生猪月报：供应压力放大 月内猪价如期回落

银河农产品 农产品研发报告 生猪月报 2023年10月29日 公众号二维码 银河农产品及衍生品 负责人：蒋洪艳 021-65789251 联络对接：贾瑞林 021-65789256 粕猪研究：陈界正油脂研究：陈界正棉禽研究：刘倩楠白糖油运：黄莹玉米鸡肉：刘大勇 本报告主笔：陈界正 期货从业证号： F3045719 投资者咨询从业证号： Z0015458 :021-60329673 chenjiezheng_qh@chinastock.c 供应压力放大月内猪价如期回落 第一部分摘要 10月国内生猪市场下行趋势整体符合预期，主要受供应偏宽松同时需求呈现季节性下滑影响，但是由于养殖企业在现金流压力下恐慌性出栏以及疫情影响导致养殖户出栏增多，10月期间猪价下行幅度整体略超预期。从90公斤以下小猪出栏占比以及生猪产销价差来看，本轮疫情影响可能会稍稍偏大，因而出栏压力短期可能仍未完全到头。月内冻品库存的反季节性增长一定程度反应了过剩的供应逐步通过冻品库存进行消化，需求短期仍然偏弱。本轮猪价下行以及疫情影响一定程度加速了产能的清退，仔猪补栏量偏低价格持续下行，同时淘汰母猪与商品猪比价大幅下跌反应了市场淘汰量的大幅增加。 进入11月以后，适重猪源出栏量可能会略有减少，尤其在本月内90公斤小体重猪源出栏大幅增加后，适重猪源供应收紧的情况可能会略有加剧，并且当前大小体重猪源价差仍然处于相对高位，说明市场整体大体重猪数量不多，供应压力有望缓解。而需求方面来看，气温下降有利于猪肉消费阶段性好转，并且主观来看，我们倾向于11月腌腊备货需求仍然存在，尤其在当前猪肉性价比水平较高的情况下，需求不至于太过悲观。在此背景下，我们认为虽然生猪出栏量大方向仍延续上升，长周期来看，生猪市场供过于求的格局仍然存在，但11月猪价可能仍有阶段性企稳的机会。 风险：消费恢复较强产能释放不及预期 第二部分行情回顾 10月期间，全国生猪价格整体呈现明显回落态势，本轮猪价下行主要因季节性供需偏宽松所致，同时由于国内疫情有所增加，同时养殖企业的资金流压力也导致出栏量出现超预期抬升，因此下跌压力被逐步放大。截止月末，东北地区14.35-14.5元/公斤，下跌1.3-1.5元/公斤，华北地区13.9-14.45元/公斤，下跌 1.9-2.15元/公斤，河南山东地区13.55-14元/公斤，下跌2-2.45元/公斤，华东地区14.2-15.15元/公斤，下 跌1.8-2.15元/公斤，华南地区14.65-15.4元/公斤，下跌0.55-1元/公斤。整体来看，10月期间生猪价格如期下行，但因存在部分突发性因素，价格下跌幅度整体略超预期。 图1：10月期间全国猪价（元/公斤）图2：10月各区域价格涨跌表现（元/公斤） 数据来源：银河期货、博亚和讯 整体来看，10月期间期货价格跌幅超过现货，现货-11月价差以期货向现货靠拢完成期现价差的修复，盘面11-1月差崩塌回落。并且，进入11月后期，现货有进一步领先期货下跌的表现，盘面略有升水，短 期现货端恐慌情绪表现比较明显，由于生猪本身是全月交割，并且市场对11月生猪价格有企稳走强预期，因此盘面后续也不排除以升水方式进入交割月。 图3：生猪现货-主力合约基差（元/吨）图4：生猪现货-11基差（元/吨） 数据来源：银河期货、博亚和讯 图5：生猪11-1价差（元/吨）图6：生猪期货盘面结构（元/吨） 数据来源：银河期货、同花顺 第三部分基本面分析 一、供应端：亏损与疫情叠加出栏压力明显增加 涌益口径统计规模企业10月计划出栏量环比增加2.15%，但是根据其公布的高频屠宰量数据来看环比则有小幅下跌。当然这并不意外，因为10月最初几日主要处于国庆假期，屠宰企业开工率相对较低，并且节后猪价一轮回调后，二次育肥补栏积极性有明显增加，屠企采购猪源难度随之增加，因此屠宰量并不能够完全反应生猪市场的出栏压力。 