政策窗口期下商品行情有哪些亮点

政策窗口期下商品行情有哪些亮点20241202 摘要 •11月官方制造业PMI为50.3，连续三个月回升，新订单指数自5月以来首次进入扩张区间，显示经济回升态势；非制造业PMI为50.0，略有回落。 •中国出台稳外贸政策，包括金融支持、跨境贸易结算等，以应对特朗普政府加关税政策带来的挑战，促进外贸稳定增长。 •黑色系商品走势反复，铁矿石相对较强，煤焦和钢材表现较弱，钢厂利润下降，生产积极性减弱，螺纹钢库存累积，但板材需求强劲。 •钢材市场需求表现较好，但季节性因素和钢厂转向生产热卷导致上涨驱动不足，预计螺纹钢价格将在3,200-3,500元/吨之间震荡。 •铁矿石市场表现较强，供应端到港量减少，需求端铁水产量高位，库存下降，预计12月南方钢厂补库及人民币贬值将支撑价格震荡偏强。 •煤焦市场表现偏弱，主要由于钢厂利润下降和焦煤供给过剩，价格接近高成本煤矿生产成本，下跌空间有限，可能呈震荡整理走势。 Q&A 近期宏观经济有哪些值得关注的点？ 近期公布的制造业PMI数据显示，11月份官方制造业PMI为50.3，高于预期的50.2，并连续三个月回升。非制造业PMI为50.0，较上月回落0.2个百分点，综合PMI为50.8，与前值持平。从分项指数来看，供给和需求两端均有所回升。生产指数和新订单指数分别为52.4和50.8，比上月上升0.4和0.8个百分点， 其中新订单指数自今年5月以来首次进入扩张区间。此外，生产经营活动预期指数为54.7，比上月上升0.7个百分点，连续两个月回升。先出口订单指数也回升了0.8个百分点，显示出口保持韧性。在特朗普上台后，加关税政策实施的预期增加，中国出台了一系列稳外贸政策。商务部发布了关于促进外贸稳定增长的若干政策措施，包括金融支持、跨境贸易结算及跨境电商等九方面，以促进外贸稳定增长并巩固经济回升态势。服务业景气水平与上月持平，服务业商务活动指数为50.1，但受国庆节假期效应消退影响，与居民出行消费相关行业如零售、住宿、餐饮等商务活动指数有所回落。在建筑业方面，由于天气转冷导致户外施工减少，其景气水平有所下降。建筑业商务活动指数降至49.7，比上月下降0.7个百分点。海外方面，美国10月份PCE物价指数同比小幅反弹，其中核心服务价格创3月以来最大涨幅，但核心商品成本保持不变，总体通胀降温放缓。同时，美国10月份个人储蓄率从前值4.2%上涨至4.4%，但个人消费支出和收入仍表现强劲，这表明居民消费意愿未减弱。美联储渐进式降息预期走强，根据CME美联储观察工具显示，12月降息25个基点的可能性约66%。市场预计2025 年仅有2-3次降息机会，上半年可能短暂暂停降息。 黑色系商品近期走势如何？ 近期黑色系商品走势较为反复，没有明显单边趋势。从品种强弱来看，铁矿石相对较强，在11月份整体上涨2%；煤焦则表现较弱，在10月份下跌7-8%；钢材价格则下跌了2-3%。钢材基本面情况显示矛盾虽有累积，但不明显，同时向上的驱动也不强。目前钢厂利润下降，如华东地区长流程钢厂利润约在每吨50元 左右，而短流程钢厂已接近亏损100元。这导致钢厂生产积极性减弱，无论是螺纹钢还是铁水产量均呈下降趋势。北方地区季节性需求回落明显，如北京现货价格已比华东低约200元。从库存来看，螺纹钢库存最近六周中五周出现累积，仅上一周小幅下降。而板材需求表现良好，无论是汽车产销、乘用车销量还是家电数据均表现强劲，使得板材库存持续下降。目前热卷库存同比减少34.9万吨，而螺纹库存虽有累积但仍处低位，同比减少80.9万吨。从微观指标看，例如商品房成交量无论是统计局数据还是高频30城数据，在11月份整体呈回升态势。 此外，从水泥开工和出货数据看，也显示边际坚挺趋势。同样地，从10月份基建数据看，也出现走强迹象。这些因素表明尽管季节性因素影响部分需求，但整体市场仍具一定韧性。 钢材市场近期的表现如何？未来走势如何预期？ 