合同负债高增速，电池设备龙头受益于HJT产业化加速进程

合同负债高增速，电池设备龙头受益于HJT产业化加 速进程 核心观点： 迈为股份(300751.SZ) 推荐(维持) 事件： 公司发布2023年半年报，上半年实现归母净利润4.25亿元，同比增长7.13%。扣非归母净利润3.82亿元，同比增长6.42%。合同负债66.61亿元，同比+135.94%。 盈利质量短期承压，后续有望逐渐改善 公司2023年上半年营收28.69亿元，同比增长62.98%，归母净利润4.25亿元，同比增长7.13%。毛利率32.71%；净利率13.67%。单Q2季度净利率10.95%，同比-11.73pct，环比-6.75pct，主要由于 分析师鲁佩 ：021-20257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001 研究助理贾新龙 ：021-20257807 ：jiaxinlong_yj@chinastock.com.cn 公司前期安装调试及设备改造较多。随着设备持续成熟，毛利率有望 市场数据 2023-08-24 A股收盘价(元) 183.97 股票代码 300751 A股一年内最高价/最低价 539.50/139.05 (元)上证指数 3,082.24 总股本/实际流通A股(万股) 27,849/19,032 流通A股市值(亿元) 350 相对沪深300表现图 持续提升。 深耕HJT技术路线，HJT电池效率再创新高 2023年6月，迈为联合澳大利亚SunDrive研发的HJT电池效率达26.6%，获ISFH认证，工艺为异质结结合铜电镀。此前，2022年9月，迈为与SunDrive研发的超高效率HJT电池效率突破26.41%。公司作为HJT设备龙头，持续深耕HJT技术路线的研发，有望进一步推动HJT产业化。 HJT设备：行业龙头地位稳固，下游客户充分认可 据统计，2023年底，HJT规划产能将达到58.1GW，预计24年、25年分别达到133.35和263.31GW。公司作为当前光伏行业中为数不多能够提供HJT太阳能电池整线生产设备的供应商，有望受益于HJT 扩产浪潮。此前，公司于2023年5月获华晟7.8GW大单。这是继22年9月公司与华晟签订7.2GW订单以来，第二次获华晟订单，表明下游客户对公司HJT设备的认可，作为行业龙头，订单有望高速增长。 半导体设备：携封装新装备亮相展会，拟投资建设泛半导体装备项目 2023年7月，公司在SEMICONChina展会发布并展示了自主研发的碳化硅研磨设备、WaferHandling激光改质切割设备以及刀轮切 20% 0% -20% -40% -60% -80% 割设备。此前，公司率先实现多款装备的国产化，其中半导体晶圆研磨迈为股份沪深300 设备、激光开槽设备、FrameHandling激光改质切割设备、刀轮切 割设备等已交付客户并实现稳定量产。此外，7月21日，公司发布公告称拟投资建设“迈为泛半导体装备”项目，自主研发、制造泛半导体领域高端装备，计划投资总额为30亿元。表明公司提前布局泛半导体设备，进一步丰富产品线。 丝网印刷设备、OLED设备：1）公司的太阳能电池丝网印刷设备已经得到市场的高度认可，与全球主流电池片生产企业均保持了良好的合作关系，销售规模和市场份额占据市场龙头地位，市占率约为70%。 2）公司的显示面板相关产品已在京东方、深天马、维信诺等行业知名企业得到应用，运行稳定，性能良好；显示面板设备、面板模组段显示设备持续研发中。 资料来源：wind，中国银河证券研究院 公司点评●机械设备 2023年8月25日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 投资建议： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.67亿元、23.17亿元、34.07亿元，对应PE分别为33.47、21.19、14.41倍，当前维持“推荐”评级。 风险提示： 光伏政策变动风险；市场竞争加剧风险；应收账款坏账风险；汇率波动风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4148.25 7108.65 11303.72 16636.68 收入增长率% 34.01 71.37 59.01 47.18 归母净利润（百万元） 861.92 1466.94 2317.06 3406.62 利润增速% 34.09 70.19 57.95 47.02 毛利率% 38.31 38.19 38.23 38.02 摊薄EPS(元) 3.09 5.27 8.32 12.23 PE 56.96 33.47 21.19 14.41 PB 7.61 6.38 4.90 3.66 PS 7.40 6.91 4.34 2.95 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 · （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产12860.25 17271.20 26030.27 37646.90 营业收入 4148.25 7108.65 11303.72 16636.68 现金3545.92 3554.19 4913.73 7046.39 营业成本 2559.21 4393.61 6982.61 10311.81 应收账款1375.65 1974.63 3139.92 4621.30 营业税金及附加 23.73 34.12 54.26 79.86 其它应收款52.00 78.99 125.60 184.85 营业费用 305.04 355.43 565.19 831.83 预付账款528.05 659.04 1047.39 1546.77 管理费用 137.70 213.26 