油脂油料期货月报：宏观情绪好转 政策兑现度决定大宗商品走势 双粕外弱内强 油脂仍在下跌通道中

油脂油料期货月报 2022年6月3日 联系我们 宏观情绪好转政策兑现度决定大宗商品走势双粕外弱内强油脂仍在下跌通道中 研究员：刘锦 联系方式：liujin@greendh.com从业资格：F0276812 独立性声明 投资咨询：Z0011862 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 多空逻辑： 利多因素：美债上限问题解决国内预期政策利好将出台美豆主产区天气升水炒作海关政策国内双粕库存偏低油厂压榨控节奏国内油脂油料低库存 利空因素：CFTC豆油净多持仓转负菜籽油库存高企养殖利润不佳 操作建议：油脂长线维持空头思维，豆油2309合约支撑位6530，压力位7900；棕榈油2309合约支撑位5790，压力位7304；菜籽油2309合约支撑位7130，压力位8630；双粕振荡依旧，豆粕2309合约支撑位3350，压力位3600；菜粕2309合约支撑位2700，压力位3100. 风险提示：国际原油美元美联储 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 1.1观点回顾 双粕供应偏紧油脂消费低迷油弱粕强继续 多空逻辑： 利多因素：海关政策马来和印尼油料库存降低国内双粕库存偏低油厂压榨控节奏国内油脂油料低库存 利空因素：全球经济衰退风险美豆5月供需报告偏空CFTC豆油净多持仓转负棕榈油和菜籽油库存高企养殖利润不佳 操作建议：油脂长线维持空头思维，豆油2309合约支撑位6750，压力位7900；棕榈油2309合约支撑位6230，压力位7304；菜籽油2309合约支撑位7350，压力位8630；双粕振荡偏弱，豆粕2309合约支撑位3350，压力位3600；菜粕2309合约支撑位2700，压力位3100. 风险提示：国际原油美元美联储 1.3复盘对比 宏观事件持续发酵市场先卖后看油粕双空来袭2023年3月17日 基本面利空依旧转月和获利平仓等待反弹后的新沽空机会2023年3月25日 宏观和基本面博弈二季度油脂油料振荡偏弱走势为主2023年4月6日 双报告即将出台油脂和双粕振荡为主2023年4月8日 供应预期即将兑现双粕大概率承压下行渠道环节谨慎采购油脂偏弱运行2023年4月15日 五一长假将至供应压力兑现预期强于现实油粕双跌2023年4月22日 油厂控节奏双粕振荡走势为主油脂长线维持空头思维2023年5月4日 关注海关政策双粕振荡偏弱油脂长线维持空头思维2023年5月13日 双粕供应偏紧油脂消费低迷油弱粕强继续2023年5月20日 双粕供应偏紧油脂消费低迷油弱粕强继续2023年6月2日 1.2盘面回顾 海外银行暴雷和美联储债务上线问题，国际原油期价振荡走弱，衰退情绪加重，植物油期价持续寻底。 美豆种植进度超预期，外盘豆类价格大跌，但是国内海关政策依旧偏紧，国内油厂大豆到厂依旧缓慢，油厂豆粕库存和渠道库存偏低，内强外弱，国内双粕几个表现抗跌 Part2本期分析 2.2宏观逻辑 宏观因素： 美联储6月加息预期降温 当地时间5月31日，多位美联储官员表态“6月可以暂时停止加息”，加上美联储褐皮书似乎也在向市场传递出美国经济状况虽然还“热”，但并没有之前那么“热”的信息，市场人士对美联储6月加息的预期急剧下跌。 从“喜”的方面来看，美国一季度实际GDP终值上修0.2个百分点至1.3%。由于不少地区休闲和酒店业消费增长，消费支出在大多数地区稳定或有所增加。密歇根大学消费者信心指数5月终值为59.2，高于预期58与前值57.7。大多数地区的制造业活动平稳或有所上升，供应链问题持续改善。 从“忧”的方面看，通胀压力仍在，4月PCE核心平减指数同比超预期上涨4.7%，核心通胀放缓速度低于预期。 商业地产领域仍然是疲弱的一环。