器电源领域凭借深度绑定头部服务器厂商，终端客户包括互联网头部客户等，我们看好AI浪潮下高功率服务器电源产能释放对公司营收利润增长的拉动。我们维持预测公司24-26年归母净利润为2.22/2.94/3.92亿元。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争较为激烈的风险；原材料价格波动风险；客户较为集中的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,703 2,870 3,809 4,308 4,743 营业收入增长率 5.10% 6.17% 32.73% 13.08% 10.11% 归母净利润（百万元） 90 196 222 294 392 归母净利润增长率 -18.84% 117.08% 13.29% 32.66% 33.26% EPS（元） 0.89 1.93 2.19 2.91 3.87 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.54% 10.54% 10.84% 12.70% 14.66% P/E 93 43 38 28 21 P/B 5.1 4.5 4.2 3.7 3.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-12-06 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 41.09 89.82 62.82 绝对 39.82 112.78 79.69 资料来源：Wind 相关研报 营收利润超预期，高功率电源贡献强劲增长动能 ——欧陆通（300870.SZ）2024年三季报点评 （2024-10-31） 数据中心电源业务表现亮眼，盈利能力稳步向好 ——欧陆通（300870.SZ）2024年半年报点评 （2024-08-30） 高功率服务器电源增长强劲，毛利率显著修复— —欧陆通（300870.SZ）2023年年报暨2024年一季报点评（2024-04-27） 立足开关电源优势，蓄势待发迎产业浪潮——欧陆通（300870.SZ）投资价值分析报告 （2022-10-10） 目录 1、开关电源优质企业，短期业绩承压不改长期成长趋势5 1.1紧抓行业机遇布局业务，开关电源公司快速成长5 1.2高功率服务器电源营收大幅增长，看好AI浪潮下业务增量7 2、开关电源行业：大市场多领域，产品性能要求不断提高9 2.1服务器电源：国产替代趋势推进，多重政策带动市场需求旺盛9 2.2电源适配器：办公电子和安防监控为重要应用场景，行业发展推动产品升级14 3、欧陆通：三大业务板块齐发力，先发优势显著18 3.1服务器电源：深度绑定头部客户，乘风国产替代及AI浪潮18 3.2电源适配器：全瓦布局满足精细化需求，高附加价值产品放量带动营收增长20 3.3其他电源业务：产品应用领域多元，积极布局新能源车电源业务21 3.4先发企业构筑高壁垒，深化全球产业链布局21 3.5股权激励计划彰显管理层信心23 4、盈利预测23 5、风险分析23 中庚基金 图目录 图1：公司的主要产品布局5 图2：公司的产品广泛应用于各类应用领域5 图3：公司发展历程6 图4：公司股权结构图（截至2024年三季报）6 图5：2024H1公司主营业务构成（单位：亿元）7 图6：2017年-2024年前三季度公司营业收入及增速7 图7：2017年-2024年前三季度公司净利润及增速7 图8：2017年-2024年前三季度公司毛利率及净利率8 图9：2017年-2024年前三季度公司四项费用率8 图10：开关电源产业链8 图11：2017年-2024H1公司主营业务构成8 图12：2017年-2024H1公司各主营业务毛利率变化情况8 图13：全球服务器与中国出货量及增速10 图14：全球与中国服务器市场规模及增速（单位：亿美元，%）10 图15：2022年中国服务器市场份额（按营收）10 图16：2022年AI服务器采购量占比10 图17：2023-2024年全球CSP对高阶AI服务器需求占比11 图18：2023年中国加速服务器市场份额11 图19：数据中心能耗结构13 图20：电气系统PUE计算13 图21：康舒科技550W服务器电源拆解14 图22：康舒科技550W服务器电源主板正面14 图23：电源适配器行业发展趋势15 图24：USBPD快充发展历程16 图25：全球GaN电源器件产业链17 