基本面观点
- 库存：11月份五大材库存延续小幅去库，螺纹钢库存小幅累库但处同期低位，热卷库存持续下降。
- 供应：11月份钢厂盈利持续回落但处于同期高位，铁水产量减量不多，建材产量小幅下降，板材产量环比增加，钢厂缺乏大幅减产动力。
- 需求：政策持续加码提振市场信心，但需求尚未明显增加。房地产销售好转未传导至开工，地产用钢需求偏弱；基建投资有望随地方化债开展获得资金支持；制造业韧性较强，出口较好支撑板材需求。
- 观点：11月份钢厂供应高位略有收缩，下游需求进入淡季转弱，库存未大幅累库，总体供需矛盾不明显。12月份消费淡季下供需继续边际转弱，库存上升压力增大，产业负反馈继续酝酿。宏观政策维稳，市场预期支撑，12月份钢价向下空间有限，整体呈震荡运行。
产业链结构
- 期现市场：11月份钢材基本面边际走弱，供需矛盾不大，宏观主导逻辑下钢价维持窄幅波动。主力合约RB和HC价格涨跌有限，期现基差小幅波动。
- 库存：11月份钢材库存分化，建材进入淡季累库但增量有限，板材持续去库。重点钢企库存中，建材库存略增，板材库存下降。
- 供应端：10月份粗钢、生铁、钢材产量同比增长，长流程钢厂开工率和产能利用率同比偏高，短流程钢厂开工下降，铁水产量处于同期水平，废钢消耗小幅上升，钢厂盈利率持续回落但高于同期水平，产量小幅波动。
- 需求端：11月份螺纹钢和热卷表观消费量均值分别为230万吨和318万吨，建材需求边际下降，板材需求维持较好水平。房地产投资和销售同比下滑，但政策放松带来好转预期。基建投资有望随化债政策落地获得资金支持。制造业投资增速较高，但企业利润不佳。出口表现较好，10月钢材出口环比增长10.1%。
研究结论
- 12月份消费淡季下供需继续边际转弱，库存上升压力增大，产业负反馈继续酝酿。
- 宏观政策维稳，市场预期支撑，12月份钢价向下空间有限，整体呈震荡运行。
- 操作建议：把握区间短线机会，RB2505合约参考3200-3600间运行。