图7：涌益生猪月度出栏量图8：屠宰企业日度高频屠宰量 数据来源：银河期货、涌益资讯 就产能数据来看，今年4月份新落地仔猪数环比增加，同时夏季也未出现太严重的疫病，仔猪生长状况良好，因此10月期间成猪供应环比预计增加；另一方面，10月份这轮疫情影响略高于预期，一般而言，每年春节前后通常是猪瘟疫情的高发期，而10-11月期间更多处于疫情的平稳期，但是可以看到10月下旬以来生猪出栏体重出现反季节性下降，小体重生猪出栏占比明显增加；于此同时，华北地区生猪价格持续快速下行，并开始逐步向其他地区猪价形成顺挂，不难看出，疫情确实在一定程度上增加了出栏，对猪价形成了阶段性抛压，受此影响，生猪销区-产区价差有明显拉大迹象。 图9：90公斤以下体重生猪出栏占比图10：生猪销区-产区价格 数据来源：银河期货、涌益资讯 出栏体重方面来看，10月以来生猪出栏体重整体呈现下滑态势，一方面因为疫情增加了小体重猪源出栏占比的增加，另一方面因为大体重猪源本身数量不算太多，可以看到，10月期间，大小体重猪源价差持续再0.3元/公斤处小幅震荡。当前大猪数量不多的主要原因或在于今年7-8月猪价上涨后，二次育肥 并未出现大规模快速入场，可以看到，虽然7月底猪价反弹逻辑与2021年10月相类似，但此后无论在二育还是猪价的增幅来看，都相对比较有限。 图11：生猪出栏体重图12：大猪-标猪价差 数据来源：银河期货、涌益资讯 二、需求端：季节性消费淡季冻品或将承压 整体来看，进入7月份以后，国内消费就开始有逐步恢复的表现，虽然各家观点对消费观点略有差异， 但仅根据开工库存数据以及市场反馈情况来看，下半年猪肉消费状况整体尚可。不过，进入10月份以后猪肉消费有走弱迹象，但这主要受季节性因素影响，一般而言，节假日后猪肉消费通常会有惯性下滑，同时近期疫情高发实际也不利于拉动猪肉消费。 我们认为，进入11月以后，猪肉消费可能会有一定程度的好转。一方面，今年整体消费表现并不差， 2023年9月社会零售品消费总额3.98万亿，同比增5.5%，较2019年同比增15.45%，餐饮类消费总额13.8万亿，同比增13.8%，对比2019年同比增13.7%，在不出现太大变化的情况下，预计2023年消费偏增的趋势仍将维持；另一方面，在近期猪价的一轮下跌后，猪肉性价比又开始有所增加，虽然肉品替代优势对于整体猪肉消费贡献作用十分有限，但我们认为在进入消费旺季以后，其价格优势就将被放大。最后，我们也提到了，本月猪肉消费较差很大一方面是受到了淡季影响，但是随着11月份腌腊备货旺季的来临，猪肉消费可能会因此呈现明显增长。 图13：社会零售品消费总额（亿元）图14：社会零售品消费总额（亿元） 数据来源：银河期货、同花顺 图15：牛肉-猪肉价差图16：猪肉-鸡肉价差（元/公斤） 数据来源：银河期货、同花顺 由于近期疫情扩散以及鲜冻品价差逐步走弱，屠宰企业建库意愿开始有明显增加。10月初以来，2号肉鲜冻价差从原先1.3元公斤下跌至1.1元/公斤左右，企业冻品库存也从此前18.6%上升至19.62%，短期养殖端抛售给市场创造了一定的隐性库存。可以看到，未来一段时间，如果需求恢复，价格反弹，冻品压力可能会开始逐步显现。 图17：鲜肉-冻品价差图18：冻品库存 数据来源：银河期货、涌益资讯 三、养殖利润与产能：淘汰母猪去化加快 受猪价下跌影响，无论是自繁自养还是外购仔猪利润都出现了较大幅度的回落，其中自繁自养利润 -182元/头，较上月下跌111元/头，外购仔猪-165元/头，较上月下跌20元/头，其中外购仔猪利润下跌幅 度较小主要因成本端改善，今年3月以来，仔猪价格大幅走弱，一定程度对利润形成助推。此外，从饲料方面看，月内豆粕和玉米价格均呈现下跌态势，这样在一定程度上有助于生猪养殖利润的改善。