近期路演债市关注热点探讨20260823

2026年三季度债市展望总结

摘要

• 收益率走势：1.5年期政金债及信用债收益率下行主因流动性管理预期，10年期以上品种因突破前期低点担忧进入震荡期。
• 信用创造与资产荒：2026年财政金融协同侧重财政贴息以疏通信用创造，但受限于项目短缺及化债压力，短期内难以扭转资产荒逻辑。
• 市场风险：9月固收+产品面临赎回高峰，叠加基金久期处于高位且分化严重，市场波动风险及次生风险加大。
• 央行立场：央行立场偏呵护但操作节奏存变化，若三季度GDP支撑4.7%目标且出口向好，四季度财政刺激力度或将受限。

核心逻辑与流动性管理预期

• 当前市场延续了央行对流动性和资金的呵护态度，具体体现为税期后隔夜逆回购的边际变化以及对摊余成本法债基的预期。
• 市场在央行呵护流动性的背景下寻找确定性方向进行交易，推动五年期政金债及五年内信用相关品种收益率下行。
• 十年期以上品种进入震荡略调时期，市场担忧十年期国债收益率突破前期低点。
• 预计跨季时点央行偏呵护立场和市场的偏乐观情绪不会发生根本性逆转，变化主要体现在节奏、品种和空间上。

财政金融协同及其影响

• 定义：“财政金融协同”侧重于利用财政贴息等手段降低融资成本，疏通金融机构信用创造机制，放大财政资金对金融体系的影响。
• 背景：M2与社融增速差延续，信贷增长疲弱与政府债发行偏慢，新增债发行较慢。
• 历史对比：2024年三季度调整由监管导向变化引发，2025年下半年市场变化受新规直接影响。
• 短期效果：要扭转资产荒逻辑，需要信用类资产大规模创造，短期内财政金融协同能否有效创造信用资产尚不明朗。

机构行为与监管政策风险

• 利好因素：摊余成本法债基的预期能够为市场提供后续配置资金。
• 风险因素：
  • 固收+产品赎回风险：9月份面临赎回高峰，可能引发次生风险。
  • 监管政策不确定性风险：定制债基等方面监管暂未构成实质性影响。
  • 市场博弈带来的流动性风险：基金久期高且分化，子弹型策略向哑铃型策略转换可能导致30年期与10年期国债利差不稳定。
  • 宏观与流动性风险：宏观预期变化、银行负债压力及央行对市场下行风险的担忧。

超长债供需格局与配置盘行为

• 供给端：若考虑3,000亿特别国债，大型银行下半年卖出超长债量将少于去年，专项债预计9-10月集中发行，增发特别国债可能性存在。
• 需求端：保险业保费收入增长对应的配置进度偏低，约3,000-4,000亿配置缺口，保险资金更多配置于高股息、价值股及流动性管理仓位。
• 利差表现：在配置盘没有大规模参与下，交易盘主导的超长端利差表现将不稳定，更多是交易性机会。

市场走势判断与建议

• 进入9月份，市场需关注潜在利空因素，地方债集中发行时期市场参与度可能不高。
• 历史上由监管或扩信用政策引发的市场调整多发生在8月底至9月。
• 不建议投资者简单孤注一掷，应关注节奏、仓位管理及胜率和赔率的平衡。
• 若三季度经济数据支撑4.7%增长目标，出口向好且中央加强化债责任落实，四季度财政刺激力度可能无需过大，配置盘和交易盘将迎来利好。
• 所有情景均存在不确定性，需持续观察。