煤炭产销如期放量，业绩增长可期

公司研究/公司快报 2024年12月6日 增持-A(维持) 广汇能源（600256.SH） 煤炭产销如期放量，业绩增长可期 石油开采Ⅲ 公司近一年市场表现 事件描述 公司官网发布2024年11期月度报告：2024年11月，公司实现煤炭销量613.83万吨，同比+111.92%，环比+3.23%。其中，疆内销量159.31万吨，同比+191.72%，环比+3.80%；疆外销量454.52万吨，同比+93.38%，环比 +3.03%。自产LNG实现产量4.54万吨，同比+56.01%；11月公司主动调整贸易气销售策略，当月实现LNG销售量合计6.86万吨（9947万方），同比 减少89.38%。主要煤化工产品方面，甲醇11月产量10.26万吨，同比+39.4%； 煤焦油产量5.52万吨，同比+16.70%等；乙二醇产量2.87万吨（去年同期， 市场数据：2024年12月5日 收盘价（元）：7.24 年内最高/最低（元）：8.65/5.66 环保科技公司进行装置检修）。事件点评 11月煤炭产、销量继续爬坡。四季度以来公司煤炭产量增加主要受马朗 流通A股/总股本（亿 股）： 65.66/65.66 矿投产及白石湖核增产能释放及开采条件改善影响。白石湖露天矿核增1700 万吨/年产能（由1800万吨/年增加到3500万吨/年）和马朗矿新增产能仍 流通A股市值（亿元）：475.36 总市值（亿元）：475.36 基础数据：2024年9月30日 基本每股收益(元)：0.31 摊薄每股收益(元)：0.31 每股净资产(元)：3.91 净资产收益率(%)：7.44 资料来源：最闻 分析师：胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 处于爬坡阶段，预计12月产量仍有增长。同时，迎峰度冬期间煤炭销售有 望继续增加，我们保守假设公司12月煤炭销量与11月持平（约613.83万 吨），则公司2024年煤炭销量合计有望达到4373万吨，同比增长将近169%。 随着产能爬坡完成，吨煤开采成本有望降低，部分抵消煤炭价格下降影响，且产销规模大幅增加，预计四季度煤炭板块效益明显改善。四季度随着产能爬坡期间剥采工作完成，白石湖及马朗矿新增产能的剥采比将明显下降，带动吨煤开采成本下降，煤炭板块毛利率将有所改善，产销量规模的增长将在利润规模上体现。 自产LNG及主要煤化工产品产量同比明显提升。子公司哈密新能源公司、环保科技公司去年同期检修，而2024年相关公司检修提前，受此影响，公司主要煤化工产品产量均实现了明显增长。价格方面，11月中国华东地区甲醇、乙二醇中间价同比分别上涨2.69%和13.24%；但煤焦油受焦化市场供需影响，11月华东地区主流价同比-15.28%；新疆LNG出厂价指数11月同比 -7.65%；自产气及主要煤化工产品价格涨跌不一，但由于产量增加，且同期煤炭价格下跌带来成本下降，预计四季度自产气及煤化工板块利润同比将有所改善。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 股份回购仍有空间。7月公司公告承诺使用不低于人民币4亿元（含），不超过人民币8亿元（含）资金以集中竞价交易方式回购公司股份，并全部予以注销用于减少公司注册资本，回购期限为自公司股东大会审议通过回购股份方案之日起不超过12个月。截止11月30日，公司已回购6736.84万 股，支付4.9亿元，距承诺回购金额上限仍有空间。投资建议 考虑到煤炭产量正式释放后公司煤炭产销量规模大幅提升，且产能爬坡完成后，剥采比下降带动吨煤开采成本下降，煤炭板块业绩预期明显增长，预计公司Q4净利润规模同比增加，我们上调公司全年经营业绩；预计公司2024-2026年EPS分别为0.69\0.95\1.17元，对应公司12月5日收盘价7.24元，2024-2026年动态PE分别为10.5\7.6\6.2倍；我们继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭、LNG价格超预期下行风险；安全生产生风险；基建项目手续审批风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 59,409 61,475 58,227 66,680 71,175 YoY(%) 138.9 3.5 -5.3 14.5 6.7 净利润(百万元) 11,338 5,173 4,529 6,247 7,657 YoY(%) 126.6 -54.4 -12.4 37.9 22.6 毛利率(%) 28.6 16.3 15.4 17.3 18.6 EPS(摊薄/元) 1.73 0.79 0.69 0.95 1.17 ROE(%) 39.0 17.4 15.3 20.4 23.0 P/E(倍) 4.2 9.2 10.5 7.6 6.2 P/B(倍) 1.6 1.6 1.6 1.6 1.4 净利率(%) 19.1 8.4 7.8 9.4 10.