2025年A股市场投资策略思考：行之有道，稳中有进

分析师：邓淑斌 登记编码：S0730518030001 dengsb@ccnew.cm 分析师：李济生lijs@ccnew.com 登记编码：S0730522100002 分析师：郑婷zhengting@ccnew.com 登记编码：S0730524110001 行之有道，稳中有进 ——2025年A股市场投资策略思考 证券研究报告发布日期：2024年12月3日 相关报告 《从A股过往看当下行情演绎》 2024-10-07 《金融加力干字当头未来可期》 2024-10-04 《锚定中国式现代化以更深入改革达成更高水平目标——党的二十届三中全会精神学习体会》2024-7-25 联系人：李智 电话：0371-65585753 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 投资要点： 经济层面：展望2025年，全球经济仍将努力应对低增长、人口变化、绿色转型、技术转型以及地缘政治紧张局势、贸易碎片化带来的挑战。就国内经济而言，一揽子组合政策的效应，在2024年第四季度显现；2025年在我国中长期发展战略推进中的承前启后作用，预计2025年中国经济的增速目标在5.0%左右，全年经济运行稳中有波动，消费持续改善、投资稳定增长、外贸下行压力加大。 政策层面：展望2025年，无论是应对海外复杂形势所倒逼，还是落实二十届三中全会《决定》所需，政策加力“促内需”将是保障稳增长、稳预期目标的重中之重，预计围绕“促消费与惠民生相结合、扩大有效投资”，货币政策继续保持宽松基调、财政政策积极有为和再加力，持续推进“两新”政策加力扩围、社会综合融资成本进一步下降、价格水平合理回升。 A股市场：在经济与政策交织的综合作用下，A股市场扭转连续三年下滑态势，在2024年走出两波先抑后扬的小行情。2025年，预计市场多空博弈的焦点或将侧重于国内宏观政策是否通过呵护股市以维持信心、稳定预期，考虑到“努力提振资本市场”底层逻辑所体现出的政策意图，资本市场进一步深化改革政策主线将是聚焦支持科技创新和产业升级，在推动并购重组、提升投资者回报等方面加力部署，预计A股市场总体维持震荡上行的运行态势。 2025年投资思路：2025年对A股市场运行及投资的把握，在宏观层面上至少要跟踪两大趋势：（1）来自外部的“特朗普2.0”施政政策，尤其是加征关税的力度与进度；（2）国内逆周期调控政策的力度与持续进展。在行业配置方面，可重点关注四条主线：（1）科技自主可控、国产替代加快等新质生产力相关板块，如，人工智能、半导体、化工新材料等前沿技术领域及相关设备细分领域；（2）促内需相关的消费和基建板块，如智驾产品产业链、智能家居、宠物用品、船舶、工程机械等；（3）供给优化和需求回暖导致行业景气度迎来拐点，如，光伏、锂电池；（4）资本市场深化改革、推动上市公司提升投资价值相关的并购重组、现金分红以及市值管理等主题概念，如，破净比较集中或是具有高股息低估值特征的建筑、煤炭、交运、银行等行业板块。 风险提示：（1）中美贸易摩擦再次加剧，对国内经济及A股市场运行带来超预期的不利影响；（2）国内宏观调控政策效果及力度不及预期带来的风险；（3）资本市场进一步深化改革中的阶段性政策出台实施，对市场资金面、投资者预期产生可能产生不利影响。 本报告版权属于中原证券研究所股份有限公司www.ccnew.com 内容目录 1.宏观基本面：经济复苏放缓，政策持续加力3 1.1.全球经济运行概况3 1.2.国内经济运行总体趋势4 1.3.宏观调控政策着力点6 1.4.展望：2025年我国经济动向与政策取向9 2.A股市场：经济与政策交织作用下，扭转持续下滑态势12 2.1.市场运行整体概况12 2.2.各行业板块盈利及估值情况14 2.3.A股市场制度改革主线及影响16 3.2025年投资思路：密切跟踪两大趋势，重点关注四条主线17 3.1.跟踪两大趋势17 3.2.关注四条主线18 4.