近三年年末债市行情回顾及2024年展望
1. 近三年年末债市行情回顾
- 2021年11-12月：基本面与资金面主导债市下行。经济下行压力（PMI回落、信贷需求转弱）叠加货币宽松预期（降准50bp），10年期国债收益率中枢从2.97%降至2.84%。政策预期虽有扰动，但最终受基本面和资金面主导重回下行。
- 2022年11-12月：预期转向与机构行为主导债市震荡调整。疫情防控优化与地产政策放松提升经济复苏预期，长端国债收益率调整。理财“负反馈”加剧调整，10年期国债收益率中枢从2.72%升至2.87%。理财二级市场净买入规模超季节性下行。
- 2023年11-12月：基本面偏弱与供给冲击导致收益率中枢下行。11月政府债加速发行致资金面紧平衡，10年期国债收益率横盘震荡于2.70%附近。12月供给压力减退、MLF超额续作缓解资金面，收益率转为下行，10年期国债收益率中枢降至2.62%。
2. 2024年年末债市展望
- 基本面：与2021-2023年相似，基本面偏弱未完全改变。需求端改善动能可能放缓，外需动能转弱（美国大选等不确定性），地产调整持续，“稳增长”面临压力。
- 资金面：政府债供给压力预计可控。11-12月供给压力大于往年，但央行可通过买断式逆回购、二级市场净买入等方式对冲，资金面压力预计相对可控。
- 机构行为：2022年底“赎回潮”概率不大。今年8-9月理财阶段性赎回未引发连锁反应，即使债市阶段性调整，资金面无虞时赎回潮概率低。
- 市场走势：当前“预期交易”阶段，“政策力度”和“复苏斜率”待验证，市场或延续震荡行情。风险点：一是“股债跷跷板”效应扰动；二是潜在增量财政政策对利率中枢的影响。
- 关注重点：美国大选进展、11月全国人大常委会会议、Q3货币政策执行报告、12月政治局会议与中央经济工作会议。
3. 关键数据
- 本周国债收益率：1Y至30Y期限均下行，10年期国债2.14%，30年期国债2.32%。10年期国开债2.21%。
- 资金价格：R001、R007、DR001、DR007均下行，大行隔夜逆回购利率降至OMO利率之下。
- 同业存单：发行量上升，净融资规模下降。一级发行期限延长，二级到期收益率下行。
- 银行间质押式回购：成交量均值回落，大行及银行整体融出能力下降，大行隔夜逆回购利率升至1.57%。
- 杠杆率：总体回升至108.8%，银行、券商、保险、广义基金杠杆率均位于较高分位数。
4. 下周资金面关注
- 逆回购到期1.4万亿元，政府债净缴款432亿元，同业存单到期约4926亿元。
5. 现券分机构净买入加权平均期限
- 基金转为净买入（期限10.7年），农商行转为净卖出，保险期限回落至15.7年，理财期限升至1.4年。
