国盛：计算机电话会纪要-计算机有望成为投资修复领军-20241007

9月22日全所电话会看多市场，9月25日我们报告论证计算机见底，强化资本IT和投资修复。 计算机板块存在认知差 1、顺势下，存在巨大的EPS和PE戴维斯双击可能。计算机行业70-80%来自政策性支出。20-22年受到宏观波动影响，利润大幅下滑，现在财政供给和需求侧修复，节后只要财政和货币政策力度够大，下游支付能力会极大改善。之前下滑幅度越大，接下来弹性越大。假设行业支付水平回到2019年，行业利润可以回升95%，景气度会起来。计算机行业PE提升空间较大。历史行业PE曾经超过100x。行业科技新方同多，19年的安可、20年的云计算、21年的数据安全 、22年的机器人、23年的AI我们都是旗手。各种科技方向，计算机都有受益。 2、中长期看，软件行业天然有规模效应。客户越多，数据越多，产品越好，天然规模效应使得DCF进入稳态，估值会大于周期行业。9月财政货币政策出现强拐点，估值空间相较其他行业非常显著，往后越来越好。3、前期超跌，筹码较低，增量资金交易弹性更大。综上，计算机行业是94前3的行业。11月份以前，整个板块预计有较强的beta，到11-12月份选方向，报告靠前的方向不一定涨得最凶，但是政策确定性最强，持续性越强，空间也会越大。牛市看这么几点:1、连续不断地催化，来自政策、科技;2、来自海外对标的市场空间，测算空间越大，持续性越强，3、看相对潜力，一类是计算机整个行业政策，类似财政化债支持，供给侧制程经济增长，利好整个板块，第二类是国产化，包括国产算力、软件、鸿蒙。第三类是国企改革领域。往后民生类的医疗教育 、IT基建，11月中都会有很大机会。牛市不用担心筹码，过往经验，机构多的票涨得也很好，只要催化持续空间够大，都会有很好的表现。 除了投资修复之外，首推资本IT。目前金融监管非常严格，上交所之前崩溃的事件出现，说明行业IT支出是不能减少的，一天的损失会超过整个行业一年的IT支出，后续行业修复，利润弹性会非常大，估值可能从20-30倍上升到40-50倍。如果回归到2019年的水平，估值在高增长情况下会回升，增速明后年复合50%，都会有修复。【资本IT】 历史复盘来看，每轮牛市涨幅都很大，行情的第一波市场交易量大增。这一轮的交易量，无论同比还是环比都是历史级别的。4股出现了罕见的理财搬家逻辑，国庆期间开户数爆发式增长，会直接刺激到基本面。历史涨幅来看，19年同花顺底部上来4倍左右，2个月内完成，恒生也有3倍。目前空间来看，才刚刚起步。极端行情下，像c端的同花顺，熊市下日活也有1300-1500万，流量壁很明确，和大家直观的交易量不同，做交易系统的，恒生等市占率非常稳固 ，是计算机板块竞争格局特别优质的板块，商业模式不是典型的互联网。资本市场IT的头部公司EPS和PE弹性来看，恒生今年已经到了30x以下的区间，是历史罕见的，隐含对监管的预期，目前看大幅回暖，估值有望修复，还不包括业务端订单端的改善，本身还有投资收益。例如同花顺，会有开户倒流的数据，业务体量来看，每天开户数，几个大券商加起来百万级别，之前每个月就大几十万，现在一天相当于之前一个月的量，爆发性很强，而且对公司没有什么成本，引流成本远小于pdd这种模式。推荐标的: 2c:同花顺、指南针、东财、银之杰2B:恒生、顶点、金证、财富趋势 【国产化与鸿蒙】 信创板块很大一块收入来自财政支出，近期招标可以看到，有项目一般资金来自财政厅，后续顶层定调，财政力度增加，信创段资金会变多。间接来看，宏观预期上修，信创主体如党政、央国企、B端客户都会增加当期的信创投入。近期也发了一些政策文件，比如安可测试第三批名单、网络数据安全管理条例等，都是后续财政在这些领域进一步投入的信号。19年之后大家会担心渗透率目标走量的情况下会出现降价问题，但近期招标来看，比如9月电信的桌面0s ，单价在300块左右超过市场预期，说明目前行业经过充分竞争，供应商目录稳定之后，价格也进入稳态，后续信创招标会直接增厚相关公司的利润。信创招标还是以央国企为主，采购计划会按照每年年初的预算去执行，第二年的预算一般是起那一年的11-12月去模块，预计今年10月底开始，25年的订单预期会比较明确。国庆除了安可测试名单，预计后续最多还有一轮，短期的供应商范围就确定了，格局也会变好。 推荐标的寒武纪、海光、曙光、纳思达、达梦、神码等，在各自赛道都有非常好的卡位。鸿蒙短期催化是10月8号纯血版本公测，后续选代速度很快，原生应用迁移会快速推进。鸿蒙本身分开源和闭源两套，开源这边开发者对生态的建设也会加快，市场预期今年会出现鸿蒙5.0，变成真正意义上的c端的纯血系统。鸿蒙除手机端的搭载外，前这一代华为PC可能是最后一代去搭载windows操作系统，所以后面鸿蒙它不仅会搭载在手机上，还会出现在P、平板、可穿戴智能设备上，。中期来看，这两年鸿蒙操作系统市占率不断爬坡。今年一季度开始，国内智能手机端，鸿蒙市占率已经是超过了I0S，变成第二大。目前整个鸿蒙生态终端数量大概9亿左右，后续会产生规模效应。长期看，鸿蒙本身定位是做物联网的，从目前已经在做的这种开源鸿蒙项目来看，单个单行业地级市级别的这种项目就是千万级别，如果拉大到整个全国，所有行业来看，就是一个特别大的规模，辐射的是所有行业。