近期钢材市场，尤其是螺纹钢的需求表现较好，但由于季节性因素，整体矛盾累积并不明显。部分钢厂在螺纹钢价格下降后转向生产热卷，因此上涨驱动不足。预计螺纹钢在年底前将维持在3,200至3,500元/吨之间震荡整理。需关注12月东北地区钢厂的冬储政策、重要会议政策增量信息以及海外反倾销情况。 铁矿石市场近期表现及未来预期如何？ 近期铁矿石市场表现较强，供应端11月到港量为2,417万吨，环比减少21万吨。 需求端10月铁水产量略微下降但仍处高位，目前日均铁水产量为233.87万吨， 12月预估为232.5万吨，高于去年同期水平。尽管钢厂利润下滑，但247家钢 厂盈利率仍达51%左右。11月份45港库存减少295万吨，同比增加3,549万吨； 247家钢厂库存增加307万吨，同比减少约110万吨。预计12月份临近春节期间，南方系钢厂将进行补库操作，加之人民币贬值对美元定价商品支撑作用，总体来看铁矿石可能呈现震荡偏强走势。 煤焦市场现状及未来趋势如何？ 煤焦市场近期表现偏弱，主要因钢厂利润下降和焦煤供给过剩所致。国内煤矿生产正常且海外项目煤通关持续高位，使得焦煤现货价格跌至年内最低点，并且库存连续累积。同时，焦炭现货价格也有所下跌，本周预计提交第四轮提降，但只有个别提交。此外，由于焦化尽管连续三轮提降，但仍有小幅利润，因此产能利 用率回升、库存累积。从技术面来看，煤焦价格已接近高成本煤矿生产成本，加之年终临近部分钢厂有补库预期，因此下跌空间有限，总体可能呈震荡整理走势。 黄金和白银市场近期波动情况及影响因素有哪些？ 黄金近期波动较大，从11月初伦敦现货黄金从最高2,800美元/盎司下跌至 2,500多美元，再反弹至2,700多美元，本周一又出现3%的跌幅。这表明多空双方在当前价位区间内反复博弈。其中一个影响因素是川普交易导致美国通胀预期上升推动黄金走高，但实际通胀尚未体现。此外，美联储货币政策进入观望期，对金价影响减弱。而地缘政治环境，如中东缓和迹象和俄乌冲突，也对金价形成宽幅震荡的重要理由。如果地缘环境缓和方向不变，则金价可能陷入中期调整。白银则主要跟随黄金走势，其波动性通常大于黄金。目前白银失去了自身方向性，更加依赖黄金的价格变化。 有色金属铜的市场情况如何？ 铜市近期保持偏弱走势，即使存在抢出口现象，下游需求相对不错，但宏观方面的不确定性令市场担忧。例如，美国大选后美元走强带动铜价短线走弱，而明年川普政策对全球经济及国内铜需求的影响尚未完全定价。此外，截至目前M1库存持续去化但速度缓慢，比去年同期高出约20万吨，这也是导致市场情绪不高的重要原因之一。 今年铜的需求和库存情况如何变化？ 今年铜的需求增速较去年有所下调。11月中下旬国内出现了抢出口现象，导致社会库存快速下降至13万吨附近。然而，强出口结束后，预计12月将进入累库阶段。如果能够再次实现快速去库，则表明铜的需求依然强劲，否则基本面可能不容乐观。此外，铜材出口退税取消对明年铜外贸影响较大，可能会打击市场信心，从而对价格产生不利影响。 铝市场目前的供需状况如何？ 铝市场定价主要受氧化铝影响。目前氧化铝成本大幅上升，全国约25-30%的产能陷入亏损状态。因此短期内铝市场仍受制于氧化铝价格。虽然氧化铝价格高位运行，但尚未出现明显下行契机。总体来看，目前做空电解铝存在顾虑，因为氧化铝博弈仍在持续。 锌市场近期表现如何？ 锌近期表现相对强劲，主要由于国内社会库存减少以及锌精矿供应紧张引发投资者关注。尽管年底消费淡季期间库存持续下降，但整体供需呈现双弱格局。LME锌库存仍较高，不具备持续上行基础，但国内现货和近月合约可能继续强于远月 合约。 碳酸锂和工业硅市场目前处于什么状态？ 碳酸锂和工业硅目前处于底部博弈状态，其价格接近产业75%的成本线。然而，由于缺乏显著去产能动作及减产不足以支撑产业向上的逻辑，中短期内难以实现有效反弹，因此整体呈现底部震荡格局。 原油市场11月份表现及12月份预期如何？ 11月份原油价格在低位区间宽幅震荡，均价环比小幅回落。