债券市场展望及策略
核心观点与市场动态：
- 预计11月政策利率将进一步降息，推动整体利率下行。春节前后，一年期同业存单利率可能降至1.6%，十年期国债利率降至1.85%，30年期国债利率挑战2.0%。
- 地方债发行增加将提升市场深度与广度，30年期地方债在供给高峰后可能迎来新的下行趋势。
美国财政政策影响：
- 贝森特被提名财长后，十年美债收益率出现上升趋势，预示财政政策变动。贝森特主张温和关税政策，旨在控制财政赤字、促进经济增长和降低通胀，为美联储降息创造空间，减轻市场对美国财政赤字和通胀的担忧。
贸易战风险与货币政策：
- 特朗普政策可能导致的贸易战风险对汇率市场产生影响，特别是对墨西哥和加拿大货币对美元汇率的影响，进而影响人民币汇率。韩国央行的降息策略表明央行有多种工具应对汇率问题。在国内稳增长背景下，货币政策宽松的可能性较大。
资金链与存单状况：
- 12月资金链扰动低于往年，资金面整体平稳，量稳价稳。央行可能在12月降准，导致过量投放流动性，预计明年政府大批量发行前会出现流动性宽松期。债券市场非银机构负债率充足，杠杆低，缓释了分层风险。
汇率贬值与央行政策：
- 汇率贬值对低压中枢的影响，央行通过调整政策应对汇率压力。近期央行操作对市场流动性和资金面的影响，预计未来可能的政策方向包括降准等措施对市场利率的影响。
存单市场动态：
- 存单市场在10月底至11月初大部分时间处于1.85%的震荡，随后快速下滑，表明市场对资金面的乐观预期。高息活期存款的调控措施可能在明年一季度实施，对存单市场产生影响。短期内存单的合理定价在1.7%以上，预计年内存单价格可能降至1.60%附近，最低点可能在1.55%。
银行买债行为分析：
- 银行表内贷款、城投债及非标资产的规模比例为7:2:1。银行买债行为受政策影响，农商行的政策影响相对更大。银行购买地方债将导致信贷增速下降，但资产质量提升，资本消耗减少。预计信贷增速每年降低约0.4%，三年总计降低1.2%，并释放核心一级资本约2700亿。
资本资金融资水平：
- 资本资金融资水平短期内可能趋紧，大型银行中性指标承压，中小银行可能因央行货币政策支撑而恢复充裕状态。国有大行在地方债发行阶段可能受限于资金融出能力，但在债务偿还后，资金可能回流银行体系。预期中小银行在年底可能增加对债券的购买，尤其是长期国债。
信用贷市场判断与投资策略：
- 信用贷市场近期表现良好，但面临八月、九月、十月底的调整风险。市场对利率上涨持乐观态度，但担心赎回扰动。政治局会议和中央经济工作会议可能对权益市场和债市产生影响，信用债调整幅度可能大于利率债。建议关注银行二永和短久期低等级城投的投资机会。
当前信用债市场分析及投资策略：
- 信用债市场收益率普遍较低，以城投债和银行永续债为代表，收益率约为1.9%到2.0%。短期内信用债收益率或有进一步下行空间，建议关注非重点省份的城投债、国企地产和煤炭钢铁行业，强调负债端稳定的投资选择。
转债估值压缩趋势分析：
- 转债估值系统性压缩的趋势，2023年以来转债估值在压缩，特别是平衡性和股性转债的转股溢价率分别处于2017年以来的较低分位数水平。2025年需求难以大幅扩张，导致估值提升空间有限。固收加基金业绩不佳，暗示未来需求扩张可能性不大。
中小盘股票及可转债的估值变化与投资策略：
- 中小盘类股票及对应的可转债估值可能下降。建议投资者在当前低估值状态下，淡化仓位观点，注重精选个券，关注机器人、数字经济、自主可控等板块。
