公司动态研究报告：HJT整线设备龙头，受益HJT产业化加速

证 券 研2024年12月05日 究 报HJT整线设备龙头，受益HJT产业化加速 告—迈为股份（300751.SZ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫S1050122110005luodx@cfsc.com.cn ▌HJT整线设备龙头，受益HJT产业化加速 基本数据 2024-12-05 当前股价（元） 117.42 总市值（亿元） 328 总股本（百万股） 279 流通股本（百万股） 193 52周价格范围（元） 69.15-145.96 日均成交额（百万元） 361.1 市场表现 HJT整线设备龙头，GW级设备推向市场。公司HJT电池整线设备的全球市占率高达70%，于2022年率先推出单线年产600MW整线设备，于2024年进一步升级至GW级，通过大产能、大片化、薄片化、半片化、微晶化制程，提升了电池转换效率和良率，降低了生产和运营成本，目前公司GW级整线设备已交付行业领军客户，并顺利实现首片电池下线。 HJT持续降本增效，需求逐步起量，产业化有望加速。功率方面，目前HJT组件主流功率已提升至720W，行业最优功率已突破740W，9月通威股份公布其1GWHJT中试线数据，电池平均效率超25.25%，周平均A级率达99%，组件批次平均功率达744.3W。成本方面，据SOLARZOOM测算，当前HJT电池与主流技术路线的成本差距在同等规模下已缩小至0.04~0.05元/W，随着规模效应显现及0BB、银包铜/铜电 (%)迈为股份沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 镀、全开口网版等技术导入，成本有望继续下降。需求方面，据SOLARZOOM不完全统计，截至9月初，今年已有10.33GW的HJT产品招标，同比大幅增长，越来越多央国企大型招标为HJT设立单独标段，终端市场认可度向暖，公司部分客户已接近满产且订单持续增多。我们认为，在龙头企业引领下，HJT已越来越接近组件功率领先TOPCon30W且非硅成本与TOPCon打平状态，产业化有望加速，国内大规模扩产在即，公司作为HJT整线设备龙头有望率先受益。另外，公司高度重视HJT技术在海外的推广，近期有望取得突破。 ▌扩展面板、泛半导体领域，新产品持续推出 在保持光伏设备优势的基础上，公司积极拓展面板、半导体领域设备，包括OLED柔性屏激光切割设备、MLED全线自动化设备解决方案、半导体晶圆封装设备等，相关业务有望实现快速增长。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为111.47、142.38、169.76亿元，EPS分别为3.88、5.77、6.83元，当前股价对应PE分别为30.2、20.3、17.2倍，看好公司作为HJT整线设备龙头受益于HJT产业化加速，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 HJT扩产进度不及预期风险、光伏装机需求不及预期风险、竞争加剧风险、海外推广不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 8,089 11,147 14,238 16,976 增长率（%） 95.0% 37.8% 27.7% 19.2% 归母净利润（百万元） 914 1,085 1,613 1,910 增长率（%） 6.0% 18.7% 48.6% 18.4% 摊薄每股收益（元） 3.27 3.88 5.77 6.83 ROE（%） 13.0% 14.0% 18.3% 19.0% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 8,089 11,147 14,238 16,976 现金及现金等价物 3,322 3,569 4,279 5,354 营业成本 5,621 7,712 9,843 11,732 应收款 3,148 4,338 5,541 6,606 营业税金及附加 38 52 67 79 存货 10,781 14,892 19,008 22,654 销售费用 667 892 1,139 1,358 其他流动资产 2,252 2,752 3,258 3,705 管理费用 197 256 327 390 流动资产合计 19,503 25,552 32,085 38,319 财务费用 -64 -33 -43 -51 非流动资产: 研发费用 763 1,003 1,281 1,528 金融类资产 930 930 930 930 费用合计 1,562 2,118 2,705 3,225 固定资产 875 788 709 638 资产减值损失 -28 -35 -13 -13 在建工程 1,320 1,320 1,320 1,320 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 271 257 243 231 投资收益 22 35 20 20 长期股权投资 57 57 57 57 营业利润 967 1,145 1,705 2,021 其他非流动资产 1,191 1,191 1,191 1,191 加:营业外收入 6 14 14 14 非流动资产合计 3,714 3,613 3,521 3,437 减:营业外支出 0 4 2 2 资产总计 23,217 29,165 35,606 41,756 利润总额 973 1,155 1,717 2,033 流动负债: 所得税费用 99 117 174 206 短期借款 416 416 416 416 净利润 875 1,038 1,543 1,827 应付账款、票据 4,822 6,874 9,045 11,104 少数股东损益 -39 -47 -69 -82 其他流动负债 1,514 1,514 1,514 1,514 归母净利润 914 1,085 1,613 1,910 流动负债合计 15,208 20,457 25,860 30,780 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 95.0% 37.8% 27.7% 19.2% 归母净利润增长率 6.0% 18.7% 48.6% 18.4% 盈利能力毛利率 30.5% 30.8% 30.9% 30.9% 四项费用/营收 19.3% 19.0% 19.0% 19.0% 净利率 10.8% 9.3% 10.8% 10.8% ROE 13.0% 14.0% 18.3% 19.0% 偿债能力资产负债率 69.6% 73.4% 75.3% 76.0% 净利润 875 1038 1543 1827 营运能力 少数股东权益 -39 -47 -69 -82 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 折旧摊销 75 101 92 83 应收账款周转率 2.6 2.6 2.6 2.6 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 营运资金变动 -155 -553 -422 -239 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 755 540 1143 1589 EPS 3.27 3.88 5.77 6.83 投资活动现金净流量 -1876 88 79 71 P/E 35.9 30.2 20.3 17.2 筹资活动现金净流量 1368 -339 -504 -597 P/S 4.1 2.9 2.3 1.9 现金流量净额 247 288 718 1,063 P/B 4.6 4.2 3.7 3.2 非流动负债:长期借款 811 811 811 811 其他非流动负债 140 140 140 140 非流动负债合计 951 951 951 951 负债合计 16,160 21,409 26,811 31,731 所有者权益股本 279 279 279 279 股东权益 7,057 7,756 8,795 10,025 负债和所有者权益 23,217 29,165 35,606 41,756 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电力设备组介绍 张涵：电力设备行业首席分析师，金融学硕士，中山大学理学学士，5年证券行业研究经验，曾获得2022年第四届新浪财经金麒麟光伏设备行业最佳分析师，重点覆盖光伏、风电、储能、电力设备等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。