2025年电子行业投资策略报告：砥砺创新，守正出奇

砥砺创新，守正出奇 证券研究报告|电子 强于大市(维持) 行业核心观点： ——2025年电子行业投资策略报告 2024年12月27日 行业相对沪深300指数表现 2024年以来申万电子行业跑赢沪深300指数，行情表现较好。SW电子 2024年前三季度业绩向好，盈利能力有所提升。展望2025年，建议把握AI端侧应用与芯片自主可控的双主线机遇。AI端侧应用方面，AI浪潮持续推进，随着端侧硬件底座夯实、应用生态完善，AI有望赋能PC、手机及可穿戴等多个端侧场景，未来伴随杀手级应用诞生，AI端侧应用有望带来较大市场增量。芯片自主可控方面，中美科技摩擦或加剧， 国内获取高带宽内存受限，国产HBM亟需突破；先进封装赛道维持高景气，推动国内封测厂商业绩改善，且Chiplet有望助力国产先进制程突 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 电子沪深300 行业研 究 行业投资策略报告 证券研究报 告 破；我国半导体设备大部分环节已具备国产替代能力，但光刻、量测设备等国产化率仍较低，先进制程亟需突破，以推动我国半导体供应链产业链实现自主可控。 投资要点： AI端侧应用：AI端侧应用加速渗透，产业链创新角逐。1）AIPC赛道风起，产业链创新云涌。技术创新有望催生PC换机需求，AIPC带来新增长动能，2024年AIPC有望实现规模出货，预计未来将加速渗透PC市场。各头部PC厂商积极推出AIPC新产品，同时AIPC的快速渗透有 望带动产业链升级。算力芯片领域，全球芯片大厂创新角逐，夯实硬件基础。存储领域，AIPC算力提升及大模型本地化部署需求，有望推动PC存储的升级和扩容。端侧AI应用逐步落地，AIPC内容生态持续发展。未来AI大模型的加速发展有望推动AIAgent应用落地。2）AI手机扬帆起，智能未来正启航。智能手机市场进入存量规模，AI手机有望带来新增长动能，并快速渗透手机市场，具备较大市场空间，同步带动产业链各环节迭代升级。品牌厂商方面，各手机大厂积极布局AI手机及自研端侧大模型，同时AI赋能各手机应用场景，带来更强大使用体验。手机终端厂商及芯片厂商争相布局手机芯片领域，同时AI大模型在手机端的部署亦提升了对存储的要求。3）AI赋能可穿戴细分市场，拉动SOC需求增长。AI眼镜是AI端侧载体的又一形态，具备更强的视觉信息处理能力、语音交互功能以及佩戴舒适度。各领域厂商积极布局 AI眼镜，未来更多新产品值得期待。在此背景下，AI眼镜销量有望攀升，并快速渗透传统眼镜市场，推动SOC需求增长。AI耳机也是AI端侧落地的重要载体之一，国内厂商亦积极布局。 芯片自主可控：加快实现高水平科技自立自强。1）美方加强AI及先进制程出口管制，国产HBM亟待突破。美方加强对人工智能领域及芯片先进制程的出口管制，包括先进半导体设备及零部件管制增添新规，以及增加新管制编码以限制HBM出口等。海外厂商在HBM领域大幅领先，产业格局较为集中。国产HBM亟需突破，部分企业已打入HBM供应链。2）CoWoS产能规划持续增长，国内封测厂业绩有所改善。英伟达B系 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 深圳发布“AI十八条”，推动建设人工智能先锋城市 中央经济会议：避内卷促消费扬科技，加强培育耐心资本 AI手机扬帆起，智能未来正启航 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583223620 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 分析师:陈达 执业证书编号：S0270524080001 电话：13122771895 邮箱：chenda@wlzq.com.cn 证券研究报告 列高端GPU将放量，提升对CoWoS先进封装需求，CoWoS产能规划不断提升，先进封装赛道维持高景气。在此背景下，国内封测厂业绩有所改善。