大多数地区的金融状况稳定或稍有收紧，一些地方消费者贷款违约率上升，正在回归到疫情前的水平。劳动力市场也有放缓迹象。大多数地区就业增加，但有所降温。不少企业表示员工已经饱和，有的还表示由于实际或预期需求较弱，或对经济前景的不确定性较大，暂停招聘或减少员工人数。 2.2宏观逻辑 宏观因素： 国内经济数据半年考不佳，市场预期财政政策将会加码稳定经济。 1-4月经济数据显示，在经历一季度短暂的需求释放带来的修复后，4月以来宏观经济仍处于修复探底阶段。5月生产高频数据表现不佳，消费有所回落，金融高频数据显示信贷需求下降。在这种情况下，市场出现了很多对于政策的期待讨论，尤其是关于财政政策。我们认为，在两会时提出不要“大干快上”、政治局会议未有新增政策的背景下，以及5月以来专项债发行速度也配合进行了一定降速，财政政策的逆周期调节将发挥作用。在全年经济增速预计达到5.0%以上的大背景下，财政政策较大可能维持逆周期调节，但若三季度经济仍在探底，不排除在7月政治局会议后出台更为积极的财政政策或准财政政策性金融工具等。 2.2供需逻辑 供需因素：供给端： 二季度国内整体油脂油料供应比较充足，大豆到港预期有2800万吨左右，油菜籽二季度预计到港210万吨，棕榈油进口进入季节性高峰期，巴西大豆丰产已定，前期困扰油厂的检验证问题已经解决，但是大豆到厂的问题依旧不通畅，油厂豆粕库存偏低，贸易商和饲料厂手中头寸有限，豆粕现货价格和基差再度走强，豆菜粕价差扩大，菜粕替代优势凸显，菜粕库存快速下降，水产饲料需求旺季到来。 需求端： 猪价持续走低，生猪养殖利润在亏损状态，养殖户投喂情绪低迷，可替代性产品增多，对豆粕消费不利，水产养殖投苗和投料旺季将到来，虽然去年存塘鱼增加，特水小龙虾养殖增多，但是整体水产养殖规模仍在，菜粕需求依旧旺盛。豆菜粕价差也令菜粕在饲料中的使用量大增，后续除非豆菜价差回到600一下，菜粕替代将会停止。 库存情况： 国内油料库存：国内大豆库存处于回升状态，截止到2023年第21周末，国内进口大豆库存总量为459.0万吨，较上周的482.3万吨减少23.3万吨，去年同期为578.6万吨，五周平均为411.5万吨。进口菜籽压榨利润回升，压榨企业开机率上升，国内油菜籽库存回升，截止到2023年第21周末，国内进口油菜籽库存总量为48.0万吨，较上周的44.2万吨增加3.8万吨，去年同期为21.4万吨，五周平均为47.4万吨。 国内双粕库存：国内豆粕库存小幅回升，截止到2023年第21周末，国内豆粕库存量为27.4万吨，较上周的21.9万吨增加5.5万吨，环比增加25.06%；合同量为259.8万吨，较上周的326.5万吨减少66.7万吨，环比下降20.43%。国内菜粕库存偏低。截止到2023年第21周末，国内进口压榨菜粕库存量为1.8万吨，较上周的1.3万吨增加0.5万吨，环比增加38.46%；合同量为16.7万吨，较上周的27.2万吨减少10.5万吨，环比下降38.60%。 国内三大油脂库存：菜油库存回升，棕榈油库存连续10周小幅下降，豆油库存相对偏低。截止到2023年第21周末，国内进口压榨菜油库存量为54.0万吨，较上周的51.0万吨增加3.0万吨，环比增加5.83%；合同量为20.3万吨，较上周的23.6万吨减少3.3万吨，环比下降13.87%。国内豆油库存量为90.3万吨，较上周的85.5万吨增加4.8万吨，环比增加5.58%；合同量为109.4万吨，较上周的90.3万吨增加19.1万吨，环比增加21.18%。国内棕榈油库存总量为51.9万吨，较上周的55.9万吨减少4.0万吨；合同量为3.3万吨，较上周的3.0万吨增加0.3万吨。 基差情况： 双粕基差：国内豆粕基差356元/吨，菜粕主力合约基差在89元/吨之间，高位回落。 三大油脂基差情况：豆油主力合约基差处于历史同期高位484元/吨上下，菜籽油基差回落至148元/吨之间，棕榈油基差回升至716元/吨。 