11 月债市回顾及12月展望：等待大会政策定调，跨年行情抢跑下，债市需有份审慎

         置换隐债专项债 12月 净融资额 总发行量 地方政府债 普通国债 2024年12月政府债供给测算亿元： 轮次 持续时长 时间 原因 结束契机 利率债收益率变化 信用债收益率变化 1Y国债水平 % 变化幅度BP 10Y国债水平% 变化幅度 BP 3YAA+城投 债水平% 变化幅度 BP 2015/6- 2016/10 17个月 2015年7月 经济增速波动下行，稳增长调结构诉求驱动2014年11月央行降息开启宽松周期，货币宽松下开启全面资产荒，叠加股市大幅调整，避险情绪驱使资金转向债市。 2016年9月货币政策开始转向，金融监管趋严约束需求端，资产荒结束。 2.23 -7.42 3.50 -74.66 4.39 -130.57 2016年9月 2.16 2.75 3.08 2018/04- 2019/11 20个月 2018年4月 外部中美摩擦、内部去杠杆等共同扰动经济下行压力增加，2018年4月央行开启降准开启宽松周期。同时，民企违约潮来临、资管新规发布，市场风险偏好下降，资金追逐优质资产。 通胀超预期、宽信用预期回升，外部摩擦缓和，资产荒逐步结束。 3.13 -47.12 3.65 -42.97 4.94 -123.92 2019年11月 2.66 3.22 3.70 2020/12- 2022/10 23个月 2020年12月 疫情冲击经济下行，信用收缩，货币始终宽松，严监管下供需失衡，结构性资产荒。 资金面边际收紧、防疫优化和地产放松政策等影响下，信用债收益率跟随无风险利率抬升，理财净值大幅回撤引发赎回潮，资产荒结束。 2.7308 -94.66 3.2428 -52.90 3.9284 -112.79 2022年10月 1.7841 2.7138 2.8005