资金跟踪系列之一百四十六：市场热度与波动率继续回落，机构投资者回补持仓

资金跟踪系列之一百四十六 市场热度与波动率继续回落，机构投资者回补持仓 2024年12月02日 宏观流动性：上周(20241125-20241129)美元指数再度回落，中美利差“倒 挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，通胀预期回落。对于海外而言，流动性边际有所宽松(3个月日元/欧元与美元互换基差均收窄)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)有所收窄。 交易热度、波动与流动性：市场整体交易热度继续回落，但大多数行业交易 热度仍处于80%分位数以上。波动率方面，主要宽基指数波动率均下降，但仍处于高位。行业上，多数行业波动率处于90%分位数以上。机构调研：电子、医药、计算机、农林牧渔、通信、食品饮料等板块调研热度居前，传媒、化工、家电等板块的调研热度环比上升较快。 分析师预测：全A的24/25年净利润预测继续分别被下调/上调。行业上， 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴 净利润预测环比上升的行业数量有所回落，其中，非银、商贸零售、军工、化工 执业证书：S0100522070001 建材、钢铁、建筑、房地产、通信、消费者服务等板块24/25年净利润预测均有 邮箱：meikai@mszq.com 所上调。指数上，上证50、沪深300的24/25年净利润预测均被上调，中证500的则均被下调，创业板指的24/25年净利润预测分别被下调/上调。风格上，中 相关研究1.市场温度计系列之九：机构情绪开始修复，情绪分歧有所收敛-2024/12/012.策略专题研究：民生研究：2024年12月金股推荐-2024/11/303.行业信息跟踪（2024.11.18-2024.11.24）：10月光伏国内装机量高增，宠物食品出口较优-2024/11/264.资金跟踪系列之一百四十五：市场交易热度继续回落，ETF阶段成为主要买入力量-2024/11/255.A股策略周报20241124：不用惊慌-2024/11/24 盘成长、中盘/小盘价值的24/25年的净利润预测均被上调，大盘成长/价值则均被下调，小盘成长的24/25年的净利润预测分别被下调/上调。 北上资金活跃度继续下降，综合前10大与陆股通持股3000万股以下的标 的来看：北上可能主要净买入计算机、军工、电子、房地产、机械等板块，净卖出化工、食品饮料、交运、农林牧渔、建筑等板块。上周(20241125-20241129)北上近5日日均买卖总额及占比均下降。基于前10大活跃股口径，上周北上资金在电子、计算机、汽车、电力及公用事业、家电、金融、电新等板块的买卖总额之比上升，在食品饮料、通信、农林牧渔、交运、建筑、化工、医药等板块的买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径：上周北上主要净买入计算机、通信、军工、电子、房地产、机械、纺服等板块，主要净卖出化工、传媒、汽车、食品饮料、电力及公用事业等板块。 两融活跃度继续回落，依然处于9月24日以来的低点。上周(20241125- 20241129)两融净买入118.37亿元，行业上，两融主要净买入计算机、传媒、机械、非银、电力及公用事业、电子等板块，净卖出电新、通信、银行、军工、房地产等板块。分行业看，计算机、传媒、纺服、电力及公用事业、钢铁、建材等融资买入占比上升。风格上，两融仅净买入小盘成长。 龙虎榜交易热度继续回落。上周(20241125-20241129)龙虎榜买卖总额及 占成交额之比均继续下降。行业层面，轻工、商贸零售、传媒、通信、家电等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高，其中，轻工、商贸零售、传媒、家电等板块的龙虎榜买卖总额占成交额下降仍在上升。 主动偏股基金仓位有所回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示： 基民整体小幅净赎回基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓TMT、机械、军工、轻工、房地产、化工等板块，主要减仓银行、有色、石油石化等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘/中盘成长、中盘价值的相关性上升，与小盘成长、大盘/小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模明显回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落。上周以个人持有为主的ETF再度被小幅净赎回，行业上，与科技、高端制造、医药等板块相关的ETF被净申购，与消费、新能源、金融地产、传媒等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入科技、高端制造、医药等板块，净卖出周期等板块。另外，上周以机构持有为主的ETF被净申购，且以宽基ETF为主。值得关注的是，一方面，市场交易热度与波动率均继续回落，但两者依然处于相对高位，行业层面，大多数行业的交易热度/波动率仍分别处于80%分位数/90%分位数以上，其中，纺服、商贸零售等板块的交易热度与波动率均在上升；另一方面，两融与龙虎榜活跃度均继续回落，但两融重新净买入A股，相应地，ETF整体继续被明显净申购且以中证A500ETF为主，基于我们的估算，主动偏股基金的仓位重新回升，北上资金则在上周后半周明显净买入。这意味着在经历持续“退潮”之后，各类参与者对于A股均有不同程度的回补，且边际上可能以机构投资者为主。