生猪月报：供应压力继续放大 猪价延续下行

生猪月报 2024年11月30日 研究员：陈界正 期货从业证号： F3045719 投资咨询证号： Z0015458 联系方式： chenjiezheng_qh@chinastock .com.cn 供应压力继续放大猪价延续下行 第一部分前言概要 11月以来，全国各地生猪价格继续以偏弱运行为主，从绝对跌幅来看，虽然并未表现的过大，但较上月跌幅整体有所增加，反应市场供需偏宽松特点在不断显现。首先，供应端来看，市场压力在不断增加，一方面，11月期间规模企业出栏计划量有所上升，且整体完成情况相对良好；散户方面虽然出栏压力相对低于规模企业，但整体数量较此前也有所恢复；并且二次育肥在此期间也在积极出栏。可以看到，月内整体生猪出栏体重呈现明显增加态势，反应供应端压力在不断增加。其次，猪肉需求方面表现一般，可以看到，虽然月内生猪屠宰量呈现增加态势，但价格支撑作用表现比较有限。在此背景下，猪肉价格呈现明显下行态势。从产能方面来看，由于生猪养殖利润仍然比较良好，养殖端淘汰积极性不高，因此整体能繁母猪产能仍然呈现增加态势。 后市来看，虽然整体猪价已有所下行且近期存栏有一定程度消耗。但从产能端变化情况来看，后续成猪数量仍然在增加，需要关注体重变化以及大体重猪源去化情况，但整体供应增加特点仍然明显。而需求方面来看，存在着较大的不确定性，对于猪价支撑效果也仍需继续观察。 期货方面，本月期价整体震荡运行为主，由于前期基差较大，盘面逻辑也在现货价格偏弱以及期现价差回归两个主要逻辑中持续切换。后续现货价格仍偏于回落为主，在此背景下，预计期价也或将以震荡偏弱运行为主。 策略推荐 单边：建议继续以震荡偏弱思路对待套利：观望 期权：看跌海鸥期权 *注：较长周期级别策略难以做到一层不变，因此更多重视方向和大致区间，在节奏落实以及需要结合实际情况参与 第二部分基本面情况 一、供应端：规模企业出栏压力增加明显猪价偏弱下行 11月期间，全国各地生猪价格下行压力整体有所放大，预计月内各地区跌幅普遍在 0.86-1.18元/公斤。截止当前，全国各地生猪均价在16.1-16.8元/公斤左右，较去年同比增幅 13.55%，增速较去年进一步放缓。整体来看，全国各地生猪价格下跌进一步加快。从市场整体出栏表现来看，规模企业出栏增加或为最主要影响因素。 图1：11月期间生猪价格走势图2：生猪价格季节性表现 数据来源：银河期货，博亚和讯数据来源：银河期货，博亚和讯 在分析11月出栏压力的情况下，可以先参照10月份相关出栏表现。可以看到，10月份上市公司出栏量呈现明显增加，数据显示，在17家上市企业中，10月生猪出栏量达到1313万头，较去年同比增加11.55%，而此前几个月中，生猪出栏同比均呈现下行态势。10月生猪出栏同比的快速增加反应了产能恢复所释放的供应压力开始逐步体现。整体来看，由于10月份出栏的生猪主要对应了10个月前能繁的配种情况，也是疫情比较严重的时期，在此背景下，出栏量同比增加反应了疫情影响开始逐步减弱。随着后续疫情影响的减少，生猪供应压力的释放也更加明显。 从出栏计划表现来看，同样比较明显。从三方口径预估生猪出栏计划来看，11月生猪出栏环比增速预计仍维持在1%左右，而根据不同口径折算同比增速来看，则基本可以达到4-16%不等。并且从月内出栏完成进度表现来看，同样维持在相对较高水平，涌益口径显示，截止当月20日，生猪出栏完成进度达到66.52%左右，整体出栏量维持正常，这意味着月内生猪整体出栏量仍将维持在相对较高水平。 图3：规模企业出栏计划图4：规模企业出栏完成进度 数据来源：银河期货，涌益咨询数据来源：银河期货，涌益咨询 本月以来，规模企业与散户生猪价差整体维持低位运行，一方面与散户有压栏惜售有关，另一方面也与规模企业出栏积极性较高有关，规模企业出栏压力可能是导致近期价格大幅下行的重要原因之一。但是散户方面也表现出比较明显的供应压力，市场整体大体重猪源供应量在逐步增加，反应了散户出栏积极性相对较高。同时从三方机构公布的育肥猪饲料产量数据来看，散户整体生猪存栏在逐步增加中。 图5：育肥猪饲料产量图6：规模场-散户价格 数据来源：银河期货，我的农产品数据来源：银河期货，涌益咨询 11月期间，二次育肥整体仍然处于持续出栏状态，一方面，二育销量数据上看，11月期间二育销量占比一直维持在1%左右较低水平，虽然当前肥标价差相对较高，但绝对价格处于下跌态势，二育整体入场比较谨慎。并且，从育肥户栏舍利用率来看，11月期间整体育肥户栏舍利用率呈现下行态势。反应整体二育出栏压力相对较大。 数据显示，11月期间生猪出栏体重呈现增加态势，由此前125.5公斤上升至127.35公斤，较去年同期明显增加。这也一定程度反应了近期市场供应压力呈现持续增加状态。 图7：生猪出栏体重图8：生猪肥标价差 数据来源：银河期货，涌益咨询数据来源：银河期货，涌益咨询 预计12月国内生猪市场仍将表现出比较明显的供应压力，一方面，从前期产能变化来看，12月期间成猪供应整体处于增加状态；另一方面，当前肥标价差整体处于高位，同时出栏体重也在增加，反应供应端压力仍有待消化。