11月债市回顾及12月展望：资金面紧平衡，利率震荡为主，关注增量政策空间

资金面紧平衡，利率震荡为主，关注增量政策空间 核心观点： 11月债市回顾与总结：震荡为主，收益率曲线平坦化。 11月以来，万亿国债发行落地、房地产政策宽松预期等影响因素共同作用下，资金面仍然紧平衡，基本面数据增长放缓对债市利好程度有限，11月债市整体表现略弱，短端利率整体上行，长端利率月内震荡为主，收益率曲线略有平坦。截止11月30日，10年期国债收益率自2.69%下行1.73BP收于2.67%， 1年期国债收益率自2.25%上行8.66BP收于2.34%，期限利差收窄至33BP，国债收益率曲线小幅平坦化，9M-1Y收益率上行明显，超过10BP。 信用债方面，中长期信用债收益率大多下行，信用利差大多收窄。收益率方面，普遍是中长久期下行，部分1-3Y收益率上行，更短久期上行幅度更大；信用利差方面，各品种利差大多收窄，仅个别期限等级城投和地产债有所上行，1Y、3Y、5Y的AA-级城投债和AA+、AA级地产债利差收缩最为明显。城投债供给缩量，资产荒格局恐将延续，短期可能难以改变。 本月债市展望：政府债供给有所收窄，资金面紧平衡，关注大会政策信号基本面来看，11月数据大幅超预期再次对债市形成冲击的可能性不大；同时，经济基本面修复可能不是下个月市场博弈点，12月政策信号或是破局重点。供给面来看，仍要关注特殊再融资债和万亿国债继续发行带来的额外流动性冲击，我们从年初财政预算+年内新增供给来测算发现12月政府债净融资规模会有所下降但仍在年内相对较高水平，预计约在8882亿元左右。 资金面来看，政府债供给影响下资金面将维持紧平衡，跨月后上半月或有边际转松，关注OMO到期与投放。年底平滑信贷要求下叠加跨年等因素，资金波动或将放大，月末资金利率可能季节性冲高。另外CD高位扰动下，中长期流动性不足，降准仍有必要。 政策面来看，市场等待中央经济工作会议定调，预计稳增长主线不变，会议表态可能延续偏稳健的风格，对债市的冲击可能不会过大，但若有超预期的增量政策，可能使得债市逆风。 债市策略：保持较低杠杆，考虑适当拉长久期 利率方面：长短端震荡可能性大，策略上建议保持较低杠杆，月上旬防御为主，中下旬可以考虑适当拉长久期。资金面紧平衡下，短端利率可能维持高位，但政府债供给下滑，流动性冲击可能边际缓释，短端也不具备继续向上 冲高基础；基本面修复斜率较缓的基础上，长端可能维持在2.65%-2.75%震荡格局。收益率曲线平坦化的基础上建议保持较低杠杆，月中大会前市场可能会出现政策预期博弈带来的窄幅波动，确定性机会不大，月上旬可以考虑防御为主；目前长端在年内高位震荡，在经济修复偏缓且稳增长宽货币基调较为确定的基础上，2024年长端下行趋势相对明确，配置型机构在长债当前位置可以考虑适当拉长久期增配长债，但仍要关注政策面带来的预期变化。 信用方面：城投债建议关注短久期高票息品种与政策倾斜区域，在化债背景下，基本面有显著改善的中高资质平台可适度拉长久期，但也要注意估值风险；地产债方面，房地产支持政策下国有房企相对更具有融资优势，违约概率较小，建议关注中高等级地方国有房企，可适当左侧布局，民营地产债风险仍存需保持谨慎；金融债建议关注有利差的大中城农商行二永债，保险与券商次级债可适当拉长久期增厚收益 --11月债市回顾及12月展望 分析师 刘雅坤 ：17887940037 ：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 研究助理：周欣洋 ：010-80927726 ：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn 测算12月政府债净融资规模8882亿元左右 风险提示 1.政府债供给测算误差风险 2.经济基本面超预期回升 3.增量政策发布超预期 固收月度报告 2023年12月5日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 2 固收月度报告 目录 一、月度债市复盘3 （一）11月债市回顾与总结：震荡为主，收益率曲线平坦化3 （二）信用债复盘：信用利差全线收窄6 二、本月展望与策略7 （一）本月债市展望：政府债供给有所收窄，资金面紧平衡，关注大会政策信号7 （二）债市策略：保持较低杠杆，考虑适当拉长久期12 三、本月重要经济日历13 四、风险提示14 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。