推荐标的:软通动力、中软国际、九联、润和、法本等。 【国改】 9月27日，国务院国资委召开的国有企业改革深化提升行动2024年的第三次专题推进会，其中提出了要围绕新技术、新领域、新赛道开展更多的高质量并购 ，到2025年国节必须普遍推行等调整和末等调整和不胜任退出的制度，对整个计算机板块的国企来说，相当于是打开了并购的大门，我们国庆期间也发了一个国企现金和资产占比最高的前30家公司，建议领导们可以做一定筛选。比较利好的像华大九天、中国软件、太极，主推普天科技，普天科技控股股东叫中电网通，它是中电网通旗下唯一的1个上市平台，中电网通里头有5个通信类的研究所，其中是中电电科第十研究所，然后第三十四研究所，然后第三十九研究所，第五十研究所和第五十四研究所。目前来看，普天科技作为中电网通的唯一的上市平台，集团资源其实是非常丰富的，可能有望促进公司在卫星互联网的行时代作为很会越来越大，公司从去年报和今年中报也在越来越多提卫星互联网这个事情，普天科技可能未来是整个卫星互联网里头非常重要的一个标的，而且都是在这轮国企改革中我们觉得会表现非常好的这样一个标的，所以说跟各位领导做一个主推。 【算力】2023年开始，算力在大模型带动下建设非常快，即使宏观不是很明朗的情况下，投资也在加速，是全球科技投资周期的积极反馈。大模型需要的算 力对比小模型有数量级提升，虽然目前有各种优化技术与手段，但幂律定律任然存在。GPT4的参数量已经来到万亿级别，相比3.5提升了一个量级。 0penAI的o1已经发布，参数扩张速度可能也不会降低，对应算力投入可能是几十亿到百亿美金的级别。GPT5也在继续投入训练。国内像豆包、minimax 、智谱这些大模型也在不断迭代，投入远远没有到头。推理端看，o1也给我们打开新视野，通过强化学习和思维链的推理过程分解任务，得到更好的输出，大模型的性能随着更多的和更多的思考时间，推理效果会提高，推理侧算力需求会有明显促进。微软最近也推出copilot2，年底各种功能上线，。1也会逐步接入，应用端一直在积累，推理在爆发前夜。 互联网厂商除了AIGC的影响，本身通用服务器算力相比去年也有明显修复，主要是22和23年下降比较多，今年有复苏会体现在报表。运营商是今年国家领导下的算力中心的建设主体，从政府采购网招投标的公共服务平台，天眼查等等一些这种平台，今年上半年计算中心的招投标非常热烈，7月份大概可能就100多个，运营商也是主力军。地方政府今年的支持力度很大，上半年各个地区一直在发布各种政策跟激励计划，包括科创相关的一些战略工具跟票据也都在扩容。 结构上看，国产化比例要求有显著的提升。北京要求到2027年将县备100%的自主可控计算中心的建设能力。上海要求2025年新建的计算中心里面，国产芯片的使用比例占比超过50%。 供给端看，对国产算力显著利好，英伟达基本垄断，替代空间很大。国产算力成长空间远远没有到头，后续nv卡很难在国内正规供应，后续海光、寒武纪、光、华为燧原等厂商，计算能力从可用到好用，值得重点关注，全国一体化的算力网络建设是数字经济的重点任务，数据中心算力调度示范等，还会有各种各样的规划出来。整个核心推荐是寒武纪、曙光、海光、浪潮、云赛等。部分领导会担心算力的筹码和前期涨幅问题，但全球科技趋势，还是国内国产化比例的提升空间，都会导致相关公司的短中长期业绩持续释放，空间很大。而且牛市来看，增量资金会有比较强的话语权，公募基金的认购份额和外资流入，都是非常巨量的 【港股】近期表现很强，领跑全球。一方面是因为美国降息周期。另一方面是24号开始的各类政策，包括政治局会议、房地产政策，使得外部资金对中国市场经济状况的预期有本性改变。综合而言，港股经历长期的下跌和磨底，弹性是很有信心的，恒生科技前pettm不到20x，处于历史20%出头一些的分位，还是比较底部的。近期我们比较关注的浪潮数字企业、金蝶、美图、金山软件估值在历史上都比较低，浪潮数字企业今年和明年的pe只有10x出头，值得关注。 【AI、自动驾驶、IT基建】国庆期间AI和自动驾驶有比较大的变化和催化。一是openai成功融资66亿美元，成为有史以来估值最高的初创公司，目前估值1570亿美元。同时开发者大会上发布camnvas，基于GPT4o做的写作和编程新界面，已经向全球plus用户推出。A股相关应用厂商如讯飞、金山办公、逻辑很通顺，建议关注。10月10日会发布robotaxi，预计会在发布会上展示原型。传统的机构标的就是中科创达和德赛西威，德赛偏硬件，基本面扎实，今年利润大概21e左右，创达经过长期下跌，位置比较低，适合偏好弹性的领导配置 。另外还有一些车路云相关的标的，如万集、光庭、金溢、慧翰等，也可以做配置。除以上新的成长板块之外，传统计算机的投资修复领域，和顺周期相关的一些公司和板块，伴随着国家政策支持的这推出，也会出现预期上的扭转和转向，因为之前上半年财报业绩不是特别好，主要就是宏观经济压力。如果现在宏观经济可以有一个反转性的向上，这些顺周期的公司肯定是受益的。板块中比较典型的像海康、大华、卡莱特、诺瓦，都值得关注。