风险提示19 图表目录 图1：海外主要经济体国家实际GDP增长（%）3 图2：海外主要经济体失业率（%）4 图3：海外主要经济体CPI（同比，%）4 图4：中国GDP分季度同比增速（%）5 图5：2023-2024年消费、投资、进出口累计同比增速（%）5 图6：CPI与PPI当月同比增速（%）5 图7：2024年中国PMI指数（%）5 图8：规模以上工业增加值同比增速（%）6 图9：工业企业利润累计同比（%）6 图10：我国M1、M2变化及剪刀差变化（%，2014-2024.10）9 图11：我国贷款市场报价利率（LPR）走势（2019-2024.10）9 图12：央行政策利率传导过程9 图13：全部A股月度成交与募集资金概况（2023年1月--2024年11月）12 图14：上证指数走势及政策大事13 图15：2021-2024年各板块A股营收同比增速（%）14 图16：2021-2024年各板块A股净利同比增速（%）14 图17：2024年前三季度申万一级行业营收和净利增速象限图15 表1：全国各省市2024年前三季度GDP总量及增速5 表2：2024年前10个月财政收入与支出概况7 表3：本轮化解地方政府债务的“6+4+2”三大举措8 表4：2024年前三季度主要经济指标累计同比（%）及增长预测11 表5：各行业板块2024年涨跌及估值水平（截至11月15日）13 表6：万得主题概念指数2024年涨跌幅及估值情况（截至11月15日）14 1.宏观基本面：经济复苏放缓，政策持续加力 1.1.全球经济运行概况 2024年全球经济延续低增长的复苏态势，主要发达经济体通胀总体回落，货币政策进入降 息周期。国际货币基金组织（IMF）、世界银行、经济合作与发展组织（OECD）对2024年全球经济增速的最新预测分别为3.2%、2.6%、3.2%，均低于2000年至2019年3.8%的历史平均水平。伴随通胀压力的缓解，美国等主要发达经济体进入降息周期，9月份美联储开启本轮降息周期、下调联邦基金利率目标区间50个基点至4.75%-5%，点阵图显示多数与会委员预计年内可能还将降息50个基点；欧央行在6月份率先降息后，9月、10月再次降息各25个基点；英格兰银 行8月下调基准利率25个基点至5%，为2020年3月以来首次降息。与之相反，日本央行在3 月份解除负利率政策后，7月31日再次加息15个基点，将短期利率目标由0〜0.1%上调至0.25% 左右，为2008年以来首次告别“零利率”，向外界释放了该国“货币正常化”的决心。 展望2025年，全球经济仍将努力应对低增长、人口变化、绿色转型、技术转型以及地缘 政治紧张局势、贸易碎片化带来的挑战。2024年11月5日，特朗普在美国总统大选中获胜， 并将于2025年1月20日就职。根据竞选期间透露出的施政纲领，特朗普再次执政后，或将更坚决地推行其“美国优先”的保守派政策，其中可能对全球各国进口商品普遍加征关税。多国学者普遍认为，“特朗普2.0”的政策倾向将加剧全球经济的单边主义和保护主义，不仅可能推动美国对中国的关税政策回潮，还将波及欧洲等主要经济体。基于对全球人口变化、技术转型、地缘政治局势以及贸易格局的综合预判，针对2025年的全球经济增速，国际货币基金组织 （IMF）、经济合作与发展组织（OECD）均预测稳定在3.2%，世界银行则预测由2024年的2.6%小幅上升至平均2.7%的水平。 图1：海外主要经济体国家实际GDP增长（%） 备注：美国和日本的数据为同比增速，欧元区和英国的数据为环比折年率； 资料来源：中国人民银行网站，《2024年第三季度货币政策执行报告》，中原证券研究所 图2：海外主要经济体失业率（%）图3：海外主要经济体CPI（同比，%） 资料来源：《2024年第三季度货币政策执行报告》,中原证券研究所资料来源：《2024年第三季度货币政策执行报告》,中原证券研究所 1.2.国内经济运行总体趋势 经济增速放缓，消费回暖缓慢是主因。2024年中国经济运行总体平稳，前三季度国内生产总值94.97万亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%。