证券Ⅱ行业深度分析：监管趋严业绩承压，市场转暖提振全年预期

2024年05月06日 证券Ⅱ 投资评级领先大市-A 维持评级 证券研究报告 行业深度分析 监管趋严业绩承压，市场转暖提振全年预期 券商业绩承压明显，头部券商业绩显韧性。 2024年一季度，44家上市券商（含东方财富）共计实现营业总收入 首选股票目标价（元）评级 1083亿元（YoY-21%），归母净利润313亿元（YoY-30%）。净资产前 10大上市券商合计实现营业收入606亿元（YoY-23%），归母净利润 197亿元（YoY-28%）。头部上市券商净利润下滑程度要优于上市券商平均水平。 证券Ⅱ 沪深300 38% 28% 18% 8% -2% -12% -22% 2023-052023-092024-012024-04 行业表现 自营、投行同比下滑显著，经纪、资管变化较小。 从核心收入业务结构来看，2024年一季度，43家上市券商（不含东方财富）经纪、投行、资管、投资、信用五大业务分别贡献核心业务收入占比28%、8%、13%、41%、9%，同比+5pct、-1pct、+3pct、-5pct -2pct；与上年同期相比，经纪、投行、资管、投资、信用业务净收入分别同比-9%、-36%、-2%、-33%、-36%。 1）经纪：股基成交额小幅微增，经纪业务保持承压。2024Q1市场日均股基成交额为10217亿元，同比+3.0%。其中，1月、2月、3月日均股基成交额分别为8552亿元、11077亿元、11346亿元，同比-5.6% +10.3%、+9.1%，环比-5.1%、+29.5%、+2.4%。头部券商经纪业务下滑较小，部分券商逆势增长。中信、国君、广发等券商经纪业务下滑小于行业平均水平，而中金经纪业务净收入下滑较为显著。 2）投行：金融监管明显趋严，股权融资规模显著下滑。受金融监管趋严等因素影响，A股股权融资较去年同期显著缩水，2024年一季度IPO融资规模为236亿元（YoY-64%）,IPO家数为30家（YoY-56%）。头部券商投行业务受影响显著。头部证券如中信、中信建投、海通等券商一季度投行收入降幅均超过50%。 999563321 3）信用：两融余额有所下滑，股票质押规模收缩。从市场整体情况来看，2024Q1日均两融余额为1.55万亿元，较去年同期小幅下滑1.5%；截至2024Q1末，股票质押数量达3558亿股（YoY-4%）,质押股票市值达2.65万亿元（YoY-20%）。信用业务规模缩减，利息支出增加导致净利息收入下滑明显。受利息收入滑落、利息支出加大影响，上市券商2024Q1实现利息净收入为71亿元（YoY-36%）。 4）资管：权益类基金资产净值下滑明显，债券基金表现持续向好。债券基金份额在过去一年保持稳步增长，截至2024Q1债券基金资产净值已达5.68万亿元（YoY+36%）；而权益类基金产品则出现明显缩 水，股票型基金和混合型基金资产净值合计6.75万亿元（YoY-11%）券商资管业务表现差异，固收类资管产品提振券商业绩。2024Q1上 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 0.0 1.9 3M -9.8 1.3 12M 5.4 -5.2 张经纬分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 相关报告公募降佣新规出台，卖方行 2024-04-22 业迎变革强监管防风险，“1+N”政策 2024-04-14 体系促高质量发展监管政策重磅出台，严监严 2024-03-18 管提升质量第二轮公募费改开启，行业 2023-12-11 变革回归本源印花税减半多箭齐发，提振 2023-08-28 信心券商当先 市券商资管业务净收入合计109亿元（YoY-2%），其中资管收入前15名上市券商合计同比下滑6%，华泰证券、中泰证券、首创证券、中信建投资管收入实现逆势正增长。 5）自营：权益市场波动加剧，债券市场表现亮眼。2024年一季度，A股市场先抑后扬，股票表现波动较大，主要指数涨跌互现。其中，上证指数一季度上涨2.23%，沪深300上涨3.10%，而创业板指和科创50分别下跌3.87%、10.48%。自营表现导致业绩分化明显。受权益市场波动剧烈、债券市场向好的影响，2024Q1上市券商实现投资收入达342亿元，同比下滑32%；其中，东北、兴业、中泰等券商受权益市场波动影响较大，叠加去年同期基数相对较高，投资收益同比增速出现较大幅度下滑。 投资建议：券商基本面有望边际修复，估值低位建议增配。 就2024年市场展望而言，我们认为，虽然证券公司基本面短期受金融监管趋严、IPO节奏放缓及资本市场表现疲软影响而有所承压，但是监管持续发声提振信心，叠加当前流动性保持宽裕，市场信心有所修复，券商业绩有望在去年低基数之上实现边际改善，进而带动券商估值水平迎来修复。考虑到目前券商板块估值水平约1.22xP/B，处于过去五年3.5%分位点，看好券商基本面改善、估值水平提升空间。建议关注：1）头部券商：中信证券、华泰证券等；2）并购重组主线东吴证券、浙商证券、财通证券等；3）财富管理主线：兴业证券、东方证券等。 风险提示：两市交易量不及预期、权益市场大幅动荡、宏观经济不景气等。 内容目录 1.券商行业2024Q1业绩总览4 2.券商行业2024Q1各业务表现7 2.1.经纪业务7 2.2.投行业务8 2.3.信用业务11 2.4.资管业务12 2.5.自营业务14 3.券商行业2024年展望17 图表目录 图1.2023Q1券商主要业务净收入贡献5 图2.2024Q1券商主要业务净收入贡献5 图3.2024Q1券商ROE表现6 图4.A股市场日均股基交易额（亿元）7 图5.2024Q1上市券商经纪业务净收入增速表现8 图6.IPO融资规模（亿元）9 图7.IPO家数9 图8.再融资规模（亿元）9 图9.再融资家数9 图10.日均两融余额（亿元）11 图11.