交通运输2025年度策略报告之出海篇：国际供应链需求看空间，贸易运输需求看结构

国际供应链需求看空间，贸易运输需求看结构 交通运输 2024年12月31日 证券研究报告行业研究 行业投资策略交通运输投资评级看好上次评级看好匡培钦交通运输行业首席分析师执业编号：S1500524070004邮箱：kuangpeiqin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 交通运输2025年度策略报告之出海篇：国际供应链需求看空间，贸易运输需求看结构 2024年12月31日 本期内容提要: 综述：出海分产能出海和产品出海，重视供应链服务出海需求。 1)产能出海：主要基于生产制造企业的海外建厂，对物流的需求主要为供应链服务，服务合作以B2B为主，物流需求的拉动来自中国企业出海投资，供给端竞争优势重在供应链服务能力。 2)产品出海：主要基于出口商品贸易，对物流的需求主要来自货品的空 运或海运运输，服务合作以B2B或B2C为主，物流需求的拉动来自一带一路国家的集运发展及面向欧美跨境电商发展，供给端竞争优势重在运力。 从具体产业的角度，我们认为主要细分赛道主要为制造业出海发展下的国际供应链服务、一带一路区域贸易发展下的集运及港口、跨境直邮小包发展下的国际空运物流。当前时点看： 1)国际供应链服务在制造业加速出海的背景下，或处于扩展初期，将打 开供应链服务企业发展空间； 2)集运及港口在一带一路国家贸易超额增长的背景下，或整体受部分区域关税影响有限，整体发展或高位稳健； 3)国际空运物流在欧美网购需求提升的背景下，或仍将继续享受亚洲电商消费品低价带来的运量需求红利，关税影响或有限。 供应链服务：企业产能出海带来国际供应链服务需求。 1）人口红利减弱带动产业链转移，关税预期加速中国企业出海。我国企业出海建厂主要有两方面驱动力，其一为被动转移，逐步丧失竞争优势的产业，如部分劳动密集型产业，向低劳动力成本地区转移；其二为主动转移， 具备竞争优势的产业，如部分制造业等，受国内产能过剩、竞争加剧等影响，主动开拓海外市场。整体看，关税政策预期的影响叠加国内产能成本驱动，中国企业或将加速海外建厂。 2）伴随中国企业走出去，第三方供应链服务出海方兴未艾。相较于国内物流服务而言，出海物流涉及的环节更复杂，出海企业对专业的第三方物流供应链企业的依赖度更高。相较于海外供应链物流品牌，在企业出海过程 中国内物流品牌有更多先发优势。伴随商流变化，我国物流企业加速出海，能够抢先布局海外供应链的物流公司有望打开国际业务空间。3）相关标的：重点推荐顺丰控股，产业端关注菜鸟智慧物流 顺丰控股：公司于2010年启动国际化战略布局，近几年在国际业务布局提 速，2021年牵手嘉里物流，加速实施“快递出海”战略，24H1公司供应链及国际业务收入占比23.2%，第二曲线蓄势待发，随着鄂州机场投入使用、公司货机规模和国际航班数量逐步提升，国际业务有望得到加速发展。 菜鸟智慧物流：菜鸟成立于2013年，由阿里巴巴集团及其他合作伙伴创立，拥有深厚的电商行业洞察力和先进的科技和智慧物流网络。作为阿里巴巴生态体系的一部分，公司可触达全球最大商家群体，随着商家在全球 业务的拓展，以及阿里巴巴旗下跨境电商业务的快速发展，公司开拓国际市场业务具有较强竞争力。 集运及港口：一带一路国家贸易或带来集运维稳。 1）现阶段，我国“一带一路”合作国已覆盖全球范围内除北美洲、北欧、南极洲等区域的绝大多数国家。其中，“东亚和太平洋”、“南亚”、“中东和北非”、“撒哈拉以南非洲”合作国的居民最终消费支出2000～2023年 CAGR分别高出全球水平1.13、1.88、1.56、0.69个百分点，同时非洲合作国的年龄结构偏年轻，我们认为“一带一路”合作国的消费升级具备广阔的成长空间，相关货运需求有助于消化国内过剩的产能。 