一、行业下行期龙头设备商业绩短期承压，整体风险可控
- 头部设备商商业模式优于主链公司，具备一定话语权，能够及时调整收款模式，保证设备发货时收回成本，风险控制能力强。
- 头部设备商应收账款前五大客户相对集中，多为下游头部企业，长尾风险小。
- 头部设备商合同负债&存货有所下滑，反映新签订单承压。
- 头部设备商盈利能力短期承压，仍高于行业平均水平，信用减值损失计提方面整体风险可控。
二、HJT、0BB、叠栅等新技术持续推进
- 电池片环节：HJT更适合大电站，低双面率的BC更适合分布式电站，未来电力关键在于集中大电站。大电站模式更可能引领能源革命，逐步取代传统能源。HJT钝化效果最优、采用0BB技术也能够实现低遮挡，同时其温度系数低和双面率高在大电站应用中更具优势。
- 电池片环节：高双面率的HJT组件是垂直安装的最佳选择。HJT具有完美对称的双面结构特性，双面率高达90%以上，远超PERC和TOPCon。从发电量角度看，HJT组件垂直安装比TOPCon组件垂直安装多发电10%~12%，比PERC多发电16%~20%。
- 电池片环节：央国企招标逐步倾向HJT，2024年出货量有望达20GW。
- 电池片环节：HJT现有降本增效技术有望于2025年集中导入量产。
- 电池片环节：通威HJT组件实验室最高功率突破775W，非硅成本降至0.2元/W以下，与TOPCon成本持平。
- 电池片环节：HJT功效增益已经能够为组件价格带来溢价，高温地区HJT的度电成本已经远低于TOPCon。
- 电池片环节：2025年HJT电池的非硅成本将与TOPCon打平。
- 电池片环节：HJT专用硅片降本途径包括半棒半切、颗粒硅、连续直拉单晶、精准吸杂。
- 电池片环节：50%银包铜已批量应用，30%银包铜正快速导入。
- 电池片环节：目前日升浆料成本4.8分/W，年底有望降至4.4分/W。
- 电池片环节：靶材降铟三部曲包括设备优化降铟、低铟叠层膜降铟、规模化铟回收。
- 电池片环节：PED可大幅降铟的同时提升效率。
- 电池片环节：背抛可提效0.2%-0.3%。
- 电池片环节：全开口网版既可降银，又可提效。
- 电池片环节：日升HJT电池正面细栅线宽稳步下降。
- 电池片环节：光转胶膜可提高组件功率1%~1.3%。
- 电池片环节：迈为4.0 HJT整线较上一代降低非硅成本2.5-3分/W。
- 组件环节：0BB可降本提效，存量串焊机向0BB改造的空间广阔。
- 组件环节：白银价格持续上涨，利好0BB产业化。
- 组件环节：0BB放量在即，奥特维作为龙头设备商将充分受益。
- 组件环节：叠栅可降银提效，看好叠栅设备商受益于新技术从0到1。
三、关注国内政策变化&设备出口中东、美国等海外市场
- 国内：历史上领跑者计划引导转向效率更高、成本更低的单晶路线。TOPCon扩产高峰下行业供需失衡，亟需切入下一代新技术进行差异化竞争，推动产能重置。HJT电池技术凭借转换效率高、降本路线清晰等，有望成为下一代电池片主流路线。
- 国内：禁止唯低价论&供给侧改革淘汰落后产能，利好先进产能龙头设备商。HJT作为新质生产力，供给&需求端均获政府支持。工信部加强行业产能规范引导，利好先进产能&先进技术。
- 海外：乘中东能源转型与美国加码制造业之风，国产设备商迎出海机遇。中东资源禀赋优势显著，是光伏装机的天然沃土。中东地区的光伏新增装机量将持续增长。美国光伏市场成长空间明确，HJT美国光伏是经济性驱动市场，同时具备ITC等政策支持。中国光伏产业链加速中东地区产能布局，多采取合资公司的形式，减轻了中国光伏企业的资金压力，也为应对未来潜在的“双反”提供了有力保障。HJT海外综合生产成本更低，是最适合海外生产的电池技术。中美光伏制造最大区别是成本要素不同，HJT是最适合美国本土扩产的光伏技术路线。国产光伏设备商正逐步走向全球，未来中国光伏设备商海外收入占比提升空间较大。
四、投资建议与风险提示
- 投资建议：重点推荐硅片设备和叠栅设备龙头【晶盛机电】；电池片设备重点推荐HJT整线设备龙头【迈为股份】；组件设备重点推荐串焊机龙头【奥特维】。
- 风险提示：行业受政策波动风险、新技术研发不及预期。
