业绩超预期，AI新品采用向好

证券研究报告 海外TMT SNOW.NSNOWFLAKE美股 增持(维持） 业绩超预期，AI新品采用向好 市场数据 投资要点 2024年12月1日 市场数据日期2024/11/29 收盘价（美元）174.8 总股本（亿股）3.3 流通股本（亿股）3.3 整体业绩超预期，订单增长强劲。公司FY2025Q3总收入为9.421亿美元（YoY+28%），高出彭 博一致预期4.8%，其中产品收入为9.0亿美元（YoY+29%）。剩余履约义务（RPO）为57亿美 元（YoY+55%）。Non-GAAP产品毛利为6.869亿美元（YoY+26%），对应Non-GAAP产品毛利率为76%（YoY-2.0pcts）。调整后自由现金流利润率为9%，约80%的客户每年都会提前付款。Non-GAAP净利润为0.733亿美元（YoY-18%），高出彭博一致预期36.6%，Non-GAAP净利润率为7.8%（YoY-4.4pcts）。截至FY2025Q3末公司有542家客户过去12个月的产品收入超过100 归母净资产（亿美 元） 29.3 万美元（YoY+25%），以及754家全球2000强客户（YoY+8%），Q3新增全球2000强客户18 个。FY2025Q3订单量增长强劲，公司签署了总合同价值超过3.5亿美元的交易，管理层预计这 总资产（亿美元）82.0 一势头将持续到Q4。 归母每股净资产(美元) 8.9 上调全年营收和盈利指引。根据公司指引，FY2025Q4产品收入预计为9.06-9.11亿美元 （YoY+23%），高于彭博一致预期的8.99亿美元，预计Non-GAAP经营利润率为4% 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 《全球领先云数据平台，积极卡位生成式AI》20230803 分析师：洪嘉骏 hongjiajun@xyzq.com.cnSAC：S0190519080002SFC：BPL829 求培培 qiupeipei@xyzq.com.cnSAC：S0190521090003 请注意：求培培并非香港证券及 期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 （YoY-5.2pcts），高于彭博一致预期的2.8%。FY2025全年产品收入从Q2给出的33.56亿美元 （YoY+26%）上调至34.30亿美元（YoY+29%），Non-GAAP产品毛利率从Q2给出的75% （YoY-3pcts）上调至76%（YoY-2pcts），Non-GAAP经营利润率从Q2给出的3%（YoY-5pcts）上调至5%（YoY-3pcts），Non-GAAP调整后自由现金流利润率保持不变为26%（YoY-3pcts）。 AI新产品采用情况向好。Cortex系列产品采用广泛，支持的用例类型正在扩展到文本之外，包括图像、音频和视频，主要客户包括Chipotle、凯悦、丰田等。截至FY2025Q3公司已部署1000多个AI和ML用例，有3200多个账户正在使用Snowflake的AI和ML功能。另外，公司计划收购Datavolo，它有100多种不同的开箱即用连接器，为非结构化和结构化数据提供可扩展且灵活的连接平台，将大大简化数据工程工作负载的能力。 Iceberg采用量提升，存储收入保持稳定。公司的Iceberg功能于2024年6月普遍可用，截至FY2025Q3约500个客户正在使用（QoQ+25%）。尽管客户将数据迁移到Iceberg会带来一定潜在存储收入的损失，但FY2025Q3公司存储收入仍然保持稳定，占总收入的约11%，主要原因包括：1）为使用Iceberg，客户通常会优先使用Snowflake的计算引擎来执行操作、运行分析，这些数据被大量导入Snowflake，推动了整体消费量的增长。2）Snowpark、动态表、连接器和SnowpipeStreaming等数据工程功能对收入有明显贡献，其销售额截至FY2025Q3已超2亿美元。Iceberg与AI等数据工程功能相结合为公司带来了全新用例和机会，客户使用Snowflake处理基于Iceberg格式的开放文件，同时通过数据工程功能或CortexAI等扩展在SQL和动态表等高效数据管道中运行复杂任务，比如分析视频转录、生成文本、进行情感检测等。 投资建议：数据库行业全面受益于大模型浪潮，进入行业应用阶段要求利用企业私有数据提升其对特定业务的可用性，而公司作为数据库龙头沉淀了大量企业私有数据，前五大客户存储的压缩数据超177PB、2024年7月平均日查询量53亿次，同时公司通过自研+收购不断扩充AI产品和功能，我们维持公司“增持”评级。 