2）对于港航业而言，考虑到中国与“一带一路”合作国间的航程长于中美间的航程，我们认为“一带一路”相关货运需求或将同时支撑集装箱的航运需求和港口吞吐量，建议关注中远海控、青岛港、招商港口。 国际空运物流：基于亚洲电商低价，跨境小包直邮需求或持续提升。1）亚洲跨境电商发展较快且商品价格低，迎合欧美地区快速增长的网购需求。近几年以中国为代表的亚洲国家电商消费品价格性价比凸显，规模发 展迅速。同时欧美地区网购需求增加，实体销售发展放缓情况下，电商消费火热。2017~2024年，美国“黑色星期🖂”电商销售额年均复合增速达到 11.6%。其中2024年美国黑�线上消费增速高达14.6%，远高于实体店销售额0.7%的同比增速。 2）跨境电商物流链路打通，美国800美元下商品免检免关税，具备可行性。跨境电商物流链条模式大体可分为跨境直发和海外仓模式两种。当前跨境直发模式发展较快，国际快递及专线物流的运输方式使用较多。跨境 直邮小包多为2C端货值较低商品，此前美国国会发布的800美元以下包裹豁免政策对跨境电商物流发展有明显助推作用。 3）跨境电商需求或有望持续增长。对比中国市场，欧美地区电商渗透率仍有较大提升空间。ECDB预计，全球电商市场至2028年电商渗透率提升至21%。增速上，预计2024~2027年全球电商市场增速在8%以上，相对全 球零售市场增速在两倍以上。分地区看，2023~2028年，中国、美国、欧洲电商市场收入预计年均增速分别9%、8%、7%，有望保持较快增速。4）建议关注东航物流和国货航。跨境电商物流主要有空运和海运两种运输 方式，航空货运适用时效要求较高的跨境直邮小包。当前行业需求受电商 市场增长影响快速增加，但运力供给受限，短期较难快速提升，空运运价高位维稳。跨境电商需求增长有望带来航空货运需求新增量，建议重点关注有望显著受益的行业龙头东航物流和国货航。 投资评级：看好 风险因素：全球经济波动风险、出海国家当地政策及经营环境变化风险、“一带一路”推进不及预期、地缘政治风险、集装箱船运力投放超 预期、国际贸易政策不确定性风险、油价大幅上涨风险、人民币贬值风险等。 目录 前言：出海分产能出海和产品出海，重视供应链服务出海需求7 1供应链服务：企业产能出海带来国际供应链服务需求8 1.1人口红利减弱带动产业链转移，关税预期加速中国企业出海8 1.1.1特朗普1.0时期：我国出口短期抢运，中长期结构性转移8 1.1.2成本驱动叠加关税预期，中国企业加速海外建厂10 1.2伴随中国企业走出去，第三方供应链服务出海方兴未艾12 1.3重点推荐顺丰控股：综合大物流龙头，国际业务带来新增长曲线14 1.4产业端关注菜鸟智慧物流：电商洞察＋科技实力奠定独特基因17 2集运及港口：一带一路国家贸易或带来集运维稳20 2.1“一带一路”合作国的消费升级具备广阔空间，支撑相关货运需求20 2.2“一带一路”合作国相关需求有助于消化国内过剩的产能21 2.3对港航业的影响：下行风险有限，我们预计需求整体或维持平稳22 2.4建议关注：中远海控、青岛港、招商港口24 3国际空运物流：基于亚洲电商低价，跨境电商需求或持续提升29 3.1亚洲电商消费品价格低具备性价比29 3.2欧美地区网购需求增加，电商零售额提升较快30 3.3跨境电商物流链路打通，美国800美元下商品免检免关税，具备可行性32 3.4跨境电商需求或有望持续增长33 3.5航空货运运力有限，2024年运费平稳增长35 3.6重点公司：东航物流和国货航37 4风险因素40 表目录 表1：特朗普2017-2021年总统任期内对华301法案加征关税情况8 表2：各国人均月收入对比（美元）11 表3：部分物流公司海外资源情况13 表4：国际物流公司经营数据对比16 表5：公司跨境快递服务19 表6：相关标的估值表（2024/12/30）19 表7：中国往欧洲、拉丁美洲、非洲的集装箱航运航程整体长于中美间的航程24 表8：中远海控历史分红数据以及2024年分红测算25 