短期业绩受中国区业务压力影响；长期仍具竞争实力

交银国际研究 公司更新 消费 收盘价 港元7.37 目标价 港元9.39↓ 潜在涨幅 +27.3% 2024年11月28日 百威亚太(1876HK) 短期业绩受中国区业务压力影响；长期仍具竞争实力 中国区业务承压，下调盈利预测；品牌优势持续扩大以保证中长期竞争力 ，维持买入。因公司中国区业务持续承压，我们下调2024-26年的财务预测，但我们仍认为其高端/超高端产品组合在中国市场的持续铺垫将在消费力持续恢复的情况下具备反弹的潜力。考虑到公司加大投入和积极推新的策略使公司在韩国市场的竞争力进一步增强，并且公司近期宣布对韩国市场之高端/超高端产品进行8.1%的提价，有利于明年的盈利能力提升， 我们维持对百威亚太的买入评级，基于19倍（过去三年平均市盈率下调 1.5倍标准差）2025年市盈率（前为22倍2024-25年平均），下调目标价至9.39港元。 亚太西部业务压力较大。因餐饮和夜场消费承压、行业竞争加剧以及同期高基数压力影响，公司2024年3季度中国区销量下滑14.2%，平均单价下滑2.1%，量价均延续承压。因此中国业务收入于3季度下滑16.1%。印度市场则延续了高增长的趋势，高端及超高端产品组合（占印度市场收入之2/3）实现双位数增长。综合来看，亚太西部（中国、印度、越南等）销量/单价分别下滑13.5%/1.9%。管理层表示4季度尚未观察到需求拐点，因此我们预计4季度的销量及单价将延续与3季度相似趋势。 亚太东部业务销售持续复苏。受到同期低基数的红利影响，韩国市场收入于2024年3季度同比增长中双位数。其中，销量增长约为中个位数，因此大多数的增长由产品组合优化所带来的单价提升所贡献。同时，餐饮渠道和非即饮渠道份额的扩张带动百威亚太于韩国取得了市场份额的强劲增长 。综合来看，公司持续推新（如凯狮、HANMAC）并加大市场投入持续收获正面反馈，加之韩国市场的强劲表现，亚太东部业务（韩国、日本、新西兰）销量/单价分别实现3.9%/11.4%的同比增长。 3季度业绩回顾。百威亚太于2024年前三季度实现收入51.04亿美元，同比下降6.1%；正常化EBITDA为15.79亿美元，同比下降6.2%；归母净利润为7.77亿美元，同比下降11.6%（上半年降幅为8.7%）。单3季度表现来看，收入和正常化EBITDA分别为17.05/4.79亿美元，同比下滑9.4%/16.6%；归母净利润表现不佳，同比跌幅加深至25.0%。 个股评级 买入 1年股价表现 1876HK恒生指数 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 11/233/247/2411/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)14.62 52周低位(港元)7.26 市值(百万港元)97,194.38 日均成交量(百万)6.35 年初至今变化(%)(49.59) 200天平均价(港元)9.12 资料来源:FactSet 谭星子,FRM kay.tan@bocomgroup.com (852)37661856 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万美元) 6,478 6,856 6,531 6,740 7,000 同比增长(%) -4.6 5.8 -4.7 3.2 3.9 净利润(百万美元) 913 852 751 830 924 每股盈利(美元) 0.07 0.06 0.06 0.06 0.07 同比增长(%) -3.9 -6.6 -11.7 10.5 11.3 前EPS预测值(美元) 0.08 0.10 0.11 调整幅度(%) -31.9 -35.5 -37.1 市盈率(倍) 13.7 14.7 16.6 15.0 13.5 每股账面净值(美元) 0.81 0.82 0.82 0.84 0.86 市账率(倍) 1.16 1.16 1.15 1.13 1.10 股息率(%) 4.0 5.6 4.5 5.0 5.6 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:百威亚太(1876HK)目标价和评级 HK$ 25.60 30.00 27.30 20.70 15.20 15.60 9.39 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 股价目标价买入中性沽出 10.00 5.00 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 2025-02 2025-05 2025-08 0.00 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表2:交银国际消费行业覆盖公司股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 1876HK百威亚太买入 7.37 9.39 27.3% 2024年11月28日 啤酒 291HK华润啤酒买入 25.70 37.29 45.1% 2024年11月28日 啤酒 600887CH伊利股份买入 28.51 33.30 16.8% 2024年11月06日 乳业 2319HK蒙牛乳业买入 16.64 16.04 -3.6% 2024年08月29日 乳业 600597CH光明乳业买入 8.77 12.30 40.3% 2023年09月05日 乳业 6186HK中国飞鹤中性 5.60 4.00 -28.6% 2024年09月02日 乳业 600882CH妙可蓝多中性 18.34 13.40 -26.9% 2024年08月27日 乳业 1112HK健合国际中性 