股指日报：指数反弹延续，关注汇率压力重启，趋势继续震荡对待

期货研究报告宏观金融研究 股指日报走势评级：震荡 宋婧琪从业资格证号：F03100886投资咨询证号：Z0021165联系电话：0571-28132632邮箱：songjingqi@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 指数反弹延续，关注汇率压力重启，趋势继续震荡对待 报告日期：2024年12月03日 报告内容摘要: ⯁宏观股市信息： 1)中国人民银行决定修订狭义货币（M1）统计口径，纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金，并从2025年1月启用，2月上旬将首次向社会公布。 2)交易商协会发布自律调查情况通报称，已查实常熟农商行、江南农商行、昆山农商行、苏州农商行债券交易内控管理不健全，对交易员激励过度，导致部分交易员交易行为扭曲，通过集中资金优势连续买卖、自买自卖和频繁报价撤价诱导交易等方式影响债券价格。 ⯁股指盘面回顾： 1)盘面追踪：上个交易日，A股震荡攀升。四大指数中，上证50收涨0.54%，沪深300收涨0.79%，中证500收涨1.57%，中证1000收涨2.01%。 2)技术追踪：指数日线超跌反弹，其中中证500、中证1000相对强于沪深300、上证50，预计本周多空分歧持续，月线仍是上升趋势势。 3)资金流向：近期A股成交金额触底回升，整体继续位于2万亿级别下方运行，投机情绪趋势降温但仍高于历史平均水平，预计对指数支撑力度较大，上攻力量暂且有限。 ⯁核心逻辑小结： 大方向维持牛市观点。我们延续此前看法，本轮股市上涨由中美降息共振所驱动，鉴于美联储第一次降息窗口已经打开，股指大方向可继续看涨，不确定的只是节奏快慢。 短期平台震荡，乐观情景下12月可偏强震荡至前高。一方面，近期公布国内经济数据虽有好转，但价格因素依旧低迷，意味着股指距离有基本面支撑的盈利牛尚有一定距离。另一方面，12月国政策预期重启发酵，鉴于散户情绪仍有余温，预计短线的情绪脉冲行情同样可以期待。我们认为，近期美元指数走高对A股流动性行情的演绎存在干扰，除非国内货币再出现超预期降息等放水动作，否则12月股指继续以震荡市对待，上限看至10.8前高。 IH-IC组合仍在回归，其背后是流动性的阶段性收敛，鉴于短线情绪时有反复，该组合的回升过程预计波折，本周仍可逢低介入。 ⯁操作建议：期货操作上，近期指数虽有反弹但力度不强，预计趋势仍是震荡，建议维持逢低做多思路，缩短持仓时间，及时止盈止损（或可选择日平）；IH-IC可逢低介入持有。期权操作上，上周股指期权隐含波动率触底回升，昨日沪深300当月IV回升至22%一线上方，预计本周窄幅震荡为主。操作上，建议继续以卖权思路对待，目前卖购仍优于卖沽，可选择虚值程度较高合约并拉长持仓时间。 图目录 图1：10年国债利率与沪深300指数3 图2：沪深300指数与换手率3 图3：即期汇率与沪深300指数3 图4：上证指数与换手率3 图5：中美利差与沪深300指数3 图6：信用利差与中证500指数3 图7：沪深300指数与隐含波动率4 图8：沪深300指数与历史波动率4 图9：上证50指数与隐含波动率4 图10：上证50指数与历史波动率4 图11：四大指数PE5 图12：上证50指数与恒生AH溢价指数5 图13：IF合约基差6 图14：IH合约基差6 图15：IC合约基差6 图16：IM合约基差6 图1：10年国债利率与沪深300指数图2：沪深300指数与换手率 4.50国债到期收益率:10年沪深300（右轴）6000 5500 6000 5500 6.00 5.00 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 5000 4500 4000 3500 3000 5000 4500 4000 3500 3000 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 换手率(基准.自由流通股本)沪深300（左轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图3：即期汇率与沪深300指数图4：上证指数与换手率 7.60 7.40 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 6.20 6.00 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美元兑人民币沪深300（右轴） 换手率(基准.自由流通股本)上证50（左轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图5：中美利差与沪深300指数图6：信用利差与中证500指数 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 中美10年国债利差(%)沪深300（右轴） 中证500（左轴）AA-AAA信用利差(右) 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 2020/10 2020/11 2020/12 2021/1 2021/2 2021/3 2021/4 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 2021/10 2021/11 0.00 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 沪深300指数下月IV（右轴） 沪深300指数20日HV（右轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图9：上证50指数与隐含波动率图10：上证50指数与历史波动率 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 4500.00 4000.00 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 上证50指数下月IV（右轴） 上证5020日HV（右轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 18.00 17.00 16.00 15.00 14.00 95.00 85.00 75.00 65.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 55.00 45.00 35.00 25.00 8.00 2016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/012024/01 15.00 沪深300PE（TTM）上证50PE（TTM）中证500PE（TTM，右轴）中证1000PE（TTM，右轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所 图12：上证50指数与恒生AH溢价指数 170.004,500.00 160.00 150.00 140.00 130.00 120.00 110.00 2016/10/10 2016/12/12 2017/2/16 2017/4/21 2017/6/27 2017/8/29 2017/11/2 2018/1/5 2018/3/13 2018/5/17 2018/7/20 2018/9/21 2018/11/26 2019/1/29 2019/4/8 2019/6/12 2019/8/14 2019/10/18 2019/12/20 2020/2/26 2020/4/29 2020/7/3 2020/9/4 2020/11/10 2021/1/13 2021/3/19 2021/5/24 2021/7/27 2021/9/28 2021/12/1 2022/2/7 2022/4/12 2022/6/16 2022/8/18 2022/10/24 2022/12/26 2023/3/3 2023/5/9 2023/7/12 2023/9/13 2023/11/17 2024/1/22 2024/3/27 2024/5/31 2024/8/5 2024/10/8 100.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 恒生AH股溢价指数上证50指数(右轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所 图13：IF合约基差图14：IH合约基差 2022/1 2023/1 2024/1 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 IF当月基差IF下月基差IF当季基差IF下季基差 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 IH当月基差IH下月基差 IH当季基差IH下季基差 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图15：IC合约基差图16：IM合约基差 2019/122020/122021/122022/122023/12 800 600 400 200 0 -200 -400 IC当月基差IC下月基差IC当季基差IC下季基差 600 400 200 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 2024/3 2024/5 2024/7 2024/9 2024/11 0 -200 -400 IM当月基差IM下月基差 IM当季基差IM下季基差 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者信达期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 除非另有说明，信达期货拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经信达期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发