业绩快速增长，特高压高景气度支撑快速发展

中国西电（601179） 公司点评 业绩快速增长，特高压高景气度支撑快速发展 投资评级：买入（维持） 报告日期：2024-12-04 收盘价（元）7.87 近12个月最高/最低（元）9.54/4.38 总股本（百万股）5,126 流通股本（百万股）5,126 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）403 流通市值（亿元）403 公司价格与沪深300走势比较 120% 100% 80% 60% 40% 20% 12-04 01-04 02-04 03-04 04-04 05-04 06-04 07-04 08-04 09-04 10-04 11-04 0% -20% 中国西电沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com 相关报告 1.一次设备领先企业，特高压与电网投资驱动增长新浪潮2024-06-21 2.业绩符合预期，海内外需求共振 2024-08-31 主要观点： 业绩 公司发布2024第三季度报告，前三季度实现营收151.62亿元，同比增长6.94%，实现归母净利润7.87亿元，同比增长45.33%，扣非归母净利润7.81亿元同比增长74.49%；单三季度，实现48.78亿元，同比增长4.29%，实现归母净利润3.34亿元，同比增长199.96%，扣非归母净利润3.10亿元，同比增长383.60%。毛利率方面，前三季度毛利率为20.48%，同比提升3.73pct，单三季度毛利率23.74%，环比提升3.91pct。 受益于特高压建设高景气，公司业绩持续兑现 公司前三季度业绩同比大幅度提升，主要受益于高附加值产品交付同比增加以及对联营和合营企业投资收益的同比增长。今年以来电网投资高速增长，2024年1-9月电网工程投资额3982亿元，同比增长21.1%。特高压建设仍保持较高的景气度，今年已经公布的国网4次特高压中标 情况中，累计招标金额达到179.29亿，其中公司4个批次中一次中标2.10/2.49/18.34/13.31亿元，名列前茅，2024年国网特高压项目累计中标金额达到36.24亿元。 投资建议 考虑到电网投资持续高景气，公司有望充分受益于行业增长。我们预计24/25/26年归母净利润分别为12.23/20.20/25.10亿元，对应PE分别33/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 电网投资不及预期；特高压建设不及预期；行业竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 营业收入 21051 24954 29144 33655 收入同比（%） 12.2% 18.5% 16.8% 15.5% 归属母公司净利润 885 1223 2020 2510 净利润同比（%） 43.0% 38.2% 65.1% 24.3% 毛利率（%） 17.8% 18.4% 19.7% 20.9% ROE（%） 4.1% 5.5% 8.3% 9.4% 每股收益（元） 0.17 0.24 0.39 0.49 P/E 29.00 32.98 19.97 16.07 P/B 1.17 1.81 1.66 1.51 EV/EBITDA 9.02 16.25 10.95 8.64 资料来源：iFinD，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 31085 36841 44013 52125 营业收入 21051 24954 29144 33655 现金 9506 10790 13180 15664 营业成本 17137 20364 23390 26631 应收账款 9873 12408 15216 18450 营业税金及附加 156 167 175 212 其他应收款 323 405 497 603 销售费用 779 831 873 1059 预付账款 1653 2064 2489 2976 管理费用 1295 1381 1532 1858 存货 3545 4425 5337 6380 财务费用 93 -50 -62 -82 其他流动资产 6185 6748 7294 8053 资产减值损失 -91 0 0 0 非流动资产 12694 12606 12275 11968 公允价值变动收益 -32 0 0 0 长期投资 2342 2342 2342 2342 投资净收益 176 0 0 0 固定资产 3706 3645 3578 3499 营业利润 1094 1494 2385 2947 无形资产 1947 1687 1507 1357 营业外收入 70 0 0 0 其他非流动资产 4699 4931 4848 4770 营业外支出 56 0 0 0 资产总计 43779 49446 56289 64094 利润总额 1107 1494 2385 2947 流动负债 17552 22267 26828 31854 所得税 87 129 216 281 短期借款 1346 1866 2210 2545 净利润 1020 1365 2168 2666 应付账款 6469 8074 9738 11641 少数股东损益 135 142 148 156 其他流动负债 9737 12327 14880 17667 归属母公司净利润 885 1223 2020 2510 非流动负债 1801 1985 2098 2211 EBITDA 1920 1953 2722 3212 长期借款 171 284 397 511 EPS（元） 0.17 0.24 0.39 0.49 其他非流动负债 1630 1701 1701 1701 负债合计 19352 24251 28926 34065 主要财务比率 少数股东权益 2784 2926 3075 3230 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 5126 5126 5126 5126 成长能力 资本公积 12174 12001 12001 12001 营业收入 12.2% 18.5% 16.8% 15.5% 留存收益 4342 5142 7162 9672 营业利润 22.7% 36.6% 59.6% 23.6% 归属母公司股东权 21642 22269 24288 26798 归属于母公司净利 43.0% 38.2% 65.1% 24.3% 负债和股东权益 43779 49446 56289 64094 获利能力毛利率（%） 17.8% 18.4% 19.7% 20.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.2% 4.9% 6.9% 7.5% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 4.1% 5.5% 8.3% 9.4% 经营活动现金流 1215 1576 1902 2092 ROIC（%） 3.4% 4.8% 7.0% 7.8% 净利润 1020 1365 2168 2666 偿债能力 折旧摊销 948 509 399 348 资产负债率（%） 44.2% 49.0% 51.4% 53.1% 财务费用 78 93 100 115 净负债比率（%） 79.2% 96.3% 105.7% 113.4% 投资损失 -176 0 0 0 流动比率 1.77 1.65 1.64 1.64 营运资金变动 -753 -377 -766 -1037 速动比率 1.24 1.15 1.16 1.16 其他经营现金流 1871 1729 2934 3703 营运能力 投资活动现金流 2044 -305 132 59 总资产周转率 0.49 0.54 0.55 0.56 资本支出 -311 -124 -68 -41 应收账款周转率 2.13 2.24 2.11 2.00 长期投资 439 300 200 100 应付账款周转率 2.60 2.80 2.63 2.49 其他投资现金流 1916 -481 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -772 63 357 333 每股收益 0.17 0.24 0.39 0.49 短期借款 793 520 344 335 每股经营现金流 0.24 0.31 0.37 0.41 长期借款 113 113 113 113 每股净资产 4.22 4.34 4.74 5.23 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 93 -173 0 0 P/E 29.00 32.98 19.97 16.07 其他筹资现金流 -1771 -397 -100 -115 P/B 1.17 1.81 1.66 1.51 现金净增加额 2460 1284 2390 2484 EV/EBITDA 9.02 16.25 10.95 8.64 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦，华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验，专注于储能/新能源车/电力设备工控行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何 形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场