产销大增助推业绩放量，或携手金鑫锂原料增量可期

事件：（1）公司发布2021年度报告，2021年营业收入29.34亿元、同比增长63.88%，其中2021Q4营业收入10.75亿元，同比增长244.93%、环比增长48.03%。2021年归母净利润8.51亿元、同比增长3030.29%，其中2021Q4归母净利润3.12亿元，同比增长1436.53%、环比增长26.18%。2021年扣非归母净利润8.62亿元、同比增长479.05%，其中2021Q4扣非归母净利润3.50亿元，同比增长1244.63%、环比增长41.65%。（2）公司发布2021年Q1业绩预告，2021年Q1归母净利润9-11亿元，同比增加765.24%-957.52%，环比增加188.2%-252.2%；2021年Q1扣非归母净利润8.95-10.95亿元，同比增加806.35%-1008.89%，环比增加155.79%-212.95%，2021年Q1业绩同环比大增或系锂盐量价齐增。 锂盐主业发展方向明确。2021年锂产品业务收入27.85亿元，同比+301.46%，占总营收比例94.9%；毛利率47.78%，贡献毛利13.31亿元，同比增加14.27亿元，占比97.71%。公司将专注于锂电新能源材料的发展，持续剥离稀土、中纤板业务，据公告，未来还将继续剥离林木业务。 产销大增，销售价格增幅可观。（1）产量方面：1）2021年锂盐有效产能4万吨（碳酸锂2.5万吨+氢氧化锂1.5万吨），产量约40290吨、同比+108.9%，锂盐产能已达产。2）2021年自有业隆沟锂矿锂精矿产量4.18万吨，内部使用量3.74万吨（折0.47万吨LCE），现有精矿库存0.44万吨。（2）销量方面，2021年锂盐销量42096吨，超过产量部分主要为使用2020年库存1806.1吨，2021年仍有库存1441.5吨。（3）售价方面，2021年H1均价6万元/吨（SMM均价7.86万元/吨），2021H2均价11.7万元/吨（SMM均价15.6万元/吨）。 产能快速提升，未来放量节奏良好。公司现有2.5万吨碳酸锂产能，4.5万吨氢氧化锂产能（遂宁盛新3万吨氢氧化锂产能已于2022年1月建成投产），另外印尼盛拓1万吨碳酸锂产能、5万吨氢氧化锂产能正在建设中，预计2023年建成，公司持有65%的权益，届时公司将拥有权益锂盐产能约11万吨。另外盛威锂业规划有1000吨产能，一期600吨金属锂项目已建成400吨产能，剩余产能积极建设中。 Max Mind与木绒锂矿项目持续推进，自有资源量明显提升。 公司权益资源约71.89万吨LCE： 1）公司持有业隆沟锂矿75%权益，该矿 Li2O 品位1.3%，资源量27.56万吨LCE，精矿产能7.5万吨/年，或有增储预期。 2）公司持有木绒锂矿25.2%权益，该矿 Li2O 品位1.63%，资源量158.96万吨LCE。 3）公司持有Maxmind 51%权益，旗下萨比星锂钽矿 Li2O 品位1.98%，资源量21.88万吨LCE。 4）公司持有阿根廷SDLA项目50%经营权，项目在产年产能为0.25万吨碳酸锂当量。 据公司公告，目前公司锂精矿来源包括： 1）自有业隆沟原矿年生产规模40.5万吨，折锂精矿约7.5万吨，产出的锂精矿可供致远锂业用于锂盐生产。 2）萨比星锂钽矿项目设计原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨，预计在2022年底建成投产。 3）2021-2023年，每年包销银河锂业6万吨锂精矿。 4）自AVZ投产起3年（可延长），每年包销锂精矿16万吨（+/-12.5%）。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为83.08、131.61、185.72亿元，实现净利润30.89、45.84、59.27亿元，对应EPS分别为3.57、5.3、6.85元/股，目前股价对应PE为15.2、10.3、7.9倍。维持“增持-A”评级，6个月目标价61元/股。 风险提示：锂价不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期 1.事件：公司发布2021年年度报告及2021年Q1业绩预告 （1）公司发布2021年度报告，2021年营业收入29.34亿元、同比增长63.88%，其中2021Q4营业收入10.75亿元，同比增长244.93%、环比增长48.03%。2021年归母净利润8.51亿元、同比增长3030.29%，其中2021Q4归母净利润3.12亿元，同比增长1436.53%、环比增长26.18%。2021年扣非归母净利润8.62亿元、同比增长479.05%，其中2021Q4扣非归母净利润3.50亿元，同比增长1244.63%、环比增长41.65%。 （2）公司发布2021年Q1业绩预告，2021年Q1归母净利润9-11亿元，同比增加765.24%-957.52%，环比增加188.2%-252.2%；2021年Q1扣非归母净利润8.95-10.95亿元，同比增加806.35%-1008.89%，环比增加155.79%-212.95%，2021年Q1业绩同环比大增或系锂盐量价齐增。 图1：公司年度营业收入情况 图2：公司季度营业收入情况 图3：公司年度利润情况 图4：公司季度利润情况 2.公司经营情况分析 锂盐主业发展方向明确。