主要财务指标会计年度 FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入（百万美元） 2,806 3,581 4,393 5,397 同比增长 35.9% 27.6% 22.7% 22.8% 毛利率 68.0% 67.7% 68.3% 68.8% 经调整归母净利润（百万美元） 353 249 365 523 同比增长 290.8% -29.5% 46.3% 43.4% 经调整归母净利润率 12.6% 7.0% 8.3% 9.7% 基础经调整归母EPS（美元） 1.08 0.74 1.06 1.49 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 风险提示：1）需求不及预期；2）新产品交付和收入贡献不及预期；3）行业竞争加剧；4）网络安全威胁和数据泄露风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 附表 综合财务状况表单位：百万美元综合收益表单位：百万美元会计年度 FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 会计年度 FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 现金与现金等价物 1763 1368 2156 3234 营业收入 2806 3581 4393 5397 限制性现金 18 18 18 19 成本 -899 -1155 -1391 -1683 短期投资 2083 3293 3293 3293 毛利 1908 2426 3002 3714 应收账款 927 820 937 892 销售费用 -1392 -1773 -2100 -2509 短期递延报酬 89 107 132 162 管理费用 -323 -405 -474 -567 预付费用及其他流动资产 180 322 395 486 研发费用 -1288 -1576 -1801 -1997 流动资产 5039 5928 6931 8085 营业利润 -1095 -1327 -1374 -1359 长期投资 916 1091 1091 1091 经调整营业利润 230 199 278 400 物业、厂房及设备 247 357 484 637 利息收入 201 71 94 117 经营租赁使用权资产 252 361 419 530 其他净收入 45 0 0 0 商誉 976 711 711 711 税前利润 -849 -1185 -1186 -1125 无形资产 331 277 200 91 所得税费用 -11 -11 -21 -31 长期递延报酬 187 143 176 216 税后净利润 -838 -1196 -1207 -1156 其他非流动资产 274 304 329 351 经调整归母净利润稀释后经调整归母 353 249 365 523 非流动资产 3184 3244 3410 3626 EPS(美元)基础经调整归母EPS（美 0.94 0.65 0.93 1.32 总资产 8223 9227 10409 11795 元） 1.08 0.74 1.06 1.49 应付账款 52 13 66 32 应计费用及其他流动负债 447 466 571 702 主要财务比率 短期经营租赁负债 34 58 67 85 会计年度FY2024AFY2025EFY2026EFY2027E 短期递延收入 2199 2758 3295 3940 成长性 流动负债 2731 3294 3999 4758 营收增长率 35.9% 27.6% 22.7% 22.8% 长期经营租赁负债 254 353 440 536 经调整营业利润增长率 141.1% -13.5% 40.0% 44.0% 长期递延收入 14 21 26 29 经调整归母净利润增长率 290.8% -29.5% 46.3% 43.4% 其他非流动负债 33 39 48 61 盈利能力 非流动负债 302 413 515 626 毛利率 68.0% 67.7% 68.3% 68.8% 总负债 3033 3708 4514 5383 经调整经营利润率 8.2% 5.5% 6.3% 7.4% 资本公积 9331 10800 12381 14054 经调整归母净利润率 12.6% 7.0% 8.3% 9.7% 累计其他综合收益 -8 -8 -8 -8 偿债能力 留存收益 -4076 -5272 -6478 -7635 资产负债率 36.9% 40.2% 43.4% 45.6% 股东权益总计 5191 5520 5894 6412 流动比率 184.5% 179.9% 173.3% 169.9% 负债及股东权益总计 8223 9227 10409 11795 速动比率 105.0% 76.7% 87.7% 97.3% 营运能力 综合现金流量表单位：百万美元资产周转率34%34%39%42% 会计年度FY2024AFY2025EFY2026EFY2027E应收账款周转率223%342%382%492% 经营活动产生现金流量 848 -191 -540 -254 每股资料 投资活动产生现金流量 832 -1673 -253 -340 每股经营现金流（美元） 2.59 -0.57 -1.57 -0.72 融资活动产生现金流量 -854 1468 1582 1673 每股净资产（美元） 15.82 16.34 17.11 18.24 现金净增加 824 -395 788 1079 估值比率（倍） 现金的期初余额 957 1781 1386 2174 PS 20.56 16.11 13.13 10.69 现金的期末余额 1781 1386 2174 3253 PB 11.12 10.45 9.79 9.00 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独�、客观地出具本 报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司