表9：青岛港历史分红数据以及2024年分红测算27 表10：招商港口历史分红数据以及2024年分红测算28 表11：航运港口核心标的盈利预测及估值（2024年12月30日）28 表12：跨境电商物流链路模式打通32 表13：重点公司估值表（2024/12/30）39 图目录 图1：受关税影响，美国对中国出口商品实际税率增长至19.3%（单位：%）8 图2：美国从中国进口商品指数变化情况9 图3：美国从其他国家及地区进口商品指数变化情况9 图4：我国出口总金额在贸易摩擦前后保持稳定增长9 图5：我国出口商品金额占全球出口份额比重保持稳定9 图6：2018-2023年中国对主要市场的出口总额复合增长率10 图7：2024年世界各国老年人口占比情况10 图8：2023年世界银行对各国收入水平划分10 图9：2023年末我国境外企业行业分布11 图10：非金融类对外直接投资流量稳定增长（单位：亿美元）12 图11：中国对一带一路沿线国家对外直接投资流量持续增长12 图12：我国新能源车企加快海外建厂步伐12 图13：企业实施海外本土化遇到的突出问题13 图14：企业在跨境电商业务中最常遇到的合规问题13 图15：顺丰控股新能源锂电行业供应链环节示意图13 图16：产品矩阵完善，综合服务能力领先15 图17：供应链及国际以出海为锚突破多场景15 图18：UPS国际业务毛利率高于国内业务16 图19：我国企业出海提速16 图20：2030年鄂州机场货邮吞吐量将达到330万吨16 图21：2030年鄂州机场起降架次将达到9.2万架次16 图22：公司主要业务板块示意图17 图23：公司分业务收入构成情况17 图24：公司内部及外部收入构成情况17 图25：2022年电商平台GMV份额18 图26：公司具备领先的国际、国内物流资源18 图27：菜鸟物流网络广覆盖18 图28：“一带一路”合作国覆盖范围20 图29：全球GDP结构20 图30：各地区国民人均收入增速对比全球20 图31：各地区人均居民最终消费支出增速对比全球20 图32：各地区的“一带一路”合作国居民最终消费支出增速对比全球21 图33：各地区的“一带一路”合作国居民最终消费支出增速对比全球21 图34：全国工业产能利用率22 图35：全国PPI同比22 图36：中国进出口金额结构22 图37：中国出口金额结构23 图38：中国进口金额结构23 图39：中国集装箱吞吐量23 图40：中国主要港口集装箱吞吐量外贸占比23 图41：集装箱船在手订单运力占比24 图42：出口集装箱运价指数CCFI、SCFI24 图43：中远海控货运量结构结构25 图44：中远海控营业收入25 图45：中远海控归母净利润25 图46：青岛港货物吞吐量26 图47：青岛港集装箱吞吐量26 图48：青岛港营业收入26 图49：青岛港归母净利润26 图50：招商港口珠三角集装箱吞吐量27 图51：招商港口海外集装箱吞吐量27 图52：招商港口营业收入28 图53：招商港口归母净利润28 图54：中国及日本制造业增加值占GDP比重基本在20%以上，明显高于欧美地区29 图55：中国物流成本快速增加，超过美国物流成本总额29 图56：中国单位物流成本仅为美国的40%左右29 图57：2015~2023年，中国线上购物零售额CAGR+19.0%30 图58：2015~2023年，美国线上购物零售额CAGR+15.9%30 图59：欧盟区网购零售销售呈现出明显上升趋势30 图60：中美线上零售渗透率均有提升，但存在较大差距30 图61：2017~2024年，美国黑�电商销售额CAGR+11.6%31 图62：美国黑�电子商务销售额保持高增，实体销售相对低迷31 图63：美国假日季各类电商产品折扣力度呈现加大趋势32 图64：全球电商市场渗透率保持稳增，预计电商市场增速是全球零售市场增速两倍以上33 图65：2023-2028年中美欧电商市场预计均有较快增长33 图66