央企龙头研究系列之二：现金流环比有改善迹象

核心观点与关键数据

• 行业影响：2024年12月3日，看好/维持评级。项目资金紧张影响央企建筑龙头上市公司营业收入的现金流入情况。
• 现金流趋势：七大央企建筑龙头（中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶、中国电建、中国化学）2022年以来销售商品提供劳务收到的现金/营业收入逐步变差，2024年前三季度末比值为95.49%，较去年同期回落2.34个百分点。
• 经营活动现金流：2024年前三季度经营活动产生的现金流金额/经营活动净收益为-247.02%，较去年同期下降135.90个百分点；经营活动产生的现金流量净额为-3976亿元，同比减少1927亿元。
• 公司对比：中国化学相对最好，经营活动产生的现金流量净额/营业收入为-4.19%；其他公司（中国电建、中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶）分别为-11.02%、-4.74%、-14.35%、-8.71%、-11.74%和-7.45%。
• 项目类型影响：地产建设项目受地产行业资金紧张影响，基建项目受地方政府债务压力拖累。
• 施工进度影响：项目建设施工进度保守的公司（中国中铁、中国铁建、中国中冶）经营活动产生的现金流量金额/营业收入相对较好。
• 筹资活动变化：2024年前三季度购建固定资产等支付现金同比减少267.15亿元，筹资活动现金流入同比增加3940.88亿元，其中借款收到的现金同比增加4362.02亿元。
• 环比改善迹象：2024年前三季度环比略有改善，销售商品提供劳务收到的现金/营业收入环比提高9.29个百分点，经营活动产生的现金流量净额/营业收入环比提高4.34个百分点。

投资建议

• 行业拖累：地产行业持续下行拖累地产工程建设项目和地方政府相关基建项目，影响建筑行业下游需求。
• 政策受益：央企建筑龙头上市公司作为行业领军企业，易受政策影响，受益于地方政府化债和地产政策。
• 推荐与关注：推荐中国交建，建议关注中国建筑、中国化学、中国能建、中国中铁、中国铁建、中国能建、中国中冶和中国电建等央企龙头公司。

风险提示

• 房地产政策效果低于预期、地方政府化债效果低于预期。