国金晨讯

行情回顾 图表1：12月4日主要市场指数行情回顾 2024/12/4 上证指数 深证成指 北证50 科创50 创业板指 中小综指 恒生指数 收盘点数 3,364.65 10,604.01 1,293.94 999.36 2,213.41 11,369.61 19,742.46 当日涨跌幅 -0.42% -1.02% -2.20% -0.59% -1.43% -1.21% -0.02% 年初至今涨跌幅 13.10% 11.33% 19.51% 17.29% 17.03% 6.95% 15.81% 数据来源：Choice，国金证券研究所整理 研报精选 重点关注 【前瞻分析师龚轶之】复盘仓储会员龙头Costco，指引中国商超变革 【副所长&可选消费首席赵中平】可选消费组合配置&中观策略：内需延续修复，坚定看好财政补贴方向！ 【金工首席分析师高智威】量化漫谈系列之十二：全样本训练+分域微调——中证A500AI指增再优化 行业报告 【金工首席分析师高智威】量化配置视野：AI配置模型中国资产配置权重提升 【数字未来实验室负责人刘道明】能源周报：OPEC+需要更坚定的产量政策才能有效支撑油价 公司报告 【电子首席分析师樊志远】Marvell公司点评：数据中心高景气，ASIC业务稳步推进 2025年度投资策略 【副所长&可选消费首席赵中平】可选消费年度策略：内需草木又逢春，出海扬帆刚启航 【策略首席分析师张弛】2025A股投资策略报告：沧海行舟 【金属首席分析师李超】基本金属2025年度策略：供改红利兑现，铝业长牛可期 【金属分析师王钦扬】战略金属2025年度策略:价格价值双牛市，百般红紫斗芳菲 【电新首席分析师姚遥】储能行业2025年度策略：百舸争流千帆竞，唯有龙头破浪前 【电新首席分析师姚遥】光伏2025年度策略：底部夯实、右侧渐进，技术迭代破局正当时 【基础化工首席分析师陈屹】基础化工行业2025年度策略：新周期、新格局、新机遇——成长为先，周期接力 【化妆品首席分析师罗晓婷】美护行业2025年度策略：品牌强化，把握产品生命周期，情绪消费引领市场 【医药首席分析师袁维】医药行业2025年度策略：2025轻装上阵，反转源于三大机会 【交运首席分析师郑树明】交运2025年度策略：政策预期向好，布局航空及物流板块 【传媒互联网分析师许孟婕/马晓婷】传媒互联网2025年度策略：把握α机会，顺势而为 【公用事业分析师张君昊】公用环保行业2025年度策略：电源侧投资开花结果，与成长风格共振 【金工首席分析师高智威】金融工程2025年度策略：LLM破局Alpha困境，拥抱Beta大时代 【军工首席分析师杨晨】军工行业2025年度策略：承前启后关键年份，景气加速可期 【电新首席分析师姚遥】电网设备行业2025年策略：把握出海、特高压、配用电三条主线 【电新首席分析师姚遥】氢能行业2025年度策略：奇点将至，绿氢及商用车迎翻倍放量 【食品饮料/农林牧渔首席分析师刘宸倩】食品饮料行业2025年度报告：政策催化预期改善，重视底部配置机会 【食品饮料/农林牧渔首席分析师刘宸倩】农林牧渔行业2025年度策略：养殖景气度延续，关注后周期改善 【家电首席分析师王刚】家电行业2025年度策略：精选优质出口龙头，把握内销政策催化 【社服分析师叶思嘉】社服2025年度策略：把握困境反转弹性+优质龙头持续性 【纺服分析师杨欣】纺织品和服装行业2025年度策略：写在分歧时，再谈纺服投资价值 【房地产首席分析师池天惠】房地产行业2025年度策略：穿越漫漫长夜，迎接黎明破晓 【机械首席分析师满在朋】机械行业2025年度策略：首推自主可控，关注顺周期及出海 【通信首席分析师张真桢】通信行业2025年度策略：紧抓海外及国内AI发展带来的机遇 行情回顾 指数跟踪 截至收盘日（2024/12/4），上证指数下跌0.42%，深证指数下跌1.02%，北证50下跌2.20%，科创50下跌0.59%，创业板指下跌1.43%，中小综指下跌1.21%，恒生指数下跌0.02%；沪深两市成交额16631亿元。 