其中，第一、二、三季度的GDP同比增速分别为5.3%、4.7%、4.6%，呈下降趋势，这与贡献度最高的消费下滑有较大关系。Ifind数据统计显示，消费、投资、净出口“三驾马车”在2024年前三季GDP累计同比中的贡献度分别为49.90%、26.30%、23.80%，对GDP当季同比的拉动分别为1.41、1.33、2.06个百分点，净出口的拉动力度显著上升，而消费的拉动力度则显著下滑。 “三驾马车”中，对外贸易增长势头尤为突出。2024年前10月，社会消费品零售总额、全国固定资产投资（不含农户）、货物进出口同比分别增长3.5%、3.4%、5.2%，较之上年全年7.2%、3.0%、0.2%的增幅，对外贸易的增长尤为突出。进一步的数据分析显示：（1）社会消费品零售总额增速大幅下滑，主要源于就业压力增加以及收入预期下降导致居民支出偏谨慎，同时地产链下游相关消费低迷也形成一定拖累；（2）固定资产投资的稳步增长，主要源于制造业投资，尤其是高技术产业投资高速增长带来的拉动作用，前10月制造业投资和其中的高技术产业投资同比增幅均为9.3%，远高于固定资产投资的总体增幅；（3）货物进出口的大幅增长，主要源于出口尤其是占比近六成的机电产品出口增长拉动所致，前10月的货物贸易出口同比增长6.7%，其中的机电产品出口增长8.5%、占出口总额的比重达为59.4%，由此也使得前10月的贸易差额（净出口总额）达到7952亿美元、同比增长15.77%、占上年全年比重为95%。 经济活动相关的采购经理人指数和物价指数变化，整体相对疲弱。2024年前三季度，制造业采购经理指数（PMI）除了在3、4月份一度回升至景气临界点50%以上，其余月份均处于景气度临界点之下；非制造业商务活动指数尽管始终处于景气临界点之上，但也呈现逐月下降态势、9月份下降至临界点50%。同期，在上年低水平运行的基础上，全国居民消费价格指数（CPI）同比也基本处于1%以内，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比则在-2%左右以“倒U型”走势徘徊。10月份在一揽子增量政策的刺激下，PMI、非制造业商务活动指数分别小幅回升至50.1%、50.2%，PPI则延续下滑态势、10月份同比下降2.9%（前值为-2.8%），与上年同期相比较，1-10月份的CPI、PPI同比变化分别为+0.3%、-2.1%。 图4：中国GDP分季度同比增速（%）图5：2023-2024年消费、投资、进出口累计同比增速（%） 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图6：CPI与PPI当月同比增速（%）图7：2024年中国PMI指数（%） 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 六大经济大省中，过半省份在前三季度GDP增速超过或接近全年目标增速。在全球经济承压，国内经济稳步回升的关键期，定调2024年经济发展工作的中央经济工作会议上，中央再次明确点名“经济大省”，要求其担起“为稳定全国经济作出更大贡献”的重任。关于经济大省，并无统一标准，但仅就GDP经济体量而言，广东、江苏、山东、浙江、四川、河南等六大省份经济增速自然值得关注。根据全国31个省份统计局公布经济数据，2024年前三季度，上述六大省份中除广东以外，其他五个省份的GDP增速均在5%以上，且江苏、山东、浙江完成全年增速目标基本已无悬念；此外，福建、北京、重庆、天津、甘肃等7个省市的前三季度GDP增速均在全年目标之上。 表1：全国各省市2024年前三季度GDP总量及增速 排名 省份 排名 城市 GDP（亿元） GDP增速（%） GDP目标 GDP（亿元） 增速（%） 目标 1 广东 99939.2 3.4% 5.0% 17 辽宁 22549.9 4.9% 5.5%左右 2 江苏 97744.3 5.7% 5%以上 18 云南 22110.0 3.0%