2023年棉花棉纱市场回顾与2024年展望：棉花棉纱：缠绵春雨起寒烟 遥看朦胧草色连

棉花棉纱：缠绵春雨起寒烟遥看朦胧草色连 ——2023年棉花棉纱市场回顾与2024年展望 化纤纺织研究中心陈臻Z0018730 摘要： 从供给端来看，国内棉花新棉收购已接近尾声，预计2023/24年度国内棉花产量约570-580万吨左右，相比上一年度减产15%左右。不过，政府加大了棉花的进口力度，一定程度弥补减产缺口。 从需求端来看，2024年外需将强于内需。先看内需，2023年内需增速总体较快，主要是疫情放开后的补偿性消费，但2024年补偿性消费需求将大幅锐减，服装是耐用品，透支了未来消费，这一趋势在2023年下半年就已经体现。2024年中国经济增速预期4.5%，低于2023年5%，并且2024年就业市场不容乐观，因此2024年消费难以明显提振。从外需来看，欧美商品持续去库之后，逐步开始有补库需求，但商品库销比远未到非补不可底部，因此2024年纺织产品对外出口有望温和复苏。整体来看，2024年中国棉纺工厂库存较高，处于去库阶段，开机率可能会低于2023年，从而影响对于棉花需求。 从外盘来看，2023/24全球棉花同样减产，并且美联储有望在2024年3月开启降息，全年可能降息4次左右，美元走弱将促使美棉反弹，从而对郑棉形成一定支撑。 总体来看，2024年国内棉花棉纱市场将出现供需双弱的局面，郑棉价格中枢将在 13000-17000元/吨震荡。 目录 第一部分长期走势和2023年行情总结4 一、长期走势回顾4 二、2023年市场回顾5 （一）内盘走势5 （二）外盘走势7 三、持仓情况分析8 （一）内盘持仓8 （二）外盘持仓8 第二部分全球棉花供需情况9 一、全球情况9 二、主要产销国情况12 （一）美国：2023/24年度进入去库存阶段12 （二）巴西：2023/24年度将大幅缩小与美国棉花出口差距14 （三）印度：产量虽大基本自产自销16 第三部分国内棉花供需情况16 一、供应端：放储和进口缓解减产17 （一）国内供应17 （二）进口供应先抑后扬21 （三）替代品开工率和库存22 二、需求端：2023年棉花消耗增加内销强于外销23 （一）2023年国内棉花消耗量高于2022年23 （二）纺织利润下滑国内开机率一般23 （三）内销复苏出口下滑25 三、中国棉花供需平衡表25 第四部分技术分析26 一、盘面技术走势26 二、基差分析27 三、价差套利28 四、季节性29 第五部分棉花期权市场分析30 一、期权交投分析30 二、波动率分析31 第六部分2023年棉花期货期权实体企业应用案例31 一、期货案例：轧花厂买入套保32 二、期权案例：贸易商买入看跌期权保值32 第七部分2024年综合展望33 附录：与棉花棉纱相关产业股票表现33 第一部分长期走势和2023年行情总结 一、长期走势回顾 图1-1：2005-2023年棉花主连月K线图 数据来源：同花顺期货通、方正中期研究院整理 棉花期货受到经济周期、国家政策以及天气等各方面因素的影响。自郑棉2004年上市以来，期市波动 较大，历史谷值9890元/吨，峰值达到34870元/吨。当棉花价格偏低时，政府往往通过收储或补贴等手段支撑棉价，稳定棉花生产；当棉花价格偏高时，政府往往通过抛储和放宽进口等手段促进棉花价格回落，避免下游纺织服装工厂成本过高。从郑棉主连合约长期走势看，大致可以分成以下几个阶段： 第一阶段：2005-2008年，供需总体平衡。郑棉中枢于13000-16000元/吨波动，政策和天气对于棉花短期走势影响较大。在此期间，郑棉合约规则仍然处于初级阶段，交割棉花品级亦无明确要求，导致进口棉泛滥。至2007年末，仓单数量增加，为2008年的下跌埋下伏笔。 第二阶段：2008年，次贷危机全面爆发。大宗商品整体暴跌，棉花供需失衡，郑棉从16700元/吨跌至10000元/吨附近，三个季度跌幅达到四成。