天风电新比亚迪电子25年重视汽车智能化放量的拐点年

○○【天风电新】比亚迪电子：25年重视汽车智能化放量的拐点年 ——————————— 随着24年智驾渗透率突破10%，进入加速阶段，我们往25年展望，「最大变量来自：比亚迪全面智驾」。 其中10-20万车型配备高速NOA，20万以上车型则配备城区NOA，这带来对域控制器的极大需求，同时销量的增长也带动对热管理、悬架等零部件需求。 对比亚迪自身来说，智驾的变化反应在市占率的变 ○○【天风电新】比亚迪电子：25年重视汽车智能化放量的拐点年 ——————————— 随着24年智驾渗透率突破10%，进入加速阶段，我们往25年展望，「最大变量来自：比亚迪全面智驾」。 其中10-20万车型配备高速NOA，20万以上车型则配备城区NOA，这带来对域控制器的极大需求，同时销量的增长也带动对热管理、悬架等零部件需求。 对比亚迪自身来说，智驾的变化反应在市占率的变化，而对供应链来说是有弹性的——尤其是，比亚迪电子消费电子业务净利率低，汽车业务的规模效应提升的不光是收入弹性，更有可能是净利率弹性。 两个问题： 第一，公司为什么能做智驾&热管理&空悬业务？ 凭借消费电子业务的经验，自2017年由旋转中控屏入局汽车电子业务，2021年顺应母公司全产业链布局，开始研发智能座舱、智能驾驶等技术。 公司通过广泛的产品组合、扎实的研发生产能力以及与母公司的协同关系，实现对母公司供应份额的提高。 #目前公司已实现中控的100%供应，智驾域控份额则达到近60%。第二，热管理&空悬的业务发展，跟拓普思路类似。 而从拓普收入体量看预计24年270亿收入、25年330亿收入，净利率已突破10%；而反观比亚迪电子，我们预计24年汽车业务收入188亿，净利率6%，原因就在产品端，#「我们预期明年高毛利的智能域控将是结构性对利润」 我们根据以下两个核心假设来判断byde的新能源汽车业务迎来拐点： -核心假设1：25年比亚迪10w级车型配备高阶智驾，则#新增约100w套高阶智驾域控（算力100TOPS以上），减少50w套低阶域控（算力低于50TOPS），同时公司供应份额由60%提升到70%。 考虑高阶域控ASP25年6k，低阶域控保持ASP1.5k，该业务收入由24年15亿，增长到25年54亿，同增248%。 -核心假设2：25年比亚迪车型销量达500w（问题不大，我们预计内部目标超600w），同比增长约25%，带动公司智能座舱、热管理、智能悬架等业务放量。 #公司自今年10月开始供应云辇A，云辇C，且智能悬架价值量较大，更受益于母公司豪华车放量，合计收入由24 年116亿元，增长到25年151亿元，同增29%。 则25年新能源汽车业务收入达到255亿元，同增36%，占公司总收入14%。 同时凭借出货量增大，净利率同比提高3pct，由6%提高到9%，业务净利润达到23亿元，同增103%，占公司总利润 32%。 考虑公司其他业务利润49亿元，25年公司归母利润72亿元，对应PE仅10X。给予公司新能源汽车业务20X估值，对应460亿市值。 给予其他业务500亿市值（10XPE），目标市值960亿，33%空间； 若其他业务给予15X，则对应1195亿市值，对应65%空间，重点推荐。 而考虑节奏的问题，我们预计BYD智能化放量预计在今年春节后，也就是2-3月分启动。