中报点评：行业景气影响业绩，新品上市预期向好

公司研究报 告农林牧渔动物保健Ⅱ 中报点评：行业景气影响业绩，新品上市预期向好 2022-08-30 公司点评报告 买入/维持瑞普生物(300119) 目标价：30 昨收盘：19.24 走势比较 22% 太10% 21/8/30 21/10/30 21/12/30 22/2/28 22/4/30 22/6/30 平(1%) 洋(12%) 证(23%) 券(34%) 股瑞普生物沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)468/326公总市值/流通(百万元)9,007/6,269司12个月最高/最低(元)27.01/14.65证相关研究报告： 券 研究报告 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511050002 事件：公司近日发布2022年中报。上半年，实现营收9.08亿元，同减12.72%；归母净利润1.39亿元，同减31.32%；扣非后归母净利润1.18亿元，同减33.82%。单2季度，实现营收5.17亿元，同增 7.64%；归母净利润6762.67万元，同减22.48%；扣非后归母净利润 5960.07万元，同减27.72%。点评如下： 业绩下滑主要受行业景气低迷的影响，下半年预期向好。22年H1，生猪价格低位运行，叠加新冠疫情管控，畜禽养殖行业承受着较重的经营压力，对兽用化学药品、兽用疫苗和动物营养添加剂的需求未能有效释放，动保行业整体景气低迷。受此影响，公司各项业务均有所下滑。其中，家禽业务实现收入61043.22万元，同降8.44%；家畜业务实现收入16196.94万元，同降29.56%；宠物业务实现收入965.91万元，同降45.56%；原料药业务由于湖北龙翔新厂搬迁，试产期间还 未能释放全部产能，实现收入10033.05万元，同降12.58%。我们认为，下半年，动保行业景气将上行，主要理由是猪价上涨拉动下游畜禽养殖盈利持续修复，动保产品将迎提振。进入7月份，猪价迅速上涨至行业平均成本线上方，同时生猪养殖业降本明显，盈利持续修复，且未来预期向好。同时，由于猪禽替代效应明显，猪价上涨将逐渐传导到禽类产品，家禽养殖盈利一并修复。猪禽共同修复，疫苗、化药等动保产品需求提振在即。随着行业景气回暖，公司业绩有望明显转好。 动保产品矩阵丰富，宠物系列产品推进顺利。畜禽动保领域，拥 有多个重磅产品。其中，重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗在国内禽苗市场占有率居于前列；替米考星肠溶颗粒、癸氧喹酯干混悬剂等产品填补国际空白，在国际市场具有领先优势；猪圆环2型灭活疫苗、猪传染性胃肠炎、腹泻二联活疫苗、猪瘟活疫苗、猪乙型脑炎活疫苗、猪链球菌病与副猪嗜血杆菌病二联亚单位疫苗在国内猪苗市场具有较强竞争力。宠物用药领域，取得了突破性进展，历时6年打造 的莫普欣（吡虫啉莫昔克丁滴剂）于2022年7月份上市，迅速实现超过千万元人民币的收入，有望替代进口产品成为宠物驱虫药市场的爆品；猫三联疫苗临床试验效果良好，未来上市后有望成为宠物疫苗市场新的爆品。 盈利预测与投资建议。公司战略聚焦动保领域，宠物动保产品和 畜禽动保产品多点发力。我们看好其宠物产品依托瑞派宠物医院等所形成的协同优势和爆发潜力。此外，随着畜禽养殖盈利修复，畜禽动 中报点评：行业景气影响业绩，新品上市预期向好 2 公司点评报告P 保业务将回归增长，因此维持“买入”评级。预计公司22/23年归母净利润4.38/5.57亿元,对应PE为20.57X/16.17X。 风险提示：动保产品价格走势不及预期，项目推进进度不及预期 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2007 2230 2537 2868 （+/-%）0.35 11.11 13.77 13.05 净利润(百万元）413 438 557 618 （+/-%）(1.30) 5.60 26.10 10.50 摊薄每股收益(元)0.88 0.94 1.19 1.32 市盈率(PE)21.83 20.57 16.17 14.58 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 中报点评：行业景气影响业绩，新品上市预期向好3 货币资金 2941310 1820 2271 2867 营业收入 2000 2007 22302537 2868 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 364 360 475 412 606 营业税金及附加 18 19 20 23 26 应收和预付款项494642610807793营业成本919967111012111396 流动资产合计 16053062 3454 4040 4827 管理费用 165 150 167 190 215 其他流动资产452749548550561销售费用356379409472530 投资性房地产 74 51 0 0 0 资产减值损失 (1) (1) (1) (1) (1) 长期股权投资223275289303318财务费用261911(11)(24) 在建工程 380 379 240 170 135 公允价值变动 117 114 0 0 0 固定资产7357999109851012投资收益218282930 长期待摊费用 1 1 1 1 1 其他非经营损益 511 488 534 674 745 无形资产开发支出367385363342320营业利润635606541683757 资产总计 38995691 5380 5971 6751 所得税 71 54 76 97 107 其他非流动资产515739123130137利润总额511488534674745 应付和预收款项 188 221 241 256 321 少数股东损益 41 21 20 20 20 短期借款402591500500500净利润439434458577638 其他负债 473 465 321 319 397 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款9890909090归母股东净利润398413438557618 股本 404 468 468 468 468 负债合计11621367115211651308 留存收益 11561409 1847 2404 3022 销售净利率 22.0%21.6%20.5%22.8%22.2% 资本公积9632223222322232223毛利率54.0%51.8%50.2%52.3%51.3% 少数股东权益 281 291 311 331 351 EBIT增长率 89%(5.6%) 7.7%21.6% 8.8% 归母公司股东权益24564033460551625780销售收入增长率36.4%0.3%11.1%13.8%13.0% 负债和股东权益 38995691 6068 6659 7439 ROE 17.3%12.3% 9.9%11.1%11.0% 股东权益合计27374324491654936131净利润增长率96%(1.3%)5.6%26.1%10.5% ROIC 22.0%16.3%16.6%20.0%24.3% 现金流量表(百万） ROA11.8%9.0%8.3%10.2%10.0% 经营性现金流 388 383 468 526 658 PE(X) 19.5421.8320.5716.1714.58 2020A2021A2022E2023E2024EEPS0.980.880.941.191.32 融资性现金流 (170)1260(109) 11 24 PS(X) 3.89 4.49 4.04 3.55 3.14 投资性现金流(243)(627)150(86)(86)PB(X)3.172.231.961.751.56 现金增加额(24)1016510451596EV/EBITDA(X)15.6015.3412.8610.098.70 资料来源：WIND，太平洋证券 中报点评：行业景气影响业绩，新品上市预期向好2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。