整体来看，当前生猪养殖市场基本已经进入年内最为悲观的时刻，去产能情况下，猪价短期可能仍然没有太乐观表现，因而即使进入11月以后猪价有上涨动力，但是养殖利润整体好转空间不大。 图19：自繁自养利润（元/头）图20：外购仔猪利润（元/头） 数据来源：银河期货、同花顺 图21：育肥猪饲料价格图22：生猪养殖成本 数据来源：银河期货、涌益资讯、同花顺 仔猪价格在8月份迎来一波小幅上涨后，重新开始步入下跌通道。一方面源于8月期间仔猪价格的上涨主要是预期年前的旺季行情，所以存在着较大的投机性；另一方面，仔猪的高产量本身就意味着供应端没有大矛盾；此外，秋冬季节本身是仔猪季节性补栏淡季，这间接导致了仔猪需求偏弱的情况。10月期间，15公斤仔猪206元/头，7公斤仔猪130元/头，二者跌幅均达到32-33%左右。截止2023年10月27 日当周，仔猪/商品猪比价达到1.26左右，基本已经接近2021年以来的冰点，一定程度反应了养殖端对于后市极度悲观的情绪。 图23：仔猪价格（元/公斤）图24：仔猪/商品猪 数据来源：银河期货、wind、涌益资讯 最近几个月以来，能繁母猪存栏呈现持续去化态势。9月统计局公布的能繁母猪存栏4240万头，环比下降0.02%，但是由于9月统计局公布的数据通常与农业农村部数据源存在一定差异，因此9月能繁母 猪存栏环比可能略高于此。进入10月以后，由于养殖亏损，母猪补栏量极低，二元母猪价格整体也一直维持低位运行，虽然价格绝对跌幅不大，但实际上更多是有价无市。相较于此，淘汰母猪整体跌幅相对较大，淘汰母猪与商品猪比价由此前0.61一路下跌至0.37左右，淘汰母猪的大幅增加一方面因为疫情的不 利影响，另一方面也是规模企业在长期亏损下面临资金流压力的真实写照。 图25：二元母猪价格（元/头）图26：淘汰母猪/商品猪比价 数据来源：银河期货、涌益资讯 图27：能繁母猪存栏（农业农村部）图28：能繁母猪存栏（涌益资讯） 数据来源：银河期货、农业农村部、涌益资讯 第四部分综合分析及策略推荐 一、综合分析 10月国内生猪市场下行趋势整体符合预期，主要受供应偏宽松同时需求呈现季节性下滑影响，但是由于养殖企业在现金流压力下恐慌性出栏以及疫情影响导致养殖户出栏增多，10月期间猪价下行幅度整体略超预期。从90公斤以下小猪出栏占比以及生猪产销价差来看，本轮疫情影响可能会稍稍偏大，因而出栏压力短期可能仍未完全到头。月内冻品库存的反季节性增长一定程度反应了过剩的供应逐步通过冻品库存进行消化，需求短期仍然偏弱。本轮猪价下行以及疫情影响一定程度加速了产能的清退，仔猪补栏量 偏低价格持续下行，同时淘汰母猪与商品猪比价大幅下跌反应了市场淘汰量的大幅增加。 进入11月以后，适重猪源出栏量可能会略有减少，尤其在本月内90公斤小体重猪源出栏大幅增加后，适重猪源供应收紧的情况可能会略有加剧，并且当前大小体重猪源价差仍然处于相对高位，说明市场整体大体重猪数量不多，供应压力有望缓解。而需求方面来看，气温下降有利于猪肉消费阶段性好转，并且主观来看，我们倾向于11月腌腊备货需求仍然存在，尤其在当前猪肉性价比水平较高的情况下，需求不至于太过悲观。在此背景下，我们认为虽然生猪出栏量大方向仍延续上升，长周期来看，生猪市场供过于求的格局仍然存在，但11月猪价可能仍有阶段性企稳的机会。 二、策略推荐 单边：近期疫情和产能去化力度比较明显，建议现货价格反弹前，可以考虑07合约逢低做多；随着 现货价格开始逐步企稳反弹，多头可以逐步向01合约转向布局；套利：等待现货价格企稳后逐步参与LH13正套 *注：月度级别策略难以做到一层不变，因此更多重视方向和大致区间，在节奏落实以及需要结合实际情况参与 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有