核心观点
2024年是我国资本市场历史上的政策大年，增量政策密集发布，为资本市场高质量发展夯实了基础。随着政策逐步落地见效，市场预期和信心明显增强，资本市场显著回暖。2024年前三季度，证券行业经营业绩降幅逐季收窄，并购重组持续推进。展望2025年，证券行业有望进入新一轮上升周期，整体经营业绩有望实现较为明显的改善。
关键数据
- 政策方面：2012年以来实施股票回购的上市公司数量从34家增长至1298家，回购总额从26.35亿元增长至907.20亿元。互换便利（SFISF）操作首批申请额度已超2000亿元，参与机构包括17家证券公司和3家基金公司。股票回购增持再贷款首期总额度3000亿元，21家金融机构贷款年利率不超过2.25%。
- 行业经营业绩：2024年前三季度，上市券商营收同比-2.75%，归母净利同比-5.93%。行业总资产微幅回落，净资产续创历史新高。24H自营业务占比创近十年新高，其他多项业务占比出现回落。
- 市场方面：2024年1-11月，全市场日均股票成交量为1.01万亿元，同比+15.0%；股票成交总量为221.95万亿元，已超去年全年。1-11月新发基金份额为10336.41亿份，同比回升7.19%。
- 券商板块：2024年三季度末以来，券商板块显著转强，一度成为龙头领涨板块。截至2024年12月3日收盘，证券Ⅱ年内涨跌幅为37.24%，跑赢沪深300指数22.06个百分点。
研究结论
- 2025年证券行业各分业务展望：
- 经纪业务：景气度有望回升至近年来的高位，主要受日均成交量增长驱动。
- 自营业务：将决定行业整体经营业绩回升的高度，方向性权益类自营业务是关键。
- 投行业务：有望实现边际改善，股权融资业务将触底回升，债权融资业务规模有望保持增长。
- 资管业务：存在下行压力，但边际影响有限，主要受公募基金费率改革影响。
- 信用业务：信用利息收入有望实现明显增长，但利息净收入存在不确定性。
- 投资策略：
- 维持行业“同步大市”的投资评级，券商板块存在进一步向上修复估值的动力，有望向上挑战2倍P/B的近年来估值高位。
- 以三条思路配置券商板块：头部券商、能够在市场回暖时快速释放业绩弹性的券商、个股估值明显低于板块平均估值的券商。
- 重点推荐公司：中信证券、国泰君安、华泰证券、中国银河、方正证券、国金证券、长江证券、东吴证券。
- 风险提示：权益及固收市场波动、股价短期波动风险、资本市场改革的政策效果不及预期、超预期事件。