图表2：各指数涨跌幅表现 现价 当日涨跌 当日涨跌幅 成交金额（亿元） 年初至今涨跌幅 000001.SH 上证指数 3,364.65 -14.16 -0.42% 6,534.68 13.10% 399001.SZ 深证成指 10,604.01 -109.57 -1.02% 10,096.58 11.33% 899050.BJ 北证50 1,293.94 -29.08 -2.20% 344.59 19.51% 000688.SH 科创50 999.36 -5.91 -0.59% 1,108.82 17.29% 399006.SZ 创业板指 2,213.41 -32.09 -1.43% 4,593.15 17.03% 399101.SZ 中小综指 11,369.61 -139.25 -1.21% 3,733.20 6.95% HSI.HI 恒生指数 19,742.46 -3.86 -0.02% 549.81 15.81% 资料来源：Choice，国金证券研究所整理 板块表现 分板块，12月4日，申万31个一级行业中，煤炭（2.19%）、石油石化（1.01%）、家用电器（0.74%）、机械设备 （0.25%）、银行（0.13%）涨幅居前，传媒（-3.21%）、纺织服饰（-2.29%）、美容护理（-2.20%）、房地产（-2.15%）、电力设备（-2.12%）跌幅居前。 图表3：申万一级行业日涨跌幅 日涨跌幅 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% 煤炭石油石化家用电器机械设备 银行 钢铁有色金属公用事业食品饮料 电子汽车综合 国防军工非银金融商贸零售 环保交通运输建筑装饰 通信计算机基础化工医药生物农林牧渔社会服务轻工制造建筑材料电力设备房地产美容护理纺织服饰 传媒 -4.0% 来源：Choice，国金证券研究所 研报精选：重点关注 【前瞻分析师龚轶之】复盘仓储会员龙头Costco，指引中国商超变革 核心观点：中国超市迎来变革，永辉超市携手胖东来开启改革，调改店运营表现亮眼，或预示线上线下零售渠道迎来再平衡。Costco成功的核心在于独特的会员制商业模式，“以性价比引流、会员费作为利润”。同时公司坚持低价 +优质商品&服务，并以精简SKU/大包装/货架陈列等运营技巧显著提升周转效率，经营思路值得借鉴。此次永辉超市改革定位“品质零售”，在商品优化和服务升级上与Costco不谋而合，数据证明消费者也认可该模式。后续看点在于： ①周转效率&利润率改善空间、②门店调改进度。若进展顺利，永辉超市有望开启新一轮量价齐升，值得持续关注。 风险提示：数据统计误差；市场竞争加剧；门店调改不及预期；市场波动风险。 【副所长&可选消费首席赵中平】可选消费组合配置&中观策略：内需延续修复，坚定看好财政补贴方向！ 核心观点：2025年行情可能分两阶段：1）24年底至25年一季度，紧跟政策指引重点配置确定性最强的财政补贴方向，轻配快消品（估值较高&盈利预期已上调）、地产链（修复需要观察）和出海（特朗普上台带来不确定性）；2）25年4月后，国内政策落地+海外风险释放，侧重数据验证判断，分情景判断下半年主线逻辑。 风险提示：政策落地不及预期；海外经济波动；市场波动风险；数据跟踪误差。 【金工首席分析师高智威】量化漫谈系列之十二：全样本训练+分域微调——中证A500AI指增再优化 核心观点：中证A500指数自问世以来，吸引了大量关注，赢得了广泛的市场认可。在此背景下，如何从中获取alpha收益成为了投资者的重要课题。本报告应用机器学习技术，特别是GRU和LightGBM模型，力求在提升策略收益的同时降低跟踪误差。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在时效的风险。 