公司简评报告：阿维塔全系双动力布局落地，自主新能源月销首破十万

公司研究 2024年12月04日 公司简评 买入（维持） 报告原因：重大事项 长安汽车（000625）：阿维塔全系双动力布局落地，自主新能源月销首破十万 ——公司简评报告 证券分析师 黄涵虚S0630522060001 汽车 hhx@longone.com.cn 联系人陈芯楠 数据日期 2024/12/03 收盘价 14.03 总股本(万股) 991,729 流通A股/B股(万股) 821,258/164,161 资产负债率(%) 59.36% 市净率(倍) 1.86 净资产收益率(加权) 4.95 12个月内最高/最低价 19.88/11.43 cxn@longone.com.cn 23% 11% -2% -14% -26% -39%23-12 -51% 24-03 24-0624-09 35% 投资要点 事件：长安汽车发布2024年11月产销快报。公司11月汽车批发销量为27.73万辆，同环比分别+21.98%/+10.55%，2024年M1-11累计批发销量243.31万辆，累计同比+4.07%。其 中，自主乘用车11月批发销量为18.90万辆，同环比分别+33.03%/+12.51%，2024年M1-11累计批发销量为151.78万辆，同比+2.34%；长安福特11月批发销量为2.51万辆，同环比分别+31.78%/+26.85%，2024年M1-11累计销量为21.73万辆，同比+6.00%；长安马自达11月批发销量为0.86辆，同环比分别-8.09%/+14.39%。 12月批发销量目标约37万辆，看好年末冲量行情。公司2024年11月单月总体批发销量、自主品牌销量及自主乘用车销量均同环比维持增长态势，2024年M1-11累计批发销量243.31 万辆，已完成2024年集团销量目标（280万辆）的86.90%，以此推算2024年12月销量目标为36.69万辆，去年同期实际实现21.51万辆。鉴于以旧换新政策刺激效果显著，预计本轮补贴政策截止日前，车市热度有望冲高推动长安汽车12月销量贴近目标。此外，2024年11月19日，国家发改委发言人李超提出将继续加大“两新”政策支持力度、扩大支持范围的政策举措，基于这一政策导向，我们对长安汽车2025年销量目标兑现持乐观预期。 相关研究 长安汽车沪深300 阿维塔连续两月销量破万，长安新能源销量再创新高。公司2024年11月自主品牌新能源销量达10.23万辆，同环比分别+102.20%/+19.98%，自主品牌新能源渗透率持续提升至 44.44%；2024年M1-11累计销量为64.33万辆，占长安新能源销量全年目标（75万辆）的 85.77%，长安新能源12月销量目标达成压力不大。分品牌来看：1）启源：2024年11月单月交付量为1.85万辆，环比+2.24%；2）深蓝：2024年11月单月交付3.60万辆，同环比分别+122.97%/+29.30%，2024年M1-11累计交付20.73万辆，爆款车型深蓝S05上市首月订单超2万台，有望支撑深蓝品牌迎来盈利拐点；3）阿维塔：2024年11月单月交付1.16万辆同环比分别+183.80%/+15.15%，阿维塔12双动力版上市12天大定破万并已开启大规模交 《长安汽车（000625）：10月新能源同环比高增，强产品周期有望持续— —公司简评报告》2024.11.04 《长安汽车（000625）：三季度持续降本、研发加码，Q4或为业绩转折点 ——公司简评报告》2024.10.30 《长安汽车（000625）：9月销量环比回升，智能化新品密集上市——公司简评报告》2024.10.10 付，随着2024年12月2日阿维塔11双动力版本上市，阿维塔成为唯一全系提供双动力的高 端品牌，有望紧抓增程市场红利持续放量，为长安汽车品牌向上奠定基础。 投资建议：考虑到：1）公司智能电动化新品周期密集，Q4销量有望持续释放；2）海外产能建设稳步推进，出口增长势头向好；3）阿维塔入股引望叠加华为高阶智驾上车，智能 化转型提速；4）降本成效显著，盈利端有望持续改善等因素，我们认为公司中长期向上逻辑清晰，预计2024-2026年归母净利润分别为52.45/68.85/96.62亿元，对应EPS为0.53/0.69/0.97元，对应PE为27/20/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球地缘政治风险、行业竞争加剧、新车型推出和交付速度不及预期等风险。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 1051 1213 1513 1678 1865 2039 同比增速(%) 24% 15% 25% 11% 11% 9% 净利润(百万元) 36 78 113 52 69 97 同比增速(%) 7% 120% 45% -54% 31% 40% 毛利率(%) 17% 20% 18% 17% 17% 18% 每股盈利(元) 0.36 0.79 1.14 0.53 0.69 0.97 ROE(%) 6% 12% 16% 7% 9% 11% PE(倍) 39 18 12 27 20 14 资料来源：iFind、MarkLines、公司公告、东海证券研究所，股价截至2024年12月03日 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 