泡椒凤爪第一品牌，大单品+新渠道驱动新成长

公司概况与业绩表现

公司成立于1997年，深耕泡卤行业，以泡椒凤爪为主导产品，是国内泡卤风味休闲食品领导企业。公司股权结构集中，实际控制人持股67.82%，管理层稳定。上市以来公司重视股东回报，股利支付率超过90%。2019年至今收入维持在10亿元左右，2024年前三季度实现收入8.87亿元，同比增长16.77%；归母净利润1.21亿元，同比增长14.30%。

产品分析

公司以泡椒凤爪为核心产品，该产品规模近10亿元，收入占比约70%。公司持续进行产品创新，推出脱骨鸭掌、鸡脚筋、无骨凤爪等新品，非泡椒凤爪类产品占比提升至30%。2024年前三季度，脱骨鸭掌等新品实现爆发式增长，收入占比提升至9.5%。公司泡椒凤爪产品持续优化，与有友品牌深度绑定。脱骨鸭掌产品采用优质原料和25年泡制工艺，在山姆成为爆款，验证公司爆品研发思路。

渠道分析

公司销售渠道以线下经销为主，拥有800多家经销商，覆盖现代零售、传统零售和特殊渠道。线上渠道占比提升，2024年前三季度线上收入同比增长264%。公司积极开拓直销渠道，与山姆、盒马、Costco等渠道合作，产品反馈良好。公司大本营西南市场地位稳固，积极拓展华东等外市场，形成泛全国化销售网络。

品牌分析

公司已成为泡椒凤爪第一品牌，品牌知名度高。公司注重品牌投入效率，通过精准投放提升品牌力，销售费用率维持在9%左右。

成本分析

公司原材料以鸡爪、猪背皮等为主，主要通过国内采购，并成立子公司开展国外原料采购业务。2023年以来受全球禽流感影响，国内鸡爪进口数量和价格持续回落，成本端相对友好。公司泡椒凤爪产品毛利率与冻鸡爪价格走势相关性较高，随着鸡爪价格回落，公司毛利率有望稳中有升。

盈利预测

预计公司24-26年营业收入分别为11.52/14.07/16.41亿元，同比增长19.2%/22.1%/16.7%；EPS分别为0.37/0.48/0.58元，对应PE估值分别为26/20/17倍。首次覆盖，给予买入评级。

风险提示

原材料成本上涨、行业竞争加剧、食品安全。