城投行业2024年信用风险展望——政策趋严 供给压降 分化加剧

信用风险展望 城投行业 信用风险展望|城投行业 城投行业2024年信用风险展望 政策趋严供给压降分化加剧 目录 宏观与区域经济环境3 监管政策7 债券融资10 城投企业财务状况13 债务压力15 信用水平及信用风险17 分析师 程媛媛010-67413445 公用二部行业组长chengyuanyuan@dagongcredit.com 李菲010-67413458 公用二部行业组长lifei@dagongcredit.com 陈洁010-67413305 公用二部行业组长chenjie@dagongcredit.com 王海云010-67413437 公用二部分析师wanghaiyun@dagongcredit.com 谢鹏010-67413433 公用二部分析师xiepeng@dagongcredit.com 付国晶010-67413576 公用二部分析师fuguojing@dagongcredit.com 2023年以来，城投公司乃至地方政府面临较大的短期偿付压力，随着一揽子化债政策的实施，压力有所缓解，城投企业债券发行量及净融资规模均有所回暖，但新发债期限趋于短期化，尾部区域再融资环境未显著改善，地区间城投债净融资分化仍较显著，地方经济财政实力偏弱、债务压力偏高或债务管控能力不强的区域非标风险凸显。预计2024年，城投监管政策将进一步趋严，在持续有效防范化解地方债务风险、坚决守住不发生系统性风险的底线背景下，城投企业面临的整体融资环境将延续偏紧态势，城投债供给或将压降，信用分化进一步加剧，需关注尾部区域化债政策落地后债务压力缓释效果及区域再融资环境改善情况，尾部风险亦不容忽视。 宏观与区域经济环境：2023年前三季度，我国经济持续恢复向好，全国一般公共预算收入恢复性增长，政府性基金收入继续下降，同时近年来，我国 地方政府债务规模持续增长，负债率整体呈上升趋势，但仍低于国际通行警戒标准；随着稳增长政策效应的不断显现，预计2024年，消费对经济发展的基础性作用将逐步巩固，投资对经济恢复发挥关键性作用，我国经济长期向好的基本面未发生变化。 监管政策：2023年以来，城投公司乃至地方政府面 临较大的短期偿付压力，随着一揽子化债政策的实 施，压力有所缓解；预计2024年，监管政策将进一步趋严，仍将新增隐债和化债不实作为监管重点，推动城投公司债务化解和转型发展。 债券融资：2023年1～11月，城投企业债券发行量 及净融资规模均有所回暖，新发债城投企业仍主要 集聚在东部区域经济财政实力较强省份，尾部区域再融资环境未显著改善，地区间城投债净融资分化仍较显著；新发债继续向高信用等级主体迁移，城投平台信用分化进一步加剧；新发债品种以私募债、短期融资券及中期票据为主，私募债占比大幅上升，企业债发行规模大幅收缩；新发债期限趋于 短期化，江苏省、天津等地短债发行规模较大。预计2024年，在持续有效防范化解地方债务风险、坚决守住不发生系统性风险的底线背景下，城投债发行审批仍趋严，城投企业面临的整体融资环境将延续偏紧态势，城投债供给或将压降。 城投企业财务状况：2022年，城投企业资产负债率 继续上升，净利润亏损的城投企业数量有所增加， 经营性净现金流有所恶化，筹资性净现金流仍主要为净流入；预计短期内，城投企业仍主要依靠再融资置换到期债务，严监管及土地财政承压的背景下，对于期末现金及现金等价物无法覆盖短期债务的弱资质城投企业，需关注其偿债压力。 债务压力：未来三年为城投债到期高峰；2024年底 前到期债券涉及的城投企业主体信用等级主要分 布在AA及以上，未来仍需关注区域经济财政实力相对较弱、债务压力较大、偿债能力较弱区域的弱资质主体流动性压力；12个重点化债省份中天津、重庆集中到期压力相对较大，需关注尾部区域化债政策落地后债务压力缓释效果及区域再融资环境改善情况，尾部风险亦不容忽视。 