一、核心要点
- 2026年7月下旬债市受30年期国债影响小幅下行，其他品种波动不大，资金和存单端仍存担忧。
- 大行负债端紧张，央行呵护流动性，但大行负债未改善，存单提价至1.4748，后续存提价担忧。
- 30年期国债由交易盘驱动，周三快速上涨后周四、周五小幅回吐；配置盘操作谨慎，银行自营卖长买短，保险后半周净买超长债。
- 行情触发因素为存款成本调降讨论，主要涉及中小农商行，非新一轮降息，降息预期弱；基金久期拉升但无规模支撑，未形成配置闭环。
二、投研观点
- 判断当前为流动性牛市环境，内冷外热，10年以内品种因信贷少、M2与社融增速差属于资产荒，但30年期国债供给压力大（8月高峰），供需缺口不支持资产荒，30-10年利差调整是合理配置机会，可做交易，可维持长久期但需把握节奏。
- 提出“树木与风雨”研究框架：树木是基本面根本，决定趋势区间；风雨是短期交易扰动。
- 树木层面：上半年宏观增速5%、4.3%左右，下半年出口高位下增量政策期待不高，政策不会强刺激；降息预期弱，央行需预留空间，货币政策维持宽松但不会大幅降息。
- 30年期国债行情需看基本面（通胀）和机构行为，当前基本面环比向好，油价不确定性拉高通胀回落斜率，对长端债市不利；流动性回归中性，对债市利好程度弱于二季度，债市仍谨慎。
- 供给层面，下半年债市供给多于上半年，八九十月有专项债补增计划，喜忧参半；交易盘对30年期国债仅寻求有安全垫的交易机会，不期待趋势性下行；配置盘是行情关键，保险今年参与30年期国债意愿低，银行自营以缓释利率风险为主。
三、风险与关注
- 理财市场风险：固收+理财部分产品破净，8-9月或因回撤出现赎回压力，可能影响债市行情流畅度。
- 机构配置风险：保险、银行自营对超长债配置积极性低，30年期国债缺乏配置盘支撑。
- 基本面扰动风险：油价上行、内需边际拉动弱于预期，可能推高通胀，利空长端债市。