12月份值得关注的 是欧佩克+会议，该会议推迟至12月5日召开，大概率会延续减产决议，以维持供需平衡并防止油价下跌。此外，美国能源政策倾向能源独立，今年原油产量创新高，并对加拿大和墨西哥增加关税，这将提升美国重油进口成本。同时地缘政治因素如俄乌冲突也可能影响原油供应，但当前尚未造成实质性短缺。从需求角度看，11、12月份为出行淡季，仅圣诞和元旦期间有一定需求增长，而取暖油消费则取决于气温变化，目前更多体现在天然气市场交易中。 近期国内成品油市场的表现如何？ 国内成品油市场呈现出柴油相对强于汽油的态势。柴油需求主要受到赶工期的推动，但随着各地降温和北方地区雨雪天气的到来，赶工期接近尾声，柴油需求面临边际弱化。此外，进入需求淡季后，油价可能会受到明显拖累。综合来看，欧佩克大概率推迟增产决议，对供给端形成约束，以防止供需平衡表过于宽松，从而避免大幅压低油价。因此短期内油价可能处于焦灼状态，中期则需等待会议结果后重新评估供需平衡。 能化板块中各品种近期表现如何？ 能化板块中各品种表现有所分化。塑料板块相对强劲，而PVC和聚丙烯偏弱。沥青表现较强，一方面供应端压力不大，11月和12月生产环比10月明显下滑；另一方面冬储需求支撑了价格走势。尽管施工需求接近尾声，但社库和厂库位于近五年同期低位，使得现货市场供需紧张。此外，消费税政策调整预期也影响了沥青供应前景。从12月至明年一季度来看，在原料偏紧背景下，沥青供应增加空间有限。 燃料油市场近期情况如何？ 燃料油市场中，高硫燃料油表现较强。一方面，中东地缘局势扰动导致伊朗高硫货物到新加坡数量下降；另一方面，消费税政策调整预期尚未落地，使得10月 炼厂炼化需求量高于预期。然而，从12月份来看，高硫燃料油供应将有所增加，包括来自中东和委内瑞拉的货物流入，同时国内炼厂利润较弱及消费税政策落地 预期将打击进口需求。因此，高硫燃料油在12月份可能逐渐回归供需偏弱预期。而低硫燃料油供应充足，但受保税低硫产量配额限制，其价格仍有向上调整空间。 航运市场近期表现及未来趋势如何？ 近期航运市场运价波动较大。在经历一定上涨后，本周初出现主力合约跌停情况。尽管12月份整体运价因旺季乐观预期开启，各航司宣布涨价，但部分航司如马士基第二次开仓价格明显下滑反映出涨价决心不足。目前货量尚未显著上升，加之地缘局势变化带来盘面价格波动。然而，从报价增速看，大多数报价仍在5,500-6,000美元左右，好于11月水平。春节前旺季逐步增加出口退税政策调 整带来的抢运货量支撑了2,412合约相对坚挺，而02合约因时间距离较远且受金元影响较大，相对偏弱。因此，需要关注各航司第三、四周宣讲落地情况及实际货量装载率。 最近国际谷物市场的整体表现如何？ 最近国际谷物市场呈现低位反弹的情况，主要逻辑是丰产预期兑现。丰产预期兑现后，国际谷物价格出现了区间上移的预期。此外，俄乌局势也对市场产生了一定影响。11月份市场中炒作俄乌局势可能导致出口偏紧，但这一因素并不如丰产预期兑现那样扎实，因此价格呈现阶段性冲高回落。总体来看，11月份国际谷物价格底部逐步攀升，但上行高度有限，并受到俄乌局势影响。 国内油脂板块在11月份表现如何？ 11月份国内油脂板块波动明显，主要受政治因素影响。美国大选结束后，中美关系的不确定性导致中国进口大豆数量增加，从而影响了阶段性的供应预期。在油脂品种中，棕榈油持续领涨，而豆油和菜籽油则次之。其中豆油因中国进口大豆增加而调整，而菜籽油受中加关系影响存在较大的地缘政治不确定性。棕榈油在11月末恢复上涨，从技术面和基本面来看具有做多价值，因为马来西亚和国 内棕榈处于去库存周期，该周期预计持续到明年2月。因此，棕榈油受到资金关注和追捧。 国内豆粕市场的情况如何？ 豆粕与油脂市场呈现跷跷板关系，即如果油脂价格明显上行，则豆粕价格会受到压制。目前来看，虽然豆粕和玉米价格底部区间抬高，但过程相对曲折，并且明年一季度预计豆粕消费偏弱。因此，国内豆粕