信用水平及信用风险：2023年1～10月，随着城投 企业信用分化进一步加剧，江苏省和浙江省等区域 经济财政实力较强地区的主体信用等级上调较多，同时贵州省和云南省等债务化解难度较大、信用环境恶化地区的弱资质主体评级展望继续密集下调或仍维持负面。同期，城投非标风险事件主要集中在地方经济财政实力偏弱、债务压力偏高或债务管控能力不强的区域，其中发生非标风险事件的山东省高评级城投数量同比显著增加，且仍需关注贵州省等尾部城投的非标风险。 客户服务 电话：010-67413300客服：4008-84-4008 Email：research@dagongcredit.com 2023年12月25日 宏观与区域经济环境 2023年前三季度我国经济持续恢复向好，主要经济指标处于合理区间；随着稳增长政策 效应的不断显现，预计2024年，消费对经济发展的基础性作用将逐步巩固，投资对经济恢复发挥关键性作用，我国经济长期向好的基本面未发生变化。 2023年以来，消费对经济增长的拉动作用持续增强，前三季度，我国经济持续恢复向好，主要经济指标处于合理区间，经济运行持续恢复。经初步核算，前三季度我国国内生产总值（GDP）为91.30万亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%，增速有所提升。从全国各省份看，广东和江苏GDP总量均超过9万亿元；全国17个省份GDP增速超过全国平均增速，中西部地区经济增长速度较快，其中西藏GDP增速达到9.8%，位居各省首位；部分省份GDP增速不及全国水平，随着稳增长政策效应的不断显现，全国各地GDP均实现正增长。 120,00012 100,00010 80,0008 60,0006 40,0004 20,0002 广东江苏山东浙江河南四川湖北福建湖南安徽上海河北北京陕西江西重庆云南辽宁广西山西内蒙古贵州新疆天津黑龙江吉林甘肃海南宁夏青海西藏 00 各省GDP各省GDP增速全国平均增速 图12023年1～9月我国各省GDP数值及增速(单位：亿元，%) 数据来源：WIND,大公国际整理 2023年1～9月，全国规模以上工业增加值同比增长4.0%，增速同比提升0.1个百分点，较上半年加快0.2个百分点，工业生产恢复加快。从各省份工业增加值增速情况看，华南、西南、西北和华北地区的部分省份工业增加值增速较高，其中青海、宁夏的计算机、通信和其他电子设备制造业的工业增加值引领工业发展，但同时，全国3个省份工业增加值同比下降，其中黑龙江的工业增加值同比下降2.4%，增速为全国最低。同期，全国社会消费品零售总额同比增长6.8%，较上半年增速有所回落，在稳增长促消费政策支持下，消费需求总体延续恢复态势；前三季度，最终消费支出对经济增长贡献率为83.2%，拉动GDP增长4.4个百分点，对经济发展的基础性作用显现。 60 40 20 北京天津河北山西内蒙古安徽福建甘肃广东广西贵州海南河南黑龙江湖北湖南吉林江苏江西辽宁青海山东陕西上海四川西藏云南浙江重庆宁夏新疆 0 -20 -40 -60 固定资产投资完成额增速房地产开发投资完成额增速 图22023年1～9月我国各省固定资产投资额增速及房地产投资额增速（单位：%） 数据来源：WIND,大公国际整理 2023年1～9月，全国固定资产投资（不含农户）累计完成额37.50万亿元，按可比口径计算同比增长3.1%，增速同比下降2.8个百分点。其中，基础设施投资同比增长6.2%，增速同比下滑2.4个百分点，以基建投资为抓手的“稳增长”政策效能仍在释放；受房地产行情影 响，全国房地产开发投资完成额8.73万亿元，同比下降9.1%，增速相比上年同期继续下滑1.1 个百分点。从各省份看，我国17个省的固定资产投资增速超过全国水平，其中西藏的固定资产投资增速达到57.5%，但同时天津、黑龙江、广西、江西、云南等11个省份的固定资产投资为负增长。房地产投资方面，全国14个省的房地产投资增速超过全国水平，其中，西藏、上海、海南、宁夏、北京和浙江的房地产投资呈现正增长，山西的房地产投资与去年持平，其 余省份的房地产投资均为负增长。