商品风格轮动周报： 政策窗口期下的工强农弱

本周商品市场表现

• 涨幅靠前品种：橡胶、中证500、铅、苹果、锡、白银、上证50、沪深300、乙二醇及铜等，集中于股指及工业品板块。
• 跌幅靠前品种：菜粕、焦煤、豆粕、玻璃、PVC、燃油、豆油、玉米、焦炭及尿素等，集中于农产品及化工品板块。

期限价差结构

• 观察同一品种近端现货价格、主力活跃合约及远端次主力合约的估值，反映商品即期估值及供需强弱。

板块风格轮动

• 影响因素：10年期美债收益率对资产估值及风格轮动有较大指引，其与成长/周期指数比值、贵金属/工业品指数比值长期趋势一致。
• 周内风格轮动：
  • 周期/成长风格轮动至多配成长。
  • 工业品/农产品风格轮动至多配南华农产品。
  • 贵金属/工业品风格轮动至空配南华贵金属。
  • 金/油比价轮动至空配金。

套利价差对的表现情况

• 表现最强：菜油-棕榈油主力合约价差、棕榈油-豆油主力合约价差、螺焦主力合约比价。
• 表现最弱：菜油-豆油主力合约价差、PP-3*MA主力合约价差、L-PP主力合约价差。

被动式市值中性配置组合表现

• 组合逻辑：
  • 多头：铜、铝等受益于新能源、新基建的工业金属。
  • 空头：螺纹钢等需求主要表征地产的工业金属。
  • 基层逻辑：新基建、新能源行业固定投资增速好于地产行业，导致原料表需、库存去化及景气度差异。
• 化工/农产品投产周期：行业留存利润能力差异，影响商品中性被动配置。
• 中美通胀周期对冲组合：多国债空黑色，模拟中美通胀周期差异。

风险提示

• 利润公式中现货标的及常数差异可能导致利润数据失真。