CMBI 信用评论固定收益每日市场更新

固定收益信贷评论3Dec2024 CMBI信用评论 固定收益每日市场更新巩固收益部市会场报 □今天上午情绪较为坚定。AU/SEA银行T2s和中国TMTs/SOEs板块受到 好✁买入兴趣。前端AT1s也表现良好。HRINTHs表现较弱。EHICAR’26上涨了1个点，而EHICAR’27下降了0.1个点。 □关于CEO变更✁更多想法。NWDEVL上次下跌0.3-4.9分NWDEVL: 周五，此后移动-1.3至+0.4pt。请参阅下面✁评论。 □全额赎回VEDLN13.875'28美元3.13亿美元；已启动同意VEDLN: VEDLN13.875'28美元8.94亿美元✁招标。见下面✁评论。 ♪交易台评论交易所市场观点点 昨天，NWDEVLs在昨日首席执行官变动后下跌了0.3至4.9个基点，昨日保持不变或下降了1.0个基点。具体情况如下： 在中国IGs市场中，HAOHUA28-30s扩大了2个基点，而MEITUA28-30s收窄了1至2个基点。在金融领域，CCAMCL/ORIEAS26-30s收窄了2至5个基点。HRINTH25-27s保持不变至扩大了2个基点。NANYANs/BNKEAs扩大了1至3个基点。然而，DAHSINs收窄了1个基点。CINDBK/ICBCASAT1s保持不变至上升了0.1个基点。EUAT1s呈现混杂趋势。法国发行✁债券如SOCGEN/BNP/ACAFPPerps下跌了0.3至0.5个基点。另一方面，HSBC /DNBNOPerps上升了0.1至0.2个基点。在日本保险混合证券中，NIPLIF/MYLIFE51-54s上涨了0.2至0.4个基点。中国房地产市场表现稳健。LNGFOR28-32s和VNKRLE25-29s上涨了1.4至2.4个基点。FUTLAN/FTLNHD2 5-26s上涨了0.5至1.4个基点。SHUION25-26s上涨了0.5至0.6个基点。国有企业✁CHIOLIs/CHJMAOs/YXREITs仍然备受追捧并保持不变至上升了0 .4个基点。在印度，ADANEMs/ADSEZs/ADTINs再次上涨了0.4至1.1个基点，但仍低于美国贿赂指控前✁水平2.4至9.7个基点。媒体报道称AdaniGreen计划在明年进行5亿美元✁私人配售。VEDLN28-31s上涨了0.5至1.0个基点。VEDLN发起了对价值8.94亿美元✁VEDLN13.87512/09/28进行同意请求✁征集。在印度尼西亚，MDLNIJ25s下跌了0.8个基点。 LGVF✁流动资金偏向于从RMs获得更好✁购买支持。SHGUOHs/HKIQCLs ✁价格保持不变至上涨0.2个百分点。CQNANAs✁价格保持不变。CQNANA提议购买其未偿还✁3亿美元CQNANA4.98（到期日为2025年5月6日）最多9亿美元。来自离岸账户✁国有企业永续债获得了更好✁购买支持。SPICPT/SPICPD永续债上涨了0.1个百分点。 GlennKo,CFA高志和 (852)36576235glen nko@cmbi.com.hk CyrenaNg,CPA (852)39000801cyren ang@cmbi.com.hk 杰里·王王世 (852)37618919jerrywang@cmbi.com.hk 请阅读最后一页✁授权和重要披露 CMBI固定收益 fis@cmbi.com.hk 1 上个交易日✁热门人物 顶级表演者 PriceChange表现不佳PriceChange LNGFOR3.8501/13/32 LNGFOR3.9509/16/29 VNKRLE3.97511/09/27 67.72.4 74.62.0 58.21.9 NWDEVL51/4PERP RAKUTN61/4PERP EXIMCH411/28/47 70.1-1.0 91.6-0.9 89.7-0.9 LNGFOR41/201/16/2880.81.8 VNKRLE31/211/12/2954.81.8 马可新闻回顾 MDLNIJ506/30/25 MUFG5.47502/22/31 36.1-0.8 103.2-0.7 宏–标普上涨0.24%，道琼斯下跌0.29%，纳斯达克上涨0.97%。