此时，国家在低位启动收储政策，同时棉花大跌导致棉农种 植意愿大幅下降，种植面积减少，为2010年棉花牛市奠定基础。 第三阶段：2009-2011年，大牛市开启。为了抑制经济下行，2008年11月25日美联储启动首轮QE，同时中国也开启4万亿救市政策，造成大宗商品价格水涨船高。郑棉连续上涨，2011年2月创上市最高 34870元/吨，随后13年郑棉再未触及该高度。 第四阶段：2011-2016年，大熊市开启。2011年以后，高价棉负面作用凸显，一方面抑制消费，另一方面，促进企业囤积棉花。2012年40%关税实现通关也使得外棉进口数量大增，同时欧债危机持续发酵也使得需求端出现严重滑坡。供需失衡导致郑棉持续回落，2016年3月跌至9890元/吨，创上市以来最低。 第五阶段：2016-2018年，触底反弹。得益于美联储QE政策，全球经济走出低谷，需求回升，中国目标价格补贴政策及收储政策亦对棉花价格起到托底作用，郑棉筑底。2018年初美方挑起贸易战，叠加中国棉花库存不高，市场对国内棉花供应持谨慎态度，郑棉上涨。 第六阶段：2018-2020年，冲高回落。随着中美贸易战升级，中国棉纺产品出口美国受限，产量萎缩，金九银十证伪，从而影响上游棉花需求。2022年初新冠疫情爆发，全球经济和供应链遭受毁灭性打击，郑棉下跌至9935元/吨上市最低位。 第七阶段：2020-2022年，资产牛市再起。2020年新冠疫情爆发后，为了防止经济下行，美联储开启第五轮QE，资产价格大幅上升。各国均采取极为宽松的财政和货币政策，需求出现畸形增长，郑棉反弹至22960元/吨。 第八阶段：2022年，冲高回落。全球通胀高企，各大央行收紧货币政策，世界经济由过热转向滞涨，需求萎缩，郑棉下跌。 第九阶段：2022-2023年，再度反弹。国内种植减产，单产下降，叠加厄尔尼诺导致美棉减产，郑棉趋势性上扬。2023年四季度出现拐点下跌。 二、2023年市场回顾 （一）内盘走势 图1-2：2023年棉花主连日K线图 数据来源：同花顺期货通、方正中期研究院整理 图1-3：2023年棉纱主连日K线图 数据来源：同花顺期货通、方正中期研究院整理 受到多重事件和因素影响，2023年棉花棉纱走势震荡，全年走势大致主要可以5各阶段： 第一阶段：1月1日-2月2日，延续涨势。2023年1月郑棉上涨，这一波涨势主要得到了新冠疫情封控超预期放宽的红利。市场认为封控三年之后，将会出现报复性消费，看多情况高涨。并且仓单较少，吸引多头入市。郑棉冲高至15535元/吨。 第二阶段：2月3日-3月17日，震荡回调。2月初正值农历春节，棉纺企业放假，对于棉花需求减弱，属于季节性淡季。3月上旬美国三家银行暴雷，国际市场担心重现“雷曼事件”，股市、债市、大宗商品价格均出现系统性下跌，市场避险情绪攀升，郑棉受宏观影响下挫至14140元/吨。 第三阶段：3月18日-9月4日，开启牛市。3月中旬起，美国政府紧急救市，3月底美国三大银行暴雷风险暂时得到平息，宏观风险暂时解除。4月起市场开始担心棉花产量。国内方面，5月初新疆出现降雪以及寒潮，对于棉花种植影响较大，棉花种植面积及产量调减，一度预测当年全国棉花产量同比下降14%；国际方面，受厄尔尼诺现象影响，北美干旱情况将会加剧，从而影响美国棉花产量。期间国内商业棉花库存持续下降，无法满足需求，政府从7月底起抛储以及发放额外进口配额，缓解供给不足的矛盾。在这一阶 段，供给不足主导了整个郑棉走势，抢收预期升温，期价持续上扬，一度摸高17905元/吨，创2022下半年以来新高。 第四阶段：9月5日-11月27日，回归熊市。从供给端来看，随着持续抛储以及扩大棉花进口，用棉紧张问题得到缓解；棉花减产不及预期，恐慌情绪得到好转。从需求端来看，下游需求不振，金九银十证伪，库存高企。抢收预期落空，叠加银行贷款限制，新棉收购价持续下跌，11月底机采棉收购价跌破7元/吨。郑棉跌至14840元/吨。 第五阶段：11月28日-12月22日，筑底震荡。