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数再度回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期回落；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)有所收窄4 1.1美元指数再度回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期回落4 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡偏松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)有所收窄5 2市场整体交易热度与波动率均继续回落，但两者依然处于相对高位6 2.1市场整体交易热度继续回落，计算机、纺服、消费者服务、家电、机械、通信、房地产等板块的交易热度均处于90% 分位数以上；各类宽基指数波动率均有所下降，行业上，多数行业波动率均处于90%历史分位数以上6 2.2市场流动性指标有所回升。行业上，各类板块的流动性指标均处于80%历史分位数以下8 3电子、医药、计算机、农林牧渔、通信、食品饮料等板块调研热度居前，传媒、化工、家电等板块的调研热度环比上升较快10 4分析师继续分别下调/上调了全A的24/25年的净利润预测。结构上，非银、商贸零售、军工、化工、建材、钢铁、建筑、房地产、通信、消费者服务等板块的24/25年净利润预测均有所上调11 4.1全A中24/25年净利润预测上调组合占比均上升；而24/25年净利润预测下调组合占比均下降；分析师分别下调/上调了全A的24/25年净利润预测11 4.2净利润预测环比上升的行业数量继续回落，今明两年净利润预测均上调的行业数量处于低位，其中，非银、商贸零售、军工、化工、建材、钢铁、建筑、房地产、通信、消费者服务等板块的24/25年净利润预测均有所上调12 4.3上证50、沪深300的24/25年净利润预测均被上调，中证500的24/25年净利润预测均被下调，创业板指的24/25 年净利润预测分别被下调/上调14 4.4风格上，中盘成长、中盘/小盘价值的24/25年的净利润预测均被上调，大盘成长/价值的24/25年的净利润预测均被下调，小盘成长的24/25年的净利润预测分别被下调/上调15 5北上交易活跃度继续下降，综合前10大与陆股通持股3000万股以下的标的来看：北上可能主要净买入计算机、军工、电子、房地产、机械等板块，净卖出化工、食品饮料、交运、农林牧渔、建筑等板块16 5.1北上日均买卖总额继续下降，北上买卖总额占全A成交额之比同样有所下降16 5.2基于前10大活跃股口径：北上资金在电子、计算机、汽车、电力及公用事业、家电、金融、电新等板块的买卖总额之比上升，在食品饮料、通信、农林牧渔、交运、建筑、化工、医药等板块的买卖总额之比回落17 5.3基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径：北上主要净买入计算机、通信、军工、电子、房地产、机械、纺服等板块，主要净卖出化工、传媒、汽车、食品饮料、电力及公用事业等板块18 6两融活跃度继续回落，依然处于9月24日以来的低点20 6.1两融主要净买入计算机、传媒、机械、非银、电力及公用事业、电子等板块，净卖出电新、通信、银行、军工、房地产等板块20 6.2计算机、传媒、纺服、电力及公用事业、钢铁、建材等板块融资买入占比环比上升，其中，计算机、传媒、纺服、电力及公用事业的融资买入占比均处于50%历史分位数以上21 6.3两融净买入小盘成长，净卖出大盘/中盘成长、大盘/中盘/小盘价值22 7龙虎榜交易热度继续回落，轻工、商贸零售、传媒、通信、家电等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高23 8主动偏股基金仓位有所回升，基民整体再度小幅净赎回基金25 8.1主动偏股基金仓位有所回升，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓TMT、机械、军工、轻工、房地产、化工等板块，主要减仓银行、有色、石油石化等板块25 8.2主动偏股基金的净值表现与大盘/中盘成长、中盘价值的相关性上升，与小盘成长、大盘/小盘价值的相关性回落.26 8.3新成立权益基金规模明显回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落，平均发行天数均上升27 8.4个人投资者小幅净赎回基金，与科技、高端制造、医药等板块相关的ETF被净申购，与消费、新能源、金融地产、传媒等板块相关的ETF被净赎回27 8.5从ETF跟踪的指数来看：中证A500等相关的ETF被主要净申购，与科创50、沪深300、上证50等相关的ETF被净赎回29 9风险提示33 插图目录34 1美元指数再度回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期回落；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)有所收窄 1.1美元指数再度回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期回落 上周(20241125-20241129)美元指数再度回落。10Y中国国债/美债利率均下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期回落。 图1：上周(20241125-20241129)美元指数再度回落 117 美元指数 111 105 99 93 87 2 资料来源：wind，民生证券研究院。 图2：上周(20241125-20241129)10Y中国国债/美 债利率均下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛 图3：上周(20241125-20241129)10Y美债名义/实 际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期回落 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 5 4 3 2 1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-04 2024-07 2024-10 0 35 24 13 02 -11 0 -2 -1 -3 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%)美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，