2.2供需逻辑 美国方面： 美豆种植开始，天气炒作拉开序幕。从美豆主产区天气干旱指数来看，目前美豆主产区天气和土壤墒情良好，美豆播种进度偏快。截止到第22周，美豆种植进度达到83%，去年同期是66%，5年历史均值是70.2%。 据世界气象组织5月2日发布的消息，厄尔尼诺现象在今年晚些时候出现的可能性正在增加。根据NOAA定义，20世纪90年代至今共发生了强弱不同的8次厄尔尼诺气候现象，其影响程度各有不同。但基本导致美国南部及巴西、阿根廷等地区降水量增加，东南亚及澳大利亚及美国北部地区干旱的局面。在中国则呈现南涝北旱的气候状态。 厄尔尼诺发生时，正值美国的种植、开花和灌浆期，有助于提升降水量，对大豆的开花与灌浆产生积极影响，有助于提升大豆单产。根据市场对于近70年16次覆盖美豆生长期的厄尔尼诺事件的统计，美豆单产同比增长的有12次，同比下降的仅4次，由此可初步判断厄尔尼诺对于美豆的单产有一定促进作用。 2.2供需逻辑 南美方面： 巴西大豆出口高峰期，农民售卖进度过半，中国采购量进度良好。 2.2供需逻辑 南美方面： 6月1日，巴西对外贸易秘书处表示，巴西5月大豆出口量1560.78万吨，4月份出口1434.12万吨，去年同期1064.07万吨。 2.2多空逻辑 国内豆类方面： 大豆进口成本：巴西CNF报价较上周下跌为主。截止到6月2日，巴西大豆近月516.21美元/吨，较上周下跌1.73美元/吨；阿根廷大豆近月561.99美元/吨，较上周上涨2美元/吨；美湾大豆近月517.88美元/吨，较上周下跌1.26美元/吨。 升贴水：巴西大豆升贴水回升为主。截止到6月2日，巴西大豆近月升贴水-28美分/蒲式耳，较上周上涨17美分/蒲式耳；阿根廷大豆近月升贴水83美分/蒲式耳，较上周上涨19美分/蒲式耳；美湾大豆近月升贴水118美分/蒲式耳，较上周上涨8美分/蒲式耳。 到岸价：巴西大豆到岸价下跌为主。截止到6月12日，巴西大豆到岸价4206.83元/吨，环比上周下跌5.58元/吨，美湾大豆到岸价5274.35元/吨，环比上周上涨3.74元/吨，阿根廷大豆到岸价4571.08元/吨，环比上周下跌24.79元/吨。 2.2供需逻辑 国内豆类方面： 压榨利润：近月进口大豆盘面压榨利润亏损幅度较上年度大幅缩窄，现货榨利好转。美湾大豆6月盘面榨利润-811元/吨，7月榨利-778元/吨；巴西大豆6月榨利-149元/吨，7月榨利-193元/吨；阿根廷6月榨利-609元/吨，7月榨利-609元/吨。现货榨利美湾大豆6月-487元/吨，7月-454元/吨，巴西大豆6月现货榨利176元/吨，7月榨利132元/吨；阿根廷大豆6月现货榨利-290元/吨，7月现货榨利-290元/吨。 开机率：开机率季节性下滑。本周全国大豆开机率为55.67%，上周为53.37%，上月同期为52.60%，去年同期为54.74%； 压榨量：本周全国油厂大豆压榨总量为208.73万吨，较上周的200.11万吨增加了8.62万吨，其中国产大豆压榨量为1.75万吨，进口大豆压榨量为206.98万吨。 2.2供需逻辑 国内豆类方面： 进口预估：季节性进口量在合理区间内。中国粮油商务网预估，6月到港945万吨,7月835万吨。 大豆、豆粕和豆油库存：截止到2023年第21周末，国内进口大豆库存总量为459.0万吨，较上周的482.3万吨减少23.3万吨，去年同期为578.6万吨，五周平均为411.5万吨。其中：沿海库存量为388.9万吨，较上周的406.0万吨减少17.1万吨，去年同期为496.2万吨，五周平均为338.2万吨。国内豆粕库存量为27.4万吨，较上周的21.9万吨增加5.5万吨，环比增加25.06%；合同量为259.8万吨，较上周的326.5万吨减少66.7万吨，环比下降20.43%。国内豆油库存量为90.3万吨，较上周的85.5万吨增加4.8万吨，环比增加5.58%；合同量为