【国盛计算机】东方财富:资本市场快速回暖,互联网资管大领军新阶段! 东财是我们连续三年持续重磅报告推荐的超核心标的,前期由于政策误读(互联网监管等)、市场因素回调,我们认为目前位置回到新成长阶段,当前估值处于历史低位。 公司长期投资逻辑非常清晰:资本市场机构化大趋势长期持续,天天基金市场份额稳步提升,千万C端流量壁垒、模式成本端优势带来的规模效应。 22Q3基金保有份额继续增长,理财迁移大时代核心领军。 1)随着房住不炒、资管新规等持续落地,资管行业尤其是公募基金行业迎来大发展时代,基金代销及财富管理业务龙头东方财富有望核心受益。 2)截至2022Q3,天天基金股票+混合公募基金保有规模为4551亿元,环比降低10.38%,同比降低5.99%;非货币市场公募基金保有规模为 6274亿元,环比降低6.29%,同比提升8.49%,为排名前五的机构中同比增幅最大的平台,佐证其多年积累的头部品牌效应及专业化优势。 3)国内资本市场规模在居民财富占比仍然较低,天生领先的管理与业务效率使得东财有可能在多个领域占据15~20%市场份额。千万级C端流量壁垒,成本端优势和规模效应明显。 1)公司以资讯网站起家,线上流量端优势不断积累。 据艾瑞数据,2021年6月东方财富网在金融资讯类网站月度覆盖数达到6158万人、排名第一;2022年6月东方财富APP月活为1426.8万人、排名第二。 2)盈利模式角度,互联网券商在重资本以及重人力投入的业务布局较少,成本端优势非常明显,自2019年开始体现规模效应。 2022Q3公司实现营业收入32.53亿元,同比-15.62%;归母净利润21.50亿元,同比-14.24%;扣非归母净利润21.53亿元,同比-13.97%,业绩符合预期,增速仍显著好于市场平均、体现经营稳定性,彰显公司长期、持续的成长性。 战略、产品和管理维度,经营效率领先。 1)战略上在坚守商业价值的前提下不设边界,打造立体的流量体系及全牌照服务。 2)产品基因浓厚,董事长至今仍不断追求用户极致体验,包括资讯、交易体验、数据及时性、投研能力等。 3)管理角度,核心人才计划完成重要一步,职业经理人团队更加年轻化、专业化和国际化,相较于竞争对手更加稳定高效。千万级金融流量的互联网资管领军估值处于低位。 根据近五年历史估值分析,公司在高增阶段的PE区间为40-70x。 按照我们的盈利预测,目前股价对应2022年的PE为32x,处于底部区间。 风险提示:金融业务占比提升不及预期;互联网巨头加剧竞争;宏观经济风险。