在此背景下，预计12月期间生猪供应压力仍有可能继续释放。 二、需求端：需求表现疲软冻品库存去化放缓 10月餐饮类社会零售品消费同比增加3.2%，环比增加12.11%，剔除物价变化，较2019 年同比增加4.02%。整体来看，餐饮类消费状况比较良好。 不过需要关注的是，具体到猪肉层面的消费，我们倾向于比较一般，一方面，从市场反馈的消费状况来看，普遍对于当前价位接受程度不高；另一方面，从整体生猪屠宰量表现来看，虽然屠宰量增加比较明显，但价格跌幅则是相对明显，反应了当前市场实际消费表现比较一般。这可能主要受几方面影响，首先，与整体消费的调整有比较大的关系；其次，也与猪肉性价比有比较大的关系，虽然当前猪肉价格已经下跌较多，但对比其他肉类仍有较高性价比。自本月以来，猪肉冻品库存仍然呈现下滑态势，但是下降速度整体有所放缓。 图9：社会零售品消费总额-餐饮类（亿元）图10：社会零售品消费总额-剔除通胀（亿元） 数据来源：银河期货，同花顺数据来源：银河期货，同花顺 图11：生猪日均屠宰量图12：猪肉鲜销率 数据来源：银河期货，涌益咨询数据来源：银河期货，涌益咨询 图13：牛肉-猪肉价差图14：猪肉-鸡肉价差 数据来源：银河期货，同花顺数据来源：银河期货，同花顺 三、养殖利润与产能 由于月内猪价整体以下行为主，因此，11月期间生猪养殖利润继续以回落为主，截止11月末，生猪自繁自养利润195.78元/头，较10月末下跌93.54元/头，外购仔猪亏损9.98 元/头，较10月末上涨20.08元/头。由于前期仔猪成本有所下行，因此本月以来外购仔猪利润整体呈现好转态势。 不过，总体来看，由于生猪价格整体呈现下行状态，因此生猪养殖利润以偏弱运行为主，成本端改善空间比较有限。 图17：自繁自养利润（元/头）图18：外购仔猪利润（元/头） 数据来源：银河期货，同花顺数据来源：银河期货，同花顺 11月以来，仔猪价格继续有反弹表现。截止11月末，7公斤仔猪均价达到410.36元/ 头，较上月末上涨6.79元/头，15公斤仔猪均价495元/头，较上月末下跌4.64元/头。受近期商品猪价格下跌较多影响，市场补栏仔猪积极性一般，仔猪与商品猪比价有阶段性见顶表现。 图19：仔猪价格（元/公斤）图20：仔猪/商品猪比价 数据来源：银河期货，同花顺数据来源：银河期货，同花顺 10月官方公布的能繁母猪存栏数据环比继续呈现小幅增长，整体来看，能繁环比数据持续呈现快速上涨状态。三方能繁存栏环比数据继续维持稳定，其中涌益口径环比增长0.5-0.6%左右，钢联口径环比增长0.3-0.4%。二者环比数据较9月整体变化不大，均基本以稳定为主，虽然当前补栏母猪积极性不高，但淘汰母猪与商品猪比价持续走强，反应市场整体淘汰积极性不高，在此背景下，预计能繁母猪存栏环比仍将呈现增加态势。 图21：能繁母猪存栏（万头）图22：淘汰母猪/商品猪比价 数据来源：银河期货，农业农村部数据来源：银河期货，涌益咨询 第三部分综合分析及策略推荐 一、综合分析 11月以来，全国各地生猪价格继续以偏弱运行为主，从绝对跌幅来看，虽然并未表现的过大，但较上月跌幅整体有所增加，反应市场供需偏宽松特点在不断显现。首先，供应端来看，市场压力在不断增加，一方面，11月期间规模企业出栏计划量有所上升，且整体完成情况相对良好；散户方面虽然出栏压力相对低于规模企业，但整体数量较此前也有所恢复；并且二次育肥在此期间也在积极出栏。可以看到，月内整体生猪出栏体重呈现明显增加态势，反应供应端压力在不断增加。其次，猪肉需求方面表现一般，可以看到，虽然月内生猪屠宰量呈现增加态势，但价格支撑作用表现比较有限。在此背景下，猪肉价格呈现明显下行态势。从产能方面来看，由于生猪养殖利润仍然比较良好，养殖端淘汰积极性不高，因此整体能繁母猪产能仍然呈现增加态势。 后市来看，虽然整体猪价已有所下行且近期存栏有一定程度消耗。但从产能端变化情况来看，后续成猪数量仍然在增加，需要关注体重变化以及大体重猪源去化情况，但整体供应增加特点仍然明显。而需求方面来看，存在着较大的不确定性，对于猪价支撑效果也仍需继续观察。 期货方面，本月期价整体震荡运行为主，由于前期基差较大，盘面逻辑也在现货价格偏弱以及期现价差回归两个主要逻辑中持续切换。后续现货价格仍偏于回落为主，在此背景下，预计期价也或将以震荡偏弱运行为主。 二、策略推荐 单边：建议继续以震荡偏弱思路对待套利：观望 期权：看跌海鸥期权 *注：较长周期级别策略难以做到一层不变，因此更多重视方向和大致区间，在节奏落实以及需要结合实际情况参与 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层 网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799