同时，Chiplet技术在国产算力芯片领域已有应用，有望成为我国先进制程破局路径之一。3）半导体设备国产替代加速，进一步延伸至上游零部件。半导体设备系产业链上游，销售额有望保持稳步增长态势，中国大陆半导体设备出货占比稳步提升。未来晶圆厂产能有望提升，带动上游设备需求增长。半导体设备大部分环节已具备国产替代能力，关注光刻、量测设备等国产突破进程。中美科技摩擦可能加剧的背景下，半导体设备国产替代进一步延伸至上游零部件，部分产品已实现国产替代，但高端产品国产化率较低，仍有较大国产替代份额提升空间。 投资建议：AI浪潮持续推进，随着端侧硬件底座夯实、应用生态完善， AI有望赋能各应用场景，带来较大市场增量。此外，中美科技摩擦或加剧，芯片自主可控势在必行。建议把握AI端侧应用及芯片自主可控的双主线机遇。1）AIPC，建议关注在AIPC领域前瞻布局的整机、算力芯片、存储及应用厂商，以及国内打入全球PC供应链的零部件龙头厂商；2）AI手机，建议关注手机龙头厂商新品发布推动品牌出货提升，并提振产业链需求带来的投资机遇、AI杀手级应用落地带来的投资机遇，以及手机算力芯片及存储领域的龙头厂商；3）AI+可穿戴，建议关注前瞻布局AI眼镜及AI耳机等AI+可穿戴赛道的龙头厂商，且AI端侧应用有望拉动SOC需求，建议关注SOC领域的龙头厂商；4）HBM，建议关注前瞻布局HBM领域的封测、设备、存储龙头厂商，及打入海外巨头HBM供应链的材料龙头厂商；5）先进封装，建议关注国内领先布局先进封装的龙头厂商；6）半导体设备，建议关注平台化布局的设备龙头厂商，以及国产化率较低的光刻、量测等细分领域技术突破带来国产份额提升的投资机遇；同时国产替代进一步延伸至上游，建议关注设备零部件的龙头产商。 风险因素：中美科技摩擦加剧；AI应用发展不及预期；国产技术突破不及预期；下游终端需求不及预期；市场竞争加剧。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共30页 正文目录 1把握AI端侧应用及芯片自主可控的双主线机遇5 1.12024年以来申万电子行业行情表现较好5 1.2SW电子前三季度业绩整体向好，行业盈利能力有所提升6 1.3AI端侧及芯片自主可控较受基金机构关注8 1.4行业展望：把握AI端侧应用及芯片自主可控的双主线机遇9 2AI端侧应用加速渗透，产业链创新角逐10 2.1AIPC赛道风起，产业链创新云涌10 2.2AI手机扬帆起，智能未来正启航14 2.3AI赋能可穿戴细分市场，拉动SOC需求增长18 3芯片自主可控势在必行，加快实现高水平科技自立自强21 3.1美方加强AI及先进制程出口管制，国产HBM亟待突破21 3.2CoWoS产能规划持续增长，国内封测厂业绩有所改善23 3.3半导体设备国产替代加速，进一步延伸至上游部件25 4投资建议29 5风险因素29 图表1：申万一级行业年涨跌幅（%）5 图表2：申万电子行业PE-TTM历史均值（2019-2024年）5 图表3：申万电子行业2022前三季度-2024前三季度营收情况6 图表4：申万电子行业2022前三季度-2024前三季度归母净利润情况6 图表5：申万电子行业2022前三季度-2024前三季度期间费用率情况6 图表6：申万电子行业2022前三季度-2024前三季度毛利率、净利率情况6 图表7：申万电子行业22Q1-24Q3营收情况7 图表8：申万电子行业22Q1-24Q3归母净利润情况7 图表9：半导体板块2022前三季度-2024前三季度营收及归母净利润情况7 图表10：消费电子板块2022前三季度-2024前三季度营收及归母净利润情况7 图表11：光学光电子板块2022前三季度-2024前三季度营收及归母净利润情况8 图表12：元件板块2022前三季度-2024前三季度营收及归母净利润情况8 图表13：24年Q3前十大重仓股情况（按持股总市值排序）8 图表14：24年Q3前十大加仓股情况（按持股市值变动数值排序）9 图表15：把握AI端侧应用及芯片自主可控的双主线机遇9 图表16：近二十年PC全球季度出货数据变化（单位：千台）10 图表17：AIPC出货量及渗透率预测11 图表18：国内外厂商AIPC产品一览11 图表19：AIPC产业链图谱13 图表20：AIAgent与Chatbot、Copilot的区分13 图表21：智能手机市场出货量变化（单位：百万部）14 图表22：全球AI手机销售量及预测（单位：亿部）14 图表23：传统手机产业生态与AI手机产业生态对比15 图表24：AI手机生态系统及主要..