胜宏科技(300476)加码AI产品投入，持续看好公司HDI及HLC技术积累

证券研究报告|公司动态报告 2024年11月26日 加码AI产品投入，持续看好公司HDI及HLC技术积累 胜宏科技 沪深300 168% 130% 92% 54% 15% -23% 2023/112024/022024/052024/08 分析师：胡杨 邮箱：huyang@hx168.com.cnSACNO：S1120523070004 联系电话： 分析师：赵恒祯 邮箱：zhaohz@hx168.com.cnSACNO：S1120523090002 联系电话： 相关研究 1.【华西电子】胜宏科技(SH300476)2024年中报点评：算力PCB持续突破，收并购频发抢占发展先机 2024.08.20 2.【华西电子】胜宏科技(SH300476)并购PSL提升盈利能力，AI服务器HDI取得持续突破 2024.04.22 评级及分析师信息 胜宏科技(300476) 评级：上次评级：目标价格： 增持增持 最新收盘价： 37.79 股票代码： 300476 52周最高价/最低价： 53.53/13.86 总市值(亿) 326.01 自由流通市值(亿) 323.18 自由流通股数(百万) 855.21 HDI技术领先的内资PCB龙头 胜宏科技在PCB领域专注发展近二十载，积累了雄厚的技术基础和先进的制造能力。据Prismark的数据显示，胜宏科技在全球PCB供应商中排名第20位。 公司的高端HDI板是其核心产品，其在营收中所占的比重不断增加。高端板优质客户覆盖各下游众多领域头部厂商涵如英伟达、AMD、英特尔，公司与微软、谷歌、亚马逊、思科、Facebook等客户建立了合作关系。在汽车电子领域，胜宏科技的主要合作伙伴包括特斯拉、比亚迪、吉利等知名汽车制造商。 24Q3业绩同比高增 相对股价% 1）公司24Q3实现营业收入28.42亿元，同比增长37.07%，环比增长15.36%。 2）公司24Q3实现归母净利润为3.06亿元，同比增长26.70%， 环比增长22.52%；公司24Q3扣非归母净利润为3.16亿元，同比增长36.54%，环比增长23.98%。 AI业务多方布局，紧追时代前沿 根据公司半年报：公司针对AI服务器、AI算力、光传输交换机等产品的技术能力改造，完成对高多层精密HDI5.0mm和高多层PCB8.0mm厚板的设备优化与改造，大孔径盲孔填孔能力与超薄芯板能力建制，为下一代AI服务器、算力、通讯产品的研发打下坚实的基础。 我们认为，公司已深度参与AI服务器、算力产品能力改造，将持续受益于AI浪潮。 公司兼具HDI及高多层制造能力 公司高端客户产品线保持稳定，业务增长态势积极。得益于公司在高密度互连（HDI）技术领域的长期研发投入、技术实力和生产效率，公司的产品赢得了高端客户的高度评价。目前，公司的多款高端HDI产品已经实现了大规模生产，并在持续供应中。公司的技术在行业中处于领先地位，能够为客户提供一贯的高品质和高可靠性产品。展望未来，随着技术的持续创新和市场需求的扩大，公司预计高端HDI产品的需求量将会持续增长。 1）HDI产品：公司5阶和6阶HDI产品已经大批量量产，服务于高端AI数据中心的算力产品。针对高速通信设备和AI服务器的需求，公司已经布局了高多层精密HDI5.0mm厚板的生产线，以及大孔径盲孔填孔能力与超薄芯板能力建制。 2）HLC产品：据公司9月3日投关活动记录表公司具备70层高精密线路板的研发制造能力。目前，公司在交换、AI服务器、高端通信领域与多家全球顶级客户深度合作，与核心大客户已有多款在研或量产产品。 盈利预测与投资建议 我们根据公司三季报调整盈利预测，24-26年营业收入由118.96/137.66/157.92亿元调整至116.72/139.90/161.89 亿元；归母净利润由12.83/17.03/19.70亿元调整至 11.74/17.00/19.82亿元；EPS由1.49/1.97/2.28元调整至 1.36/1.97/2.30元。2024年11月25日收盘价37.79元对应PE分别28/19/16倍，维持“增持”评级。 风险提示 新产品排产进度不及预期、下游需求不及预期等 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,885 7,931 11,672 13,990 16,189 YoY（%） 6.1% 0.6% 47.2% 19.9% 15.7% 归母净利润(百万元) 791 671 1,174 1,700 1,982 YoY（%） 17.9% -15.1% 74.9% 44.8% 16.5% 毛利率（%） 18.1% 20.7% 21.4% 23.1% 23.3% 每股收益（元） 0.92 0.78 1.36 1.97 2.30 ROE 11.4% 8.8% 13.5% 16.3% 16.0% 市盈率 41.08 48.45 27.76 19.17 16.45 资料来源：Wind、华西证券研究所 正文目录 1.公司概况：专业耕耘PCB近20年，国家行业标准的制定者之一4 1.1.业务介绍：数字化升级显著，优先布局未来产业4 1.2.股权结构：实际控制人为陈涛先生5 1.3.经营数据：盈利能力持续向好，24Q3业绩继续走高5 2.主营业务：PCB持续发力，多点布局面向新技术8 2.1.PCB多点布局8 2.2.独特数字化生产，研发销售多线布局11 2.3.看重未来AI市场，布局AI已有成效11 3.盈利预测与估值12 3.1.盈利预测12 3.2.公司估值13 风险提示13 图表目录 图1公司发展历程4 图2公司前十股东5 图3公司营业收入、归母净利润及增速6 图4公司各业务占比情况6 图5公司主要业务毛利率情况（%）7 图6公司研发费用及研发支出占比（%）7 图7公司2019-2024Q3费用率（%）7 图8公司分地区营收占比8 表1公司主要研发项目（部分）10 表22023年-2026年公司业绩拆分及盈利预测12 表3可比公司估值13 1.