研报精选：行业报告 【金工首席分析师高智威】量化配置视野：AI配置模型中国资产配置权重提升 核心观点：人工智能全球大类资产配置模型观点。12月份全球大类资产配置策略建议权重国债指数（63.23%）、中证500（20.37%）、ICE布油（4.65%）、德国DAX（11.75%）。其中国债指数和中证500权重明显提升(分别从46.99%上升到63.23%，从3.88%上升到20.37%)，而德国DAX和ICE布油权重往下调整。总体来看，中国权益资产占比较上个月有所上升，从3.88%上升到20.37%。11月全球大类资产配置策略月涨跌幅分别为0.58%，基准策略月涨跌幅为0.39% 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 【数字未来实验室负责人刘道明】能源周报：OPEC+需要更坚定的产量政策才能有效支撑油价 核心观点：油价：基于供需基本面，我们维持中期油价看空观点。当前油价反转的条件是供应端大幅增产的预期发生改变，目前的油价尚未抑制美国油企的增产意愿，仍然预期OPEC+在2025年开始增产。气价：在2024年12月和 2025年2月或许存在做多机会，TTF机会优于HH，其余时间偏中性。 风险提示：气温变化不及预期的风险；经济增速不及预期的风险；天然气减产规模不足的风险。 研报精选：公司报告 【电子首席分析师樊志远】Marvell公司点评：数据中心高景气，ASIC业务稳步推进 核心观点：公司维持FY25、FY26AI收入分别为15、25亿美元的指引。其中定制化芯片营收分别为5、10亿美元，主要来自定制化AI芯片。未来非AI定制化芯片也有望起量，目前公司已经为Meta开发定制化NIC芯片。我们认为，公司数据中心产品丰富度高，在光模块DSP、定制化芯片业务都具备较强竞争力，另外公司以太网交换芯片产品也有望放量。公司有望受益下游客户定制化芯片需求高增、光模块出货量高增，以及AI以太网组网趋势。 风险提示：以太网AI组网进展不及预期；定制芯片出货不及预期；下游客户导入不及预期；光模块DSP行业竞争加剧；芯片定制行业竞争加剧；芯片定制服务进展不及预期。 研报精选：2025年度投资策略 【副所长&可选消费首席赵中平】可选消费年度策略：内需草木又逢春，出海扬帆刚启航 核心观点：25Q1首推财政补贴，4月决断全年主线。25年内外需演绎均有不确定性，受国内财政补贴、海外特朗普贸易政策等外生变量影响，因此对全年节奏把握尤其重要。我们判断行情可能分两阶段，因时制宜采取不同对策。第一阶段：业绩真空期，坚定看好财政补贴主线！第二阶段：4月决断后，分情景决断主线。 风险提示：政策落地不及预期；海外经济波动；市场波动风险；数据跟踪误差。 【策略首席分析师张弛】2025A股投资策略报告：沧海行舟 核心观点：朱格拉框架下：寻找结构性景气机会筛选逻辑：供给侧在国内，具备“扩张空间+弹性（新质生产力方向）”；需求端在海外，具备“扩张能力+景气持续性”的行业。基于“景气持续性”逻辑，分别筛选：25H1受益于新兴市场出口景气韧性+产业竞争力上升，推荐：1、科技，光学光电子+IT服务；2、高端制造及配套，通用设备+环境治理>环保设备+摩托车；3、军工，航空装备+军工电子+航海装备。25H2受益于发达市场出口景气弹性+产业竞争力上升，推荐：1、科技，元件+消费电子+游戏；2、电力设备，风电设备+电机>电池；3、高端制造业及配套，自动化设备+工程机械+专用设备+商用车；4、周期，工业金属+金属新材料+化学化纤。 风险提示：国内出口放缓超预期；财政难以在“资产端”发力；中美关系、民粹主义及地缘政治等风险抬头。 【金属首席分析师李超】基本金属2025年度策略：供改红利兑现，铝业长牛可期 核心观点：2025年供应端硬性制约较为明显，需求端光伏及新能源车继续驱动铝消费量级提升，预计2025年供需矛盾的演绎更加显著，低库存及需求量级增长有望放大铝价上行空间，吨铝利润有望扩张。稳