虽然下游依然不振，但跌破15000元/吨整数关后，多头开始顽强抵抗。距离主力合约CF2401交割愈来愈近，新花成本与期货价格倒挂正促使期现价格逐步收敛。同时，随着冬季来看，国内外冬装需求增加，江苏和广东开工率回升，库存下降。 （二）外盘走势 图1-4：2023年ICE2号棉花日K线图 数据来源：同花顺期货通、方正中期研究院整理 第一阶段：1月1日-1月26日，震荡上扬。随着中国新冠疫情放宽，国际需求预期转好，同时1月发 布的美国各项经济并不景气，美元指数下跌，推动美棉上冲至88.88美分/磅。 第二阶段：1月27日-3月24日，震荡下跌。2月发布的美国各项经济数据好转，美联储强调抗通胀的重要性，市场一度预测美联储3月将加息50BP。3月上旬美国三大银行暴雷，国际市场出现系统性风险，大宗商品承压下探，美棉下挫至75.7美分/磅。 第三阶段：3月25日-5月19日，震荡反弹。基本面来看，3月底USDA公布2023年度棉花种植意向面积较2022年意向面积下调18%，且签约数据尚。宏观层面来看，随着美国政府及时救市，恐慌性指数VIX回调，美国各大银行存款回升，宏观情绪得到好转。虽然5月1日美国第一共和银行再度暴雷，但是美 国政府同时宣布托底，市场恐慌情绪4天后就得到修复，美棉反弹至87.98美分/磅。 第四阶段：5月20日-6月26日，再度下挫。由于德州地区旱情缓解，单产上调弃耕率下调使得供应端虽然面积下调但产量并未出现下滑，而需求端无明显利好，美棉下挫至76.81美分/磅。 第五阶段：6月27日-9月1日，牛市开启。厄尔尼诺导致北美干旱加剧，市场再度担忧美棉产量大幅下降。同时，新疆棉产量同样预计大幅下调。在此阶段，影响美棉走势主要是供给侧，9月初摸高90美分 /磅。 第六阶段：9月2日-12月15日，震荡回调。美国干旱情况得到好转，中国金九银十证伪，用棉紧张问题得到好转。伴随着美元指数创近一年新高107.3480，美棉连续下挫。12月美元回落，但受需求不振影响，美棉依然回落至82美分/磅附近。该阶段影响美棉走势主要是需求端。 三、持仓情况分析 （一）内盘持仓 2023年棉花和棉纱持仓量明显回升，日均持仓量分别1070608手和3762手，同比增长44.8%和9.4%。 自上市以来，棉花持仓量经历多轮波折，2023年持仓量创疫情爆发以来新高。相较而言，棉纱持仓量在2022 年以来持续处于较低水平，棉花和棉纱持仓量差距持续扩大。 表1-12020-2023年棉花棉纱期货期货日均持仓量 单位：手 棉花 棉纱 2023年 1070608 3762 2022年 739530 3440 2021年 647430 8322 2020年 551263 8577 数据来源：iFinD、方正中期研究院整理 图1-5：棉花和棉纱期货单日持仓量数据来源：iFinD、方正中期研究院整理 （二）外盘持仓 2023年ICE2棉花周均持仓量20.17万手，其中非商业持仓量10.77万手，占比53.4%。具体来看， 周均非空头持仓量45055手，周均非多头持仓量62694手，多头在7-10月占据绝对优势，多空比最高达到2.92。 ICE2棉花持仓量 300,000 4 250,000 3 3 200,000 2 150,000 2 100,000 1 50,000 1 0 0 ICUS:2号棉花:总持仓 ICUS:2号棉花:非商业多头持仓:持仓数量 ICUS:2号棉花:非商业空头持仓:持仓数量 非商业多空比 图1-6：ICE2棉花持仓量 数据来源：iFinD、方正中期研究院整理 一、全球情况 第二部分全球棉花供需情况 （手） 据USDA最新发布的11月全球棉花供需预测报告，2022/23年度全球棉花产量2539.8万吨，同比增产1.8%；棉花用量2415万吨，同比减少4.3%；期末库存1808万吨，同比增加8.7%；库销比74.9%，同比提升9个百分点。2023/24年度全球棉花产量预计2470万吨，同比减产2