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 16259 13291 14226 16370 16902 营业收入 59409 61475 58227 66680 71175 现金 5264 4760 3909 5670 5450 营业成本 42398 51427 49253 55153 57953 应收票据及应收账款 5650 3536 5164 4799 5836 营业税金及附加 779 650 616 705 753 预付账款 1737 1733 1553 2210 1807 营业费用 317 272 258 295 315 存货 1560 1351 1437 1685 1595 管理费用 642 569 539 618 659 其他流动资产 2048 1910 2162 2005 2213 研发费用 397 307 533 578 525 非流动资产 45317 45273 45108 46009 46715 财务费用 1005 922 926 936 956 长期投资 1452 1749 2021 2252 2504 资产减值损失 -464 -223 -361 -462 -437 固定资产 28650 27626 27533 27291 26847 公允价值变动收益 -9 -6 -8 -7 -7 无形资产 6524 7027 7956 9117 10490 投资净收益 272 -107 83 -12 35 其他非流动资产 8691 8871 7598 7349 6874 营业利润 13737 7098 5904 8012 9697 资产总计 61575 58563 59335 62378 63617 营业外收入 31 23 27 25 26 流动负债 23627 21697 22424 24531 23727 营业外支出 37 652 344 498 421 短期借款 8671 10443 9557 10000 9778 利润总额 13731 6469 5586 7538 9301 应付票据及应付账款 4417 2800 6842 7122 6889 所得税 2574 1545 1275 1592 2013 其他流动负债 10539 8454 6025 7409 7059 税后利润 11156 4924 4311 5946 7288 非流动负债 9337 8495 8811 8727 8242 少数股东损益 -181 -250 -219 -301 -369 长期借款 7465 6422 6737 6653 6169 归属母公司净利润 11338 5173 4529 6247 7657 其他非流动负债 1872 2073 2073 2073 2073 EBITDA 16070 9086 7906 9951 11793 负债合计 32965 30192 31249 33271 31982 少数股东权益 -258 -594 -813 -1114 -1484 主要财务比率 股本 6566 6566 6566 6566 6566 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 162 169 183 183 183 成长能力 留存收益 22997 22972 24369 25665 27640 营业收入(%) 138.9 3.5 -5.3 14.5 6.7 归属母公司股东权益 28869 28965 28899 30222 33118 营业利润(%) 125.3 -48.3 -16.8 35.7 21.0 负债和股东权益 61575 58563 59335 62378 63617 归属于母公司净利润(%) 126.6 -54.4 -12.4 37.9 22.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 28.6 16.3 15.4 17.3 18.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 19.1 8.4 7.8 9.4 10.8 经营活动现金流 10146 6598 8656 9618 8416 ROE(%) 39.0 17.4 15.3 20.4 23.0 净利润 11156 4924 4311 5946 7288 ROIC(%) 23.4 10.6 9.8 12.7 14.5 折旧摊销 1741 2002 1739 1841 1941 偿债能力 财务费用 1005 922 926 936 956 资产负债率(%) 53.5 51.6 52.7 53.3 50.3 投资损失 -272 107 -83 12 -35 流动比率 0.7 0.6 0.6 0.7 0.7 营运资金变动 -4052 -1786 1764 881 -1735 速动比率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.5 其他经营现金流 569 429 -1 3 1 营运能力 投资活动现金流 -383 -976 -1491 -2756 -2613 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.1 1.1 筹资活动现金流 -7815 -5433 -8016 -5101 -6022 应收账款周转率 12.1 13.4 13.4 13.4 13.4 应付账款周转率 6.8 14.3 5.3 6.0 6.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.73 0.79 0.69 0.95 1.17 P/E 4.2 9.2 10.5 7.6 6.2 每股经营现金流(最新摊薄) 1.55 1.00 1.32 1.46 1.28 P/B 1.6 1.6 1.6 1.6 1.4 每股净资产(最新摊薄) 4.40 4.41 4.40 4.60 5.04 EV/EBITDA 3.9 7.1 7.9 6.1 5.1 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：