图26：2017年-2024H1服务器电源营收及毛利率19 图27：欧陆通ORV3电源产品20 图28：2017-2024H1公司电源适配器业务营收及毛利率20 图29：电源产品研发流程22 图30：电源适配器产品生产工艺流程22 图31：公司境内外客户情况22 表目录 表1：多元应用场景驱动升级产品10 表2：2023年各家厂商加速服务器收入(云头条估测)12 表3：三大运营商2024年算力投资情况12 表4：服务器电源适配器主要功能12 表5：电源适配器主要功能14 表6：电源适配器主要产品及特点15 表7：公司高功率服务器电源产品18 表8：拯救者C135适配器性能介绍21 1、开关电源优质企业，短期业绩承压不改长期成长趋势 1.1紧抓行业机遇布局业务，开关电源公司快速成长 欧陆通是我国优质的开关电源公司。公司深耕开关电源领域，主要从事开关电源产品的研发、生产与销售，主要产品包括电源适配器、服务器电源、通讯电源和动力电池充电器等产品，广泛应用于办公电子、网络通信、安防监控、智能家居、新型消费电子设备、数据中心的边缘计算服务器及人工智能服务器、动力电池设备、纯电交通工具、新能源等众多领域。 图1：公司的主要产品布局 资料来源：公司官网，光大证券研究所 图2：公司的产品广泛应用于各类应用领域 资料来源：公司官网，光大证券研究所 积极把握行业发展机遇，不断拓宽产品应用领域。公司成立于1996年，灯具电源为公司的早期产品。公司在2004年成立电源适配器事业部，准确把握美国2005年颁布的加州能效3级标准这一机遇，率先推出多款符合标准的产品，快速打开电源适配器市场并成为境内外知名客户的供应商。公司2014年发现云计算与大数据市场高速发展，存在拓展机会，通过自主研发掌握服务器电源核心技术，顺利切入服务器电源领域，成为浪潮、星网锐捷、富士康等众多知名客户的服务器电源供应商。公司2020年登陆深交所创业板，业务发展打开新篇章。随着大瓦数充电电池技术的成熟、动力电池设备无绳化趋势的兴起以及家电等无绳化产品的普及，公司积极开拓新的业务领域，布局包括大瓦数动力电池设备充电器、家电充电器及手机快充、纯电动交通工具充电器、化成分容设备等产品。 图3：公司发展历程 资料来源：公司官网，公司招股说明书，光大证券研究所绘制 图4：公司股权结构图（截至2024年三季报） 资料来源：公司公告，光大证券研究所绘制 1.2高功率服务器电源营收大幅增长，看好AI浪潮下业务增量 高功率服务器电源营收大幅增长，看好AI浪潮下业务增量。公司持续发力服务器电源领域，不断拓宽产品品类，公司产品包括800W-3200W全系列CRPS电源、1300W-4000W高功率风冷服务器电源、1600W-3500W分布式浸没式液冷服务器电源以及30KW集中式浸没式液冷服务器电源等核心产品。2023年公司服务器电源营收为8.11亿元，同比增长35.91%，营收占比达28.25%，营收贡献持续增强。公司电源适配器产品涵盖3W-400W，广泛应用于包括办公电子（包括笔记本电脑、显示器、打印机等）、网络通信、安防监控、智能家居以及新型消费电子设备等众多领域。2024H1公司服务器电源实现营收4.95亿元，营收占比提升至30.96%。 图5：2024H1公司主营业务构成（单位：亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所 24Q3营收金额创历史新高，归母净利润超预期。欧陆通24Q3营收金额创历史新高，实现营收10.64亿元，同比增长38.17%，环比增长17.83%。公司24Q3业绩超预期，实现归母净利润0.70亿元，同比增长103.33%，环比增长27.37%；实现归母扣非净利润0.63亿元，同比增长117.48%，环比增长30.13%。 图6：2017年-2024年前三季度公司营业收入及增速图7：2017年-2024年前三季度公司净利润及增速 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 受益于高附加值产品占比提升和生产规模效应逐步显现，公司2024年前三季度毛利率21.28%，同比增长1.75pct；24Q3毛利率21.78%，同比增长2.02pct，环比增长0.01pct。公司盈利能力持续提升，2024年前三季度净利率为5.89%，同比增长3.87pct；24Q3净利率为6.65%，同比增长2.16pct，环比增长0.53pct。 图8：2017年-2024年前三季度公司毛利率及净利率图9：2017年-2024年前三季度公司四项费用率 资料来源：W