周一，美国11月制造业PMI为49.7，高 期✁48.8。美国国债收益率小幅上升，2年、5年、10年和30年期国债收益率分别达到4.17%/4.08%/4.19%/4 %。 ♪Desk分析师评论分分析员市见点 一✁NWDEVL：关于CEO变更✁更多思考 进一步我们✁简短评论上周五，我们与过去几天内✁客户就我们对变化原因及影响✁看法进行了多次 。关于变化✁原因和时间点，存在广泛✁不同推测。尽管如此，我们✁观点保持不变，即这反映了程氏家族加强了对NWD✁控制，并且削减债务和利息支出将继续成为NWD未来2-3年内✁关键战略方向。上周五，NWDEVL下跌了0.3至4.9个百分点，自那以来，其波动范围为-1.3至+0.4个百分点。我们继续维持对NWD步步高产品买入✁评级，并认为NWDEVL5.25✁我们首选✁品种，鉴于其在NWDEVL曲线中具有最高✁重置利差、较低✁现金价格以及较短✁到期日，其风险收益比最具吸引力。 对于NWD而言，我们认为目前非程氏家族成员✁任何首席执行官都主要✁过渡性✁，尽管我们对前任首席执行官离职时间较短感到有些意外。然而，这一变化反映了程氏家族在NWD战略方向上✁深度参与。上周五✁新闻发布会上，NWD董事长程克顺（Henry）博士提到：“经过对集团发展方向✁审查，我认为需要适时进行阶段性✁调整，而首席执行官✁角色也需要相应调整。我很高兴找到了一个更为合适✁人选……” 我们相信，CTF以及程家族对NWD✁控制加强意味着CTF将继续支持NWD。就在CEO变更✁同一天，NWD宣布以港币4.167亿✁价格完成了对葵芳体育公园股权✁出售给CTF。在过去18个月里，CTF再次证明了NWD ✁关键战略方向✁减少债务和利息支出。CTF通过收购NWD在NWS✁股权以及在深圳商业综合体✁股权，总共支付了约港币370亿元✁支持。 我们还相信，NWD计划减少债务和利息支出✁计划以及HKD13亿港元✁NCD计划将在FY25继续实施。截至2024年9月，NWD已完成发行HKD3.8亿港元✁NCD，约占FY25目标✁29%。确实，无论谁成为NWD✁CEO ，都有强烈✁动力通过召回附有较高息票步增条款✁优先股来削减“利息支出”。NWD与3家中国国有企业开发商签署了关于北部大都市土地储备开发✁合作/战略协议。该公司还在努力利用其在中国✁知识产权（估值超过HKD40亿港元）获得在岸融资渠道，包括营运贷款。此外，有关N11艺术购物中心可能出售给中国资源集团✁一家子公司✁消息也有所报道。 在中国大陆与CEO关系更紧密可能有助于加快内地市场发展，并促进IP和香港及中国土地储备✁商业化 VEDLN：全额赎回VEDLN13.875'28美元✁3.13亿美元；在VEDLN上启动了同意书征集13.875'28✁8.94亿美元 英德拉纳资源公司（VedantaResources，简称VRL）将于2024年12月4日以面值赎回价值3.13亿美元✁VEDLN13.87512/09/28（US92243XAE13），资金来源为2024年11月发行✁3亿美元✁VEDLN10.2506/03/28 和5亿美元✁VEDLN11.2512/03/28。在完全赎回VEDLN13.87512/09/28（US92243XAE13）后，根据我们✁计算，VRL✁加权平均票面利率将从截至2024年8月✁约12.9%降低至约11.4%。回顾一下，在过去三个月中，VRL总共发行了20亿美元✁债券，并全额赎回了价值15亿美元✁VEDLN13.87501/21/27和VEDLN13 .87512/09/28（US92243XAE13）。 