339.11 499.10 存货5330.02 8299.03 13189.37 19477.86 财务费用 -98.81 9.88 11.18 12.48 其他2028.62 2705.33 3614.26 4769.73 资产减值损失 -3.90 -10.00 -11.00 -9.00 非流动资产1666.58 1963.64 1963.46 1963.53 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资48.91 50.91 52.91 54.91 投资净收益 36.43 71.09 113.04 166.37 固定资产464.71 483.26 499.75 514.16 营业利润 822.45 1666.54 2663.29 3896.06 无形资产188.29 188.29 188.29 188.29 营业外收入 17.77 20.00 20.00 20.00 其他964.67 1241.18 1222.52 1206.17 营业外支出 3.35 0.40 0.40 0.40 资产总计14526.84 19234.83 27993.73 39610.43 利润总额 836.87 1686.14 2663.29 3915.66 流动负债7923.08 11382.68 17814.52 26014.60 所得税 12.43 219.20 346.23 509.04 短期借款201.00 231.00 261.00 291.00 净利润 824.44 1466.94 2317.06 3406.62 应付账款1582.11 2196.80 3491.30 5155.90 少数股东损益 -37.48 0.00 0.00 0.00 其他6139.97 8954.88 14062.22 20567.70 归属母公司净利润 861.92 1466.94 2317.06 3406.62 非流动负债174.45 178.40 188.40 198.40 EBITDA 755.17 1726.43 2706.64 3962.07 长期借款80.00 90.00 100.00 110.00 EPS（元） 3.09 5.27 8.32 12.23 其他94.45 88.40 88.40 88.40 负债合计8097.53 11561.09 18002.93 26213.01 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益-22.72 -22.72 -22.72 -22.72 营业收入 34.01% 71.37% 59.01% 47.18% 归属母公司股东权益6452.04 7696.47 10013.53 13420.15 营业利润 30.55% 102.63% 59.81% 46.29% 负债和股东权益14526.84 19234.83 27993.73 39610.43 归属母公司净利润 34.09% 70.19% 57.95% 47.02% 毛利率 38.31% 38.19% 38.23% 38.02% 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 20.78% 20.64% 20.50% 20.48% 经营活动现金流855.48 332.44 1259.56 1960.51 ROE 13.36% 19.06% 23.14% 25.38% 净利润824.44 1466.94 2317.06 3406.62 ROIC 10.03% 18.07% 22.11% 24.46% 折旧摊销68.30 30.40 32.17 33.93 资产负债率 55.74% 60.10% 64.31% 66.18% 财务费用-34.68 9.88 11.18 12.48 净负债比率 125.95% 150.66% 180.19% 195.66% 投资损失-36.43 -71.09 -113.04 -166.37 流动比率 1.62 1.52 1.46 1.45 营运资金变动22.80 -1110.96 -997.69 -1313.90 速动比率 0.86 0.71 0.65 0.63 其它11.05 7.26 9.87 -12.26 总资产周转率 0.34 0.42 0.48 0.49 投资活动现金流-224.62 -263.63 71.17 144.63 应收帐款周转率 3.69 4.24 4.42 4.29 资本支出-693.11 -20.69 -39.87 -19.74 应付帐款周转率 2.28 2.33 2.46 2.39 长期投资432.06 -2.00 -2.00 -2.00 每股收益 3.09 5.27 8.32 12.23 其他36.43 -240.94 113.04 166.37 每股经营现金 3.07 1.19 4.52 7.04 筹资活动现金流51.43 -85.27 28.82 27.52 每股净资产 23.17 27.64 35.96 48.19 短期借款201.00 30.00 30.00 30.00 P/E 56.96 33.47 21.19 14.41 长期借款80.00 10.00 10.00 10.00 P/B 7.61 6.38 4.90 3.66 其他-229.57 -125.27 -11.18 -12.48 EV/EBITDA 90.65 26.67 16.52 10.76 现金净增加额720.17 8.26 1359.54 2132.66 PS 7.40 6.91 4.34 2.95 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 鲁佩机械行业首席分析师 伦敦政治经济学院经济学硕士，证券从业9年，曾供职于华创证券，2021年加入中国银河证券研究院。2016年新财富最