2025年汽车销量与趋势展望、竞争格局分析报告

行业深度分析 行业评级：领先大市-A 2025年整车投资策略：高端化、智能化、全球化 国投证券研究汽车团队 998685623 分析师：徐慧雄S1450520040002分析师：夏心怡S1450122070029 2024年12月3日 证券研究报告 2025年销量与趋势展望：内外销同步向上，智能化加速规模化普及。 •1）内销：受益以旧换新政策，2024年乘用车销量表现超预期，前10月累计批发/零售销量分别2026/1657万辆，同比 +9%/+6%；新能源车高速增长，批发/零售口径下渗透率分别提升至43.6%/46.4%；中性假设2025年补贴政策持续且补贴总额在1千亿元左右，预计2025年零售销量有望达到2353万台、同比+5%、新能源渗透率达到59.5%； •2）出口：2024年1-10月我国乘用车累计出口390万辆、同比增长27%，保持高增长趋势；展望2025年，政策仍存在不确定 性，同时部分区域新能源转型放缓、HEV可能成为全球主流，我们预计批发口径出口量有望达到535万台、同比增长20%，主要增长将来自俄罗斯总量恢复，燃油车型在拉美等市场的市占率提升，以及新能源车在东南亚等市场持续突破。 •3）智能化：需求端智驾成为消费者购车决策时重要考虑因素，车型智驾版本销量与智驾使用率不断提升；供给端城市 NOA大规模落地，头部车企加速布局端到端，2025年高速NOA、高阶智驾分别有望成为10-20万、20万以上产品标配。 2025年行业竞争格局分析： •1）10-30万将面临激烈竞争：10-20万价格带合资&外资占比已下降至33%，将进入自主车企之间竞争加剧阶段；部分车企 生存危机但仍有资金、技术储备，部分车企通过技术降本有价格竞争的实力，因此会加入竞争；同时产品端，2024-2025年大部分新车为车企迭代到�三代的新能源产品，无论是动总还是智能化均有大幅提高、产品力强劲； •2）30万以上格局相对较好：合资&外资占比仍达70%，自主份额有较大提升空间；该价格带新车型数量相对较少且集中； 同时高端市场更需要产品、品牌、营销、渠道等全方位能力，竞争壁垒较高。 关注标的：长城汽车（Hi4Z有望“再造坦克”，主流市场变革初见成效，品类&技术齐全、出口潜力大），吉利汽车 （极致的产品打造能力下新品周期强势，出海持续推进），理想汽车（增程系列有望销量回升、智能化赋能销量结构优化，纯电系列销量潜力大），比亚迪（DM5.0、智能化迎头赶上推动基本盘量利齐升，高端化持续推进）。 风险提示：国内政策不及预期，海外政治经济环境变化、贸易壁垒增加，新品上市进度及销量不及预期等。 1.2025年销量与趋势展望：内外销同步向上，智能化加速规模化普及 1.1.内销：受益政策表现超预期，25年零售销量有望+5% 1.2.出口：保持高增，25年关注政策变化与HEV增长机会 1.3.智能化：高阶智驾有望成为20万级车型标配 2.2025年行业竞争格局分析 2.1.10-30万将面临激烈竞争 2.2.30万以上格局相对较好 3.关注标的 3.1.长城汽车 3.2.吉利汽车 3.3.理想汽车 3.4.比亚迪 1.2025年销量与趋势展望： 内外销同步向上，智能化加速规模化普及 1.乘用车总量复盘：受益以旧换新政策，2024年乘用车销量表现超预期。 •1-2月，由于春节前时间较长、部分车企维持促销力度以及2023年同期受补贴退坡影响基数较低，乘用车市场迎来“开门红”，合计批发/零售分别同比+30%/+11%； •春节后进入传统淡季，同时消费者有补贴政策预期、存在观望情绪，以及2023年同期受益地补政策基数较高，3-6月零售总量持续同比负增长； •7月末国补政策加码，单车补贴金额上升至2万元/1.5万元，7、8月零售总量同比增速转正，分别同比+2%/+4%； •8月底9月初，各省陆续推出地方以旧换新补贴政策，刺激效果显著，9、10月零售总量分别同比+11%/+20%。 •根据乘联会数据，2024年1-10月我国乘用车累计批发销量2026万辆，同比增长8.9%； •根据交强险数据，2024年1-10月我国乘用车累计零售销量1657万辆，同比增长5.5%。 2023-2024乘用车月度零售销量及同比增速 2017-2024乘用车批发总销量及同比增速 2017-2024乘用车零售总销量及同比增速 300 250 200 150 100 50 0 20232024YOY（右轴） M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 3000 2500 2000 1500 1000 500 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024M1-10 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024M1-10 0 乘用车批发量（万台）YOY（右轴） 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2500 2000 1500 1000 500 2017 0 乘用车零售量（万台）YOY（右轴） 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 资料来源：交强险、国投证券证券研究所 资料来源：乘联会、国投证券证券研究所 资料来源：交强险、国投证券证券研究所 2.新能源车总量复盘：2024年新能源乘用车高速增长，渗透率持续提升 •1-2月，由于：1）春节前消费者购买决策相对保守、倾向于买燃油车回家过年；2）燃油车折扣力度大，新能源渗透率较低，零售口径1/2月分别为31%/35%； •3-6月，新能源车产品迭代快、优质供给持续推出，零售口径新能源渗透率维持在46-48%； •7-8月，宝马宣布退出“价格战”、随后奔驰、奥迪等多个品牌纷纷跟进，新能源渗透率快速提升、8月零售端达到52.6%； •9-10月，由于地补中燃油车和新能源车补贴的差额由国补5000元缩小至1000-5000元不等，对燃油车销量起到一定拉动作用，故新能源渗透率小幅下滑至52%左右。 •根据乘联会数据，2024年1-10月我国新能源乘用车累计批发销量921万辆，同比增长35%，渗透率达到43.6%，同比+10.1pcts； •根据交强险数据，2024年1-10月我国新能源乘用车累计零售销量821万辆，同比增长46%，渗透率达到46.4%，同比+12.6pcts。 2023-2024新能源车月度零售销量（万台）及新能源渗透率 2017-2024新能源车批发总销量及同比增速 2017-2024新能源车零售总销量及同比增速 140 120 100 80 60 40 20 202320242024年新能源渗透率（右轴） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 乘用车批发量（万台）YOY（右轴） 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2500 2000 1500 1000 500 2017 0 乘用车零售量（万台）YOY（右轴） 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024M1-10 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024M1-10 00% M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 资料来源：交强险、国投证券证券研究所 资料来源：乘联会、国投证券证券研究所 资料来源：交强险、国投证券证券研究所 3.乘用车总量预测：中性假设下，2025年乘用车零售总量有望达到2353万台、新能源渗透率59.5% •根据商务部数据，截至11月18日全国汽车报废更新和置换更新补贴申请合计超过400万份，政策效果在9、10月集中体现，零售销量分别较去年同期增加20万台、38万台。 •我们认为对2025年乘用车总量预测的核心在于是否有补贴以及补贴力度如何，基于对各车企主要车型产品力分析，结合 新车型上市放量节奏以及在售车型的销售周期规律，在增换购需求、优质供给的推动下，我们预测： •悲观假设：假设2025年补贴政策不持续，预计2025年乘用车零售销量有望达到2278万台，同比+2%； •中性假设：若2025年补贴政策持续，参考今年政策力度及效果、假设对总量的拉动在100万台左右，预计2025年乘用车零售销量有望达到2353万台、同比+5%； •乐观假设：若2025年补贴政策持续，参考今年政策力度及效果、假设对总量的拉动在200万台左右，预计2025年乘用车零 售销量有望达到2413万台、同比+8%； •其中，悲观/中性/乐观预测下，2025年新能源车零售销量分别有望达到1349/1399/1438万台，分别同比+27%/31%/35%，新能源渗透率达到约59-60%。 2024-2025年乘用车零售销量预测（万台） 资料来源：乘联会、国投证券证券研究所预测 1.出口总量复盘： •根据乘联会数据，2024年1-10月我国乘用车累计出口390万辆、同比增长27%，保持高增长趋势；新能源车累计出口100万台、同比增长18%，渗透率25.6%、同比下滑2.1pcts，其中EV/PHEV分别出口79/20万台，同比持平/+265%； •分地区来看，根据崔东树公众号，前10月乘用车出口量较大的国家主要有俄罗斯、墨西哥、阿联酋、比利时、沙特等， 合计贡献约40%。 •分车企来看，2024年乘用车出口销量贡献较大的车企主要有奇瑞、上汽、吉利、长城、比亚迪、长安等，前10月贡献份额分别为24%、17%、9%、8%、8%、8%，其中上汽出现下滑预计主要受到欧盟加征关税影响。 2017-2024M10我国乘用车出口量（万台）及增速 2024M1-10我国乘用车出口地区分布 2024M1-10我国乘用车出口车企分布 450 400 350 300 250 200 150 100 50 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024M1-10 0 EV乘用车PHEV乘用车 传统乘用车总量YOY（右轴） 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 俄罗斯墨西哥阿联酋比利时沙特巴西英国泰国 车企 2023 2024M1-10 销量（万台） 销量（万台） 同比增速 份额 新能源渗透率 奇瑞集团 92 94 27% 24% 5% 上汽集团 99 67 -14% 17% 16% 吉利汽车 27 36 64% 9% 6% 长城汽车 27 33 56% 8% 8% 比亚迪 24 32 83% 8% 100% 长安汽车 22 30 73% 8% 5% 广汽集团 8 11 96% 3% 15% 其他 49 63 56% 16% 71% 合计 383 390 27% 100% 26% 菲律宾白俄罗斯其他 资料来源：乘联会、国投证券证券研究所 资料来源：崔东树公众号、国投证券证券研究所 资料来源：乘联会、国投证券证券研究所 2.出口展望：1）政策层面，2024年部分地区贸易壁垒增加，2025年政策仍存在不确定性 •巴西提高电动车进口关税：24年1月起电动车进口关税逐步恢复、至26年7月达到35%； •美国将自华进口的电动车关税提高至100%：5月14日，美国宣布对自华进口的电动汽车关税由25%提高到100%； •欧盟反补贴税仍处于磋商中：欧盟委员会称将自10月31日起对从中国进口的电动汽车征收为期五年的最终反补贴税，即在原有的10%关税基础上征收7.8-35.3%不等的额外关税；但中欧双方对于价格承诺方案等具体内容仍处于多轮磋商中； •土耳其对自华进口的燃油和混动车征收额外关税：继23年3月对纯电动汽车征收40%额外关税后，土耳其宣布自7月7日起，