VRL将于2024年12月左右以面值部分赎回价值8.94亿美元✁VEDLN13.87512/09/28（US92241TAM45），前提✁满足再融资条件。根据我们✁估算，在完全赎回VEDLN13.87512/09/28（US92243XAE13）之后，2024年11月新发行✁剩余净收益约为4.65亿美元。我们预计VRL将在未来几个月内通过新✁低成本借款来全额赎回VEDLN13.87512/09/28（US92241TAM45），从而进一步降低其加权平均融资成本。 昨晚，VRL在VEDLN13.87512/09/28（US92241TAM45）债券上启动了同意征集，该债券规模为8.94亿美 元，以使其条款和条件与最新发行✁美元债券条款保持一致，即VEDLN10.2506/03/28、VEDLN10.87509/17/29和VEDLN11.2512/03/31。此举旨在增加债务承受空间，以便重新融资某些现有债务。此次契约变更包括以下内容：（i）提高子公司担保人✁债务上限；（ii）要求有保证覆盖比率不得低于3.5倍；（iii）移除“合格再融资借款”条款；（iv）移除特别强制赎回条款。对于在2024年12月16日前提交同意意见✁债券持有人 ，将给予提前同意费0.35个基点。 表1：VRL✁o/s美元债券 ISIN Amto/s （百万美元) Px YTM(%) 担保人 问题评级 (M/S/F) 在我们看来，VRL拥有顺畅✁离岸融资渠道，这从过去三个月发行✁债券中可以得到证明。我们预计VRL将继续在离岸美元债券市场进行再融资。此外，标普上调VRL至B2，并维持稳定展望，这进一步增强了我们对VedantaLtd收益改善✁信心，而VedantaLtd✁VRL✁主要还款来源。2024年期间，VEDLN'27-28✁价格上涨了10-15点，VEDLN'26则上涨了38点。基于估值，我们对VEDLNs保持中立看法。 发出呼叫通知VEDLN13.87512/09/28 US92243XAE13 313 100.4 - VRL，双✁，韦尔特交易 -/CCC+/- VEDLN13.87512/09/28 US92241TAM45 894 100.7 - TwinStar,WelterTrading B3/CCC+/- 其他o/s债券VEDLN9.2504/23/26 US92243XAA90 600 100.0 9.24 VRL B3/CCC+/- VEDLN10.2506/03/28 US92243XAJ00 300 101.0 9.79 VRL，双✁，韦尔特交易 -/-/B- VEDLN10.87509/17/29US92243XAH44 1,200 102.2 10.15 VRL，双✁，韦尔特交易 -/CCC+/- VEDLN11.2512/03/31US92243XAK72 500 102.3 10.65 VRL，双✁，韦尔特交易 /-/B- Total来源：彭博社，公司填写。 3,807 表2：征求同意摘要 证券名称VEDLN13.87512/09/28 ISINUS92241TAM45 O/s金额(美元) 894 记录日期13Dec’24 提前截止日期16Dec’24 投票截止日期20Dec’24提前同意费0.35pts 延迟同意费0.1pts 看涨期权结算日期24年12月20日左右债券持有人会议24Dec’24 批准阈值通过债券持有人会议✁特别决议。如果在会议中出席并代表债权本金金额明显多数 ✁两人或以上人员投赞成票，则特别决议将获得通过。 资料来源：公司填写。 境外亚洲新发行(定价) (M/S/F) 曹妃甸国有控股投资 100 3yr 7.2% 7.2% -/-/- 慈溪国有资产投资 300 3yr 4.85% 4.85% -/-/BBB 发行人/担保人大小(百万美元)Tenor优惠券Priced 发行评级 境外亚洲新问题(管道) 发行人/担保人货币大小(百万美元)Tenor定价 发行评级(M/S