64,871 71,205 78,875 90,495 营业收入 151,298 167,764 186,510 203,880 应收票据及账款 41,513 46,031 51,175 55,941 营业成本 123,523 140,067 154,017 166,836 预付账款 288 319 355 388 营业税金及附加 4,758 5,276 5,866 6,412 其他应收款 894 992 1,102 1,205 销售费用 7,645 7,598 8,025 8,334 存货 13,466 15,269 16,790 18,188 管理费用 4,098 5,234 5,410 5,497 其他流动资产 9,903 10,963 12,169 13,286 研发费用 5,980 6,744 7,624 8,472 流动资产总计 130,935 144,779 160,466 179,502 财务费用 -897 -868 -932 -1,267 长期股权投资 13,787 14,427 16,307 19,847 其他经营损益 - - - - 固定资产 20,204 19,244 19,488 19,886 投资收益 3,050 93 696 765 在建工程 1,914 4,012 4,446 4,249 公允价值变动损益 -19 - - - 无形资产 15,046 14,804 14,802 13,630 营业利润 10,447 4,448 7,857 11,221 长期待摊费用 24 20 16 13 其他非经营损益 - - - - 其他非流动资产 8,261 7,923 7,271 7,793 利润总额 10,589 4,562 7,962 11,327 非流动资产合计 59,236 60,429 62,329 65,419 所得税 1,087 468 818 1,163 资产总计 190,171 205,208 222,795 244,921 净利润 9,502 4,093 7,145 10,164 短期借款 30 30 30 30 少数股东损益 -1,826 -1,152 259 502 应付票据及账款 75,747 81,206 90,429 102,306 归属母公司股东净利润 11,327 5,245 6,885 9,662 其他流动负债 27,463 34,750 38,282 41,525 EBITDA 14,991 8,865 12,579 15,941 流动负债合计 103,239 115,986 128,741 143,861 NPOLAT 8,697 2,811 5,925 8,569 长期借款 1,206 977 733 476 EPS(元) 1.14 0.53 0.69 0.97 其他非流动负债 11,043 11,043 11,043 11,043 主要财务比率 非流动负债合计 12,248 12,020 11,776 11,519 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 115,488 128,006 140,517 155,380 成长能力 股本 9,917 9,917 9,917 9,917 营业收益率 25% 11% 11% 9% 资本公积 8,251 8,251 8,251 8,251 EBIT增长率 45% -62% 90% 43% 留存收益 53,685 57,355 62,172 68,933 EBITDA增长率 41% -41% 42% 27% 归属母公司权益 71,853 75,523 80,341 87,102 净利润增长率 45% -54% 31% 40% 少数股东权益 2,830 1,678 1,938 2,439 盈利能力 股东权益合计 74,683 77,202 82,279 89,541 毛利率 18% 17% 17% 18% 负债和股东权益合计 190,171 205,208 222,795 244,921 净利率 6% 2% 4% 5% 现金流量表 ROE 16% 7% 9% 11% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E ROA 6% 3% 3% 4% 税后经营利润 9,502 2,757 5,389 8,271 ROIC 15% 4% 8% 11% 折旧与摊销 5,299 5,171 5,549 5,881 估值倍数 财务费用 -897 -868 -932 -1,267 P/E 12 27 20 14 其他经营资金 1,129 1,041 1,636 1,706 P/S 1 1 1 1 经营性现金净流量 19,861 13,246 15,683 21,530 P/B 2 2 2 2 投资性现金净流量 -6,208 -5,976 -6,633 -8,019 股息率 2% 1% 1% 2% 筹资性现金净流量 -2,128 -936 -1,379 -1,892 EV/EBIT 17 37 19 13 现金流量净额 11,434 6,334 7,670 11,619 EV/EBITDA 11 15 11 8 EV/NOPLAT 19 49 23 15 资料来源：iFinD、东海证券研究所、股价截至2024年12月03日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分