公司概况：专业耕耘PCB近20年，国家行业标准的制定者之一 1.1.业务介绍：数字化升级显著，优先布局未来产业 2018年 中国创业板上市公司价值五十强。 2011年 胜宏科技成立了惠州市工程技术研究开发中心。同年胜宏科技被评为粤港清洁生产伙伴企业。 图1公司发展历程 胜宏科技于2006年成立，专业从事高密度印制线路板的研发、生产和销售。公司二十年来一直专注深耕PCB行业，积累了丰富的行业经验和深厚的技术底蕴。作为中国印制电路行业协会（CPCA）的副理事长单位，公司积极参与行业标准的制定工作，为推动行业规范化和技术进步做出了重要贡献，连续多年入围全球著名PCB市场调研机构N.T.InformationLtd发布的全球印制电路板制造百强企业排名榜。同时根据Prismark的数据，公司位列全球PCB供应商第20名，在产品方面，根据2024半年报，公司高密度多层VGA（显卡）PCB、HDI小间距LEDPCB市场份额全球第一；汽车显示屏FPC、FPCBA出货量达到30万台。 2006年 2015年 2023年 胜宏科技 （惠州）有限公司在惠州市惠阳区淡水镇成立。 胜宏科技创业板于11日在深交所成功上市，股票代码为300476。同年胜宏科技成为CPCA副理事长单位。 胜宏科技收购Pole StarLimited100%股权， 间接持有MFSTechnology(S)PteLtd及其所有子公司100%股权。 资料来源：公司招股说明书，公司官网，华西证券研究所 PCB产业实现了横向一体化，全面覆盖PCB全品类，包括PCB、HDI、FPC、软硬结合板（RigidFlex）、FPCA和PCBA等，已经能够量产70层高精密线路板、28层八阶HDI线路板、14层高精密HDI任意阶互联板、12层高精密软硬结合板（RigidFlex），和10层高精密FPC/FPCA（线宽25um）。公司已于今年9月份通过其下全资子公司新加坡盛宏以及PSL完成收购APCBElectronics(Thailand)Co.,Ltd.100%股份的全部程序。 1.2.股权结构：实际控制人为陈涛先生 图2公司前十大股东 公司股权结构相对稳定。截止2024年10月29日，公司的实际控制人为公司董事长陈涛先生，陈涛先生通过深圳市胜华欣业投资有限公司间接持有公司18.61%的股份，与此同时，作为行动一致人的胜宏科技集团（香港）有限公司，其实际控制人也是陈涛先生，持有公司15.24%的股份。综上所述，陈涛先生间接持有公司股份为33.85%，是公司控股股东及实际控制人。除上述两者以外，公司股权结构的集中稳定有利于决策的顺利实施。目前没有其他股东的持股比例超过5%。 资料来源：2024年三季报，华西证券研究所 1.2.经营数据：盈利能力持续向好，24Q3业绩继续走高 公司深耕PCB领域近二十年，具备丰厚的技术积淀和领先的科研实力，作为CPCA的副理事长单位，公司参与制定行业标准，并在“中国PCB百强榜”和“全球PCB百强榜”中长期名列前茅。2023年，公司荣登广东省制造业500强第76位和广东企业500强第276位，生产的高密度多层VGA（显卡）PCB产品荣获广东省制造业单项冠军称号。公司在同行业智慧工厂建设上持续领先，成为同行业首家建立新一代工业互联网智慧工厂的企业。随着市场需求和产品结构的变化，公司不断优化智慧工厂的功能，这使得产能和品质得到显著提升，人均产值也持续走高。 图2公司营业收入、归母净利润及增速图3公司各业务占比情况 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入YOY（%）归母净利润YOY（%） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% PCB制造多层板双面板其他 0.0 201920202021202220232024Q3 -20% 0% 20192020202120222023 资料来源：iFind，华西证券研究所资料来源：iFind，华西证券研究所 营收及归母净利润稳中上升。2024年第三季度，公司取得了显著的财务成就。公司营业收入达到76.98亿元，年增长率为34.02%；利润总额增至8.47亿元，年增长率为32.92%；归属于上市公司股东的净利润为7.65亿元，年增长率为30.54%。这些成绩主要归因于：对MFS集团的全面赋能，显著提升了协同效益。在采购方面，通过共享供应链资源有效降低了成本；在财务方面，利用公司的资金优势减少了负债和费用；在客户方面，通过整合公司客户资源，实现了客户群的全面升级。MFS集团在战略和管理整合后，业绩显著提升，获得了多个一线客户的“卓越质量奖”，其营业收入和净利润于2024年上半年分别同比增长了13%和104%。 公司主营PCB，多领域持续产出成果。把握新兴市场，抢占先机。根据公司2024半年报，公司利用其技术专长，与全球领先客户紧密合作，参与产品早期研发，精准预测未来趋势，并在AI计算、人工智能、新能源汽车、数据中心等前沿领域进行战略布局。公司全程跟踪服务客户，从产品规划到技术能力提升，再到扩产计划。公司的高端AI数据中心计算产品5阶和6阶HDI以及28层加速卡产品（阶梯金手指）已成功量产，1.6T光模块也开始小规模生产，实现了与客户的共同成长和发展。持续创新，巩固技术领先地位。直到2024年第三季度，公司的研发投资总额达到3.29亿元，专注于AI计算、AI服务器产品、下一代传输技术如PCIe6.0协议和Oakstream芯片平台；800G/1.6T光传输技术，包括光模块和交换机上单通道112G和224G的传输技术；6G通信技术；以及L3/L4级自动驾驶技术等高端领域的研发。公司