业绩增长略超预期，持续加大研发投入

事件 2022年8月25日，公司发布2022年中期业绩公告，2022年上半年公司实现营业收入1257.17亿港元，同比增长9.8%，其中，制药、医药分销、药品零售三个主要业务分部的收益占比分别为16.0%、80.8%以及3.2%。 2022H1公司实现毛利198.32亿港元，同比增长13.6%，整体毛利率为15.8%，同比提升0.5个百分点，主要系制药业务收入占比提升；2022H1公司实现归母净利润30.25亿港元，同比增长24.1%。 点评 业绩增长略超预期，各项业务齐头并进 2022年上半年公司各项业务齐头并进，其中制药业务实现分部收益221.77亿港元，同比增长18.0%，CHC(主要包含非处方药及保健品)、处方药及生物药各业务板块收入普遍实现同比增长；医药分销业务实现分部收益1043.96亿港元，同比增长8.4%，分销业务毛利率为6.3%，同比提升0.1个百分点，主要系毛利率较高的器械业务快速拓展；医药零售业务取得收益40.61亿港元，同比增加13.0%，主要系高值药品直送(DTP)业务收入增速较快。 加强并购整合，获取业绩增长新势能 2022年上半年，公司借助强大的并购整合能力及丰富的经验，持续对多家并购企业进行有效的资源整合。2022年上半年公司全面推进华润博雅生物业务整合与资源融合，成立智能工厂联合项目组，拟新建血制品生产基地，上半年华润博雅生物归母净利润实现增长41%，其中血制品板块收入同比增长17%。此外，华润江中利用渠道优势，助力海斯制药拓展OTC渠道； 华润三九升级澳诺制药产品和品牌，澳诺制药核心财务指标快速增长。为集团带来广阔的业务发展空间及业绩增长新势能。 持续加大研发投入，获取长期驱动力 公司视研发创新为长期发展重要驱动力，研发支出显著增长，2022年上半年研发支出10.0亿港元，同比增长34.5%，在研项目近300个，其中新药项目近100个，上半年有4个产品获批临床试验，9个产品获批生产，8个产品通过一致性评价，数个1类创新药研发取得重要进展，多个1类创新药取得临床批件，涉及肿瘤、免疫、呼吸系统、血液、心血管等领域。 同时公司逐步完善研发平台建设，深圳研发中心运行良好，生物创新药平台上半年完成5个新生物制品研发立项。化学创新药研发平台聚焦肿瘤、自身免疫等重大疾病领域的新靶点，上半年针对肿瘤领域已完成2个预研项目立项。为公司带来长期发展驱动力。 盈利预测与评级 公司作为国内领先的综合性医药龙头，积极顺应政策变化及市场结构调整趋势，业绩有望稳健增长。根据公司2022年中期业绩情况，将2022-2024年归母净利润预测由43.20/48.49/53.69亿港元上调至43.59/48.93/54.18亿港元；2022年对应目标价上调至6.24港元，维持“买入”评级。 风险提示：并购整合不及预期风险；医药政策风险；疫情影响风险