据年报数据，2021年锂盐收入27.85亿元，同比+301.46%，占总营收比例94.9%；毛利率47.78%，贡献毛利13.31亿元，同比增加14.27亿元，占比97.71%。 公司将专注于锂电新能源材料的发展，持续剥离稀土、中纤板业务，据公司公告，公司未来还将继续剥离林木业务。 产销大增，销售价格增幅可观。 产量方面：1）据年报，2021年锂盐有效产能4万吨（碳酸锂2.5万吨+氢氧化锂1.5万吨），产量约40290吨、同比+108.9%，锂盐产能已达产。2）2021年自有业隆沟锂矿锂精矿产量4.18万吨，内部使用量3.74万吨（折0.47万吨LCE），现有精矿库存0.44万吨。 销量方面，2021年锂盐销量42096吨，超过产量部分主要为使用2020年库存1806.1吨，2021年仍有库存1441.5吨。 售价方面，据年报，2021年H1均价6万元/吨（SMM均价7.86万元/吨），2021H2均价11.7万元/吨（SMM均价15.6万元/吨）。 图5：公司锂盐产销情况 图6：业隆沟锂精矿产销情况 战略合作国城集团，未来或将包销党坝锂矿50%以上产量。据公告，全资子公司盛屯矿业同国城集团签署了《战略合作框架协议》，双方拟积极合作推动金鑫矿业恢复生产经营，并由国城集团积极促成盛屯锂业与金鑫矿业的采购销售合作，销售一定数量（不低于金鑫矿业产量的50%）的锂精矿/锂辉石矿。福建众和、国城集团、融睿投资、陈振厚依次持有金鑫矿业48.07%、44.63%、5.37%、1.93%股权，金鑫矿业核心资产为党坝锂采矿权证，许可原矿采选规模为85万吨/年。 图7：党坝锂矿距离公司自有业隆沟锂矿较近 图8：金鑫矿业股权结构图 党坝锂矿资源禀赋良好，曾有生产历史，重启周期或较短。据《四川省马尔康县党坝乡锂辉石矿床详查》，党坝锂矿矿石类资源储量3652.1万吨，平均锂品位1.22%， Li2O 资源储量48.59万吨，折合120.2万吨LCE。党坝锂矿曾于2004年起建有日处理200吨的选厂，开始小规模生产，2009年由福建众和收购并开始扩建，2014年85万吨采选工程基本完工并于次年生产2万吨锂精粉，由于控股母公司债务问题等，该矿目前处于停产状态，预计重启周期或较短，采购合同落地后或为公司提供锂原料增量。 图9：党坝锂矿开发沿革 表1：党坝锂矿资源量详查 产能快速提升，未来放量节奏良好。公司现有2.5万吨碳酸锂产能，4.5万吨氢氧化锂产能（遂宁盛新3万吨氢氧化锂产能已于2022年1月建成投产），另外印尼盛拓1万吨碳酸锂产能、5万吨氢氧化锂产能正在建设中，预计2023年建成，公司持有65%的权益，届时公司将拥有权益锂盐产能约11万吨。另外盛威锂业规划有1000吨产能，一期600吨金属锂项目已建成400吨产能，剩余产能积极建设中。 表2：公司冶炼产能分布（截至2022年Q1） Max Mind与木绒锂矿项目持续推进，自有资源量明显提升。 公司权益资源约71.89万吨LCE： 1）公司持有业隆沟锂矿75%权益，该矿 Li2O 品位1.3%，资源量27.56万吨LCE，精矿产能7.5万吨/年，据公告或有增储预期。 2）公司持有木绒锂矿25.2%权益，该矿 Li2O 品位1.63%，资源量158.96万吨LCE。 3）公司持有Maxmind 51%权益，旗下萨比星锂钽矿 Li2O 品位1.98%，资源量21.88万吨LCE。 4）公司持有阿根廷SDLA项目50%经营权，项目在产年产能为0.25万吨碳酸锂当量。 据公司公告，目前公司锂精矿来源包括： 1）自有业隆沟原矿年生产规模40.5万吨，折锂精矿约7.5万吨，产出的锂精矿可供致远锂业用于锂盐生产。 2）萨比星锂钽矿项目设计原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨，预计在2022年底建成投产。 3）2021-2023年，每年包销银河锂业6万吨锂精矿。4）自AVZ投产起3年（可延长），每年包销锂精矿16万吨（+/-12.5%）。 另据公告，公司渠道布局资源端，通过下属合伙企业盛新寰宇与中央企业乡村产业投资基金股份有限公司等主体共同参与投资了新能源产业基金，间接持有新能源产业基金16.66%的份额。新能源产业基金目标募集规模为30亿元，主要投资方向包括上游锂资源、锂电材料、中游电池及下游新能源整车等优质企业，或为公司在上游锂资源的获取以及下游产业链的拓展和合作提供坚实的支持。 图10：公司冶炼及资源端布局图 公司深度布局产业链一体化，未来业绩释放可期。公司积极寻求同产业链优秀企业合作，拟定增引入电池及新能源车领域领先企业比亚迪作为战略投资者，此前曾拟与青山子公司Stellar合资建设冶炼产能，据SMM，青山系瑞浦及兰钧新能源电池规划产能已超过200Gwh，对锂盐需求量较大。定增完成后，比亚迪将持有公司超过5%股权，并且将同公司在原材料购销、原材料加工、技术、矿产资源开发、产业链资源等诸多领域展开合作，公司深度嵌入主流供应链，未来业绩释放可期。 投资建议 我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为83.08、131.61、185.72亿元，实现净利润30.89、45.84、59.27亿元，对应EPS分别为3.57、5.3、6.85元/股，目前股价对应PE为15.2、10.3、7.9倍。维持“增持-A”评级，6个月目标价61元/股。 风险提示：锂价不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表