股票质押业务规模11 图12.上市券商融出资金及买入返售金融资产规模（亿元）11 图13.上市券商利息收入及支出表现（亿元）11 图14.公募基金资产净值表现（万亿元）13 图15.公募基金资产净值表现（万亿）13 图16.上市券商单季度合计归母净利润（亿元）17 表1：2024Q1净资产前10大上市券商业绩表现4 表2：2024Q1净利润增速排名前15名上市券商业绩表现5 表3：券商主要业务净收入表现5 表4：上市券商财务杠杆倍数6 表5：2024Q1经纪业务净收入前15名上市券商表现8 表6：2024Q1投行业务净收入前15名上市券商表现10 表7：IPO融资保荐机构排名（按发行日口径统计）10 表8：2024Q1信用业务净收入前15名上市券商表现12 表9：2024Q1资管净收入前15名上市券商表现14 表10：主要指数表现14 表11：上市券商自营业务净收入及同比增速15 表12：各上市券商单季度归母净利润表现（亿元）17 1.券商行业2024Q1业绩总览 券商业绩承压明显，头部券商业绩显韧性。2024年一季度，44家上市券商（含东方财富）共计实现营业总收入1083亿元（YoY-21%），归母净利润313亿元（YoY-30%）。其中，净资产前 5大上市券商合计实现营业总收入376亿元（YoY-23%）,归母净利润122亿元（YoY-25%）； 净资产前10大上市券商合计实现营业收入606亿元（YoY-23%），归母净利润197亿元（YoY-28%）。从业绩表现来看，受到A股市场波动加剧、A股IPO节奏放缓、基金发行疲软等因素影响，券商自营、投行、资管等各项业务均不同程度承压，营收、净利润较去年同期均有明显下滑。其中，净资产前5、前10的上市券商净利润表现体现出更好韧性，整体下滑程度优于上市券商平均水平。 表1：2024Q1净资产前10大上市券商业绩表现 代码 简称 净资产（亿元） 营业总收入（亿元） 营业总收入增速 归母净利润（亿元） 归母净利润增速 600030.SH 中信证券 2,809 137.55 -10% 49.59 -8% 601688.SH 华泰证券 1,815 61.05 -32% 22.91 -29% 601211.SH 国泰君安 1,694 79.83 -14% 24.89 -18% 600837.SH 海通证券 1,645 47.62 -44% 9.11 -63% 000776.SZ 广发证券 1,400 49.49 -24% 15.38 -29% 601881.SH 中国银河 1,330 72.14 -17% 16.31 -27% 600999.SH 招商证券 1,243 42.99 -10% 21.57 -5% 002736.SZ 国信证券 1,132 33.62 -19% 12.29 -31% 601995.SH 中金公司 1,059 38.74 -38% 12.39 -45% 601066.SH 中信建投 1,031 42.94 -36% 12.28 -50% 净资产Top10券商合计 15,158 606 -23% 197 -28% 44家上市券商合计 25,909 1,083 -21% 313 -30% 资料来源：Wind，国投证券研究中心；注：基于2024Q1末归母净资产排序 券商Q1业绩表现分化明显。2024年一季度，44家上市券商中共有7家实现归母净利润同比正增长，37家实现负增长，其中两家券商：天风证券、国联证券分别实现-3.76亿元、-2.19亿元亏损。从增速排名来看，部分中小券商业绩弹性明显，中原证券、东兴证券、方正证券、首创证券2024Q1净利润增速分别为+86%、+64%、+41%、+25%，领先于同业。大型券商之中，受投行、自营等业务拖累，中金公司、中信建投、海通证券2024Q1净利润增速分别为-45%、 -50%、-63%，降幅较为明显。而中信证券、招商证券净利润同比降幅仅个位数，业绩韧劲十足。 表2：2024Q1净利润增速排名前15名上市券商业绩表现 排名 代码 简称 净资产（亿元） 营业总收入（亿元） 营业总收入增速 归母净利润（亿元） 归母净利润增速 1 601375.SH 中原证券 140 6.44 39% 1.31 86% 2 601198.SH 东兴证券 276 19.80 113% 3.60 64% 3 601901.SH 方正证券 462 19.85 12% 7.84 41% 4 601136.SH 首创证券 126 5.64 30% 2.20 25% 5 601990.SH 南京证券 174 8.82 37% 2.63 21% 6 600369.SH 西南证券 256 5.85 -21% 2.30 2% 7 002797.SZ 第一创业 151 6.73 -3% 1.43 2% 8 300059.SZ 东方财富 735 24.56 -13% 19.54 -4% 9 600999.SH 招商证券 1,243 42.99 -10% 21.57 -5% 10 601108.SH 财通证券 351 14.10 -21% 4.56 -8% 11 601878.SH 浙商证券 275 38.82 -21% 4.47 -8% 12 600030.SH 中信证券 2,809 137.55 -10% 49.59 -8% 13 000728.SZ 国元证券 352 14.04 -9% 4.63 -11% 14 002945.SZ 华林证券 63 2.73 12% 0.55 -13% 15 601059.SH 信达证券 179 8.35 -23% 1.85 -14% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 自营、投行、信用同比下滑显著，经纪、资管变化较小。从核心收入业务结构来看，2024年一季度，43家上市券商（不含东方财富）经纪、投行、资管、投资、信用五大业务分别贡献核心业务收入占比28%、8%、13%、41%、9%，同比+5pct、-1p