9.53 10.40 9.1% 2023年08月24日 乳业 2313HK申洲国际买入 58.60 116.00 98.0% 2024年03月27日 纺服代工 000333CH美的集团买入 70.19 89.90 28.1% 2024年11月04日 家电 6690HK海尔智家买入 26.30 37.59 42.9% 2024年10月30日 家电 000651CH格力电器买入 41.60 52.96 27.3% 2024年04月30日 家电 1044HK恒安国际中性 22.15 27.01 22.0% 2024年08月20日 个护家清 9922HK九毛九中性 3.21 2.59 -19.2% 2024年08月27日 餐厅 2020HK安踏买入 75.55 135.00 78.7% 2024年03月27日 运动品牌 2331HK李宁中性 15.60 14.89 -4.5% 2024年08月19日 运动品牌 3813HK宝胜国际买入 0.55 1.01 82.7% 2024年08月14日 体育用品经销商 6110HK滔搏国际中性 2.42 3.06 26.4% 2024年11月05日 体育用品经销商 资料来源：FactSet，交银国际预测，收盘价截至2024年11月28日 财务数据 税前利润 1,283 1,327 1,167 1,289 1,435 税费 (334) (447) (391) (432) (481) 非控股权益 (36) (28) (25) (27) (30) 净利润 913 852 751 830 924 作每股收益计算的净利润 913 852 751 830 924 损益表(百万元美元) 现金流量表(百万元美元) 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入 6,478 6,856 6,531 6,740 7,000 税前利润 949 880 776 857 954 主营业务成本 (3,238) (3,403) (3,227) (3,276) (3,358) 合资企业/联营公司收入调整 (23) (28) (28) (28) (28) 毛利 3,240 3,453 3,303 3,464 3,642 折旧及摊销 671 654 664 676 686 销售及管理费用 (2,120) (2,191) (2,279) (2,324) (2,371) 营运资本变动 44 (4) (84) 13 30 其他经营净收入/费用 140 27 137 142 148 利息调整 15 0 0 0 0 经营利润 1,260 1,289 1,162 1,281 1,419 税费 (85) 4 0 0 0 财务成本净额 0 10 (23) (20) (12) 其他经营活动现金流 6 71 0 0 0 应占联营公司利润及亏损 23 28 28 28 28 经营活动现金流 1,577 1,577 1,327 1,518 1,643 资本开支 (494) (523) (498) (514) (534) 投资活动 10 206 0 0 0 其他投资活动现金流 44 42 0 0 0 投资活动现金流 (440) (275) (498) (514) (534) 负债净变动 (48) 137 0 0 0 资产负债简表(百万元美元) 权益净变动 (15) 0 0 0 0 截至12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股息 (432) (500) (701) (567) (626) 现金及现金等价物 2,458 3,141 3,269 3,707 4,189 其他融资活动现金流 (5) (8) 0 0 0 应收账款及票据存货 561488 609444 580421 599427 622438 融资活动现金流 (500) (371) (701) (567) (626) 其他流动资产 99 65 65 65 65 总流动资产 3,606 4,259 4,336 4,798 5,314 物业、厂房及设备 3,181 2,986 2,869 2,756 2,653 无形资产 8,456 8,217 8,168 8,119 8,070 合资企业/联营公司投资 464 481 509 537 565 其他长期资产 289 291 291 291 291 总长期资产 12,390 11,975 11,837 11,703 11,579 总资产 15,996 16,234 16,173 16,501 16,892 汇率收益/损失 (186) 0 0 0 0 年初现金 2,007 2,458 3,141 3,269 3,707 年末现金 2,458 3,141 3,269 3,707 4,189 财务比率年结12月31日202220232024E2025E2026E 每股指标(美元) 全面摊薄每股收益 0.069 0.064 0.057 0.063 0.070 短期贷款 147 237 237 237 237 每股股息 0.038 0.053 0.043 0.047 0.053 应付账款 2,629 2,638 2,502 2,540 2,603 每股账面值 0.814 0.817 0.822 0.842 0.864 核心每股收益0.0690.0650.0570.0630.070 其他短期负债 1,639 1,774 1,774 1,774 1,774 总流动负债 4,415 4,649 4,513 4,551 4,614 长期贷款 77 94 94 94 94 长期应付账款 22 18 18 18 18 其他长期负债649623623623623 总长期负债748735735735735 总负债5,1635,3845,2485,2865,349 股本43,59143,59143