参....与....者15 图表25：手机厂商AI大模型布局和典型终端一览16 图表26：从四个维度对5款主流厂商旗舰手机进行对比17 图表27：2023年9月-2024年6月全球手机AI芯片领域重点企业布局17 图表28：手机厂商调整存储配置情况18 图表29：AI眼镜与AR、VR及XR设备对比19 图表30：AI眼镜产业链图谱19 图表31：AI眼镜销售规模及渗透率预测20 图表32：AI眼镜芯片方案20 图表33：国内AI耳机进展情况21 图表34：12月2日BIS出口管制新规部分措施22 图表35：2023年全球HBM供应格局22 图表36：部分国内企业参与HBM产业链23 图表37：英伟达B系列产品规划23 图表38：CoWoS供给端及需求端近况24 图表39：国内部分封测行业上市公司业绩情况24 图表40：华为昇腾910(a)及寒武纪MLU370(b)人工智能加速芯片示意图25 图表41：全球半导体设备销售额25 图表42：部分半导体设备及基本介绍25 图表43：全球半导体设备出货金额占比26 图表44：2024Q4-2025Q4成熟制程扩产计划27 图表45：半导体设备行业概况27 图表46：半导体设备零部件行业概况28 1把握AI端侧应用及芯片自主可控的双主线机遇 1.12024年以来申万电子行业行情表现较好 2024年以来申万电子行业跑赢沪深300指数，行情表现较好。2024年初至12月18日，沪深300指数上涨14.89%，申万电子行业上涨19.30%，在31个申万一级行业中排名第6位，跑赢沪深300指数4.41个百分点。 图表1：申万一级行业年涨跌幅（%） 资料来源：iFinD，万联证券研究所 2024年以来申万电子行业估值略高于近年中枢。从估值情况来看，截至2024年12月18日，SW电子板块PE(TTM)为69.70倍，2019年至今SW电子板块PE(TTM)均值为49.97倍，行业估值略高于2019年至今历史中枢水平。 图表2：申万电子行业PE-TTM历史均值（2019-2024年） 资料来源：iFinD，万联证券研究所 1.2SW电子前三季度业绩整体向好，行业盈利能力有所提升 统计样本说明：截止11月4日，申万一级行业分类中471家电子行业的上市公司2024年第三季度报告基本披露完毕。由于公司上市时间较短等原因，剔除26家可比数据不全的标的，选取445个标的作为此次对SW电子行业财务数据统计分析的总样本，下文分析中所属的“申万/SW电子行业”均为调整后的行业数据。 SW电子2024年前三季度业绩向好，盈利能力有所提升。营收端，SW电子行业2024年前三季度实现营业收入23,800.62亿元，较2023年前三季度的20,278.21亿元同比上升17.37%，且高于2022年前三季度的营收水平；成本费用端，SW电子行业2024年前三季度的毛利率为15.78%，同比提升0.05pct；整体期间费用率为11.13%，同比下降0.42pct；具体的，SW电子行业2024年前三季度的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.95%/3.12%/5.43%/0.62%,同比分别下降0.09/0.24/0.35pct，财务费用率同比上升0.25%，整体费用控制良好；利润端，SW电子行业2024年前三季度实现归母净利润1008.29亿元，同比上升37.94%，大于同期营收增幅，主要是毛利率上升以 及费用率下降的双重影响所致；SW电子行业2024年前三季度的净利率为3.89%