总体来看，除上海、江西、山西之外，我国28个省份的固定资产投资增速高于房地产投资增速。 国际贸易方面，2023年以来，我国一系列稳外贸稳外资政策举措加力提效，2023年1～9月，我国货物进出口总额30.80万亿元，同比下降0.2%，其中出口17.60万亿元，同比增长 0.6%；进口13.20万亿元，同比下降1.2%；贸易顺差4.40万亿元，同比有所扩大。从进出口 商品主要国别看，欧盟、美国及东盟，占进出口总额比重较大，分别为13.48%、11.24%和15.18%，同比分别下降0.12个百分点、下降0.97个百分点及上升0.08个百分点，东盟国家对我国进出口贡献度上升。9月，我国货物进出口总额3.74万亿元，同比下降0.7%，环比连续2个月 增长。其中，出口2.15万亿元，同比下降0.6%；进口1.59万亿元，同比下降0.8%。 2023年，面对日趋复杂严峻的内外环境，我国宏观政策保持连续性、增强有效性，在扩大 需求上积极作为，经济长期向好基本面没有改变。预计2024年，我国将继续坚持积极的财政政策与稳健的货币政策，强化跨周期与逆周期调节，加强财政政策和货币政策的协调配合。在投资方面，基础设施建设投资仍是稳增长的重要抓手，在资金及项目支持下，2024年基础设施 建设投资有望延续2023年的态势，投资对经济恢复发挥关键性作用。在消费方面，市场信心逐渐回升，以及国内扩内需、促消费等政策相互配合作用下，消费对经济增长的拉动作用或将持续增强，预计2024年，消费对经济发展的基础性作用将逐步巩固。在进出口方面，预计2024年东盟可能成为我国出口的重要方向，但需关注其持续性，进口增长取决于内需回暖速度和幅度。 财政方面，2023年1～9月，全国一般公共预算收入恢复性增长，非税收入有所下降，各 省之间的一般公共预算收入及增速差异仍较大；全国一般预算支出有所增长，多数省份的一般预算支出增速下降；受房地产市场低迷，房企拿地意愿下降影响，全国政府性基金收入同比有所下降；随着市场信心逐渐回升，以及国内扩内需、促消费等政策相互配合作用下，预计2024年全国一般公共预算收入将继续增长，政府性基金收入面临较大的不确定性，积极的财政政策或将进一步加大财政赤字。 2023年1～9月，全国一般公共预算收入16.67万亿元，同比增长8.9%；其中税收收入 13.91万亿元，同比增长11.9%；非税收入2.76万亿元，同比下降4.1%。 12,00040 35 10,000 30 8,00025 20 6,000 15 4,00010 5 2,000 0 广东江苏浙江上海山东北京四川河南河北安徽福建湖北山西陕西江西湖南内蒙古辽宁重庆新疆云南天津贵州广西黑龙江吉林甘肃海南宁夏青海西藏 0-5 公共财政收入公共财政收入增速全国平均增速 图32023年1～9月我国各省份公共财政收入及增速情况（单位：亿、%） 数据来源：WIND,各地方政府网站公开资料，大公国际整理 从各省一般公共预算收入规模及增速看，全国各省之间的一般公共预算收入及增速差异仍较大，华东、华北和华南地区部分省份的一般公共预算收入较高，全国14个省份的一般公共预算收入增速高于全国平均水平，除山西以外的省份均实现正增长，除山西、陕西、内蒙古、甘肃四个省份的一般公共预算收入增速较上年同期增速（扣除留抵退税因素）有所下降、安徽的一般公共预算收入增速与上年同期增速（扣除留抵退税因素）持平外，其余省份一般公共预算收入增速较上年均有所上升。2023年1～9月，全国一般公共预算支出同比增长3.9%，全国共有六个省份的一般预算支出增速上升，分别为天津、西藏、新疆、海南、河南和江西。 2023年1～9月，全国政府性基金预算收入3.87万亿元，同比下降15.7%，主要受房地产 市场低迷，房企拿地意愿下降影响，国有土地使用权出让收入下滑所致。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入0.30万亿元，同比下降7.9%；地方政府性基金预算本级收入3.