2024年地方AMC回顾与展望系列之发债回顾—— 信用风险水平稳定 短期偿债压力较大

www.lhratings.com研究报告1 2024年地方AMC回顾与展望系列之发债回顾—— 信用风险水平稳定短期偿债压力较大 联合资信金融评级|梁兰琼|卢芮欣|陈鸿儒 2024年注销1家地方AMC，行业主体数量缩减至59家。 2023年以来，行业舆情风险、经营风险多发，共3家主体发生评级调整，行业整体信用水平仍保持稳定。 2024年1－10月，行业发行的长期债券及资产证券化产品规模有所增长，短期债券发行规模持较上年全年有所下降，发行利率及利差均明显下降且区间收窄，行业净融资额有所回升。 地方AMC债券到期集中在3年以内，短期偿债压力较大；有2家民营主体存在债券展期，展期企业2025年集中偿债压力很大。 一、行业主体概况 2024年一家地方AMC注销，行业数量缩减至59家。 市场参与主体方面，截至2023年末，经国家金融监管机构（原银监会、原银保监会、现国家金融监督管理总局，下同）认可并公布名单的地方AMC共60家。2024年1月，黑龙江首家地方AMC黑龙江省嘉实龙昇金融资产管理有限公司（以下简称“黑龙江嘉实龙昇金资”）已注销。截至2024年10月末，地方AMC数量为59家（名单见附件），以国资背景为主。 二、行业评级及调整情况 2023年以来，共有3家地方资产管理公司发生评级调整情况，行业整体信用水平保持稳定。 行业评级方面，近年来，行业主体信用级别整体向上迁移，截至2024年10月末，债券市场上有公开有效1主体级别的地方AMC共29家，主体信用级别仍以AAA级为主，共21家，占有效公开级别家数的比重为75.00%，较2023年末的68.97%进一步上升。按照59家行业主体测算，行业整体评级率为47.46%，较2023年末的48.33%变动不大。随着地方AMC行业规模扩大及业务发展，行业融资需求进一步增长，未来参与评级和资本市场融资的地方AMC或将继续扩容。 21家，25 75.00% 6家， 21.43% 1家， 3.57% 20 15 AAAAA+A+ 10 5 0 家2022年末2023年末2024年10月末 AAAAA+AAA+ 注：图中比例为该级别家数占全部有公开有效评级家数的比例注：当年级别存在差异的企业按级别取下统计 资料来源：联合资信根据Wind和公开资料整理资料来源：联合资信根据Wind和公开资料整理 图表12024年10月末地方AMC主体级别分布图表2地方AMC级别迁移情况 根据Wind数据，2023年以来，共有3家地方AMC级别及展望发生调整，其中，川发资产和新疆金投资产2家因业务发展良好及股东增资而获得级别上调，国厚资产因大额亏损、大额投资缺口和偿债压力加大等被下调级别及展望。 1级别有效期距离上次出具评级报告时间为一年及以内。 图表32023年以来地方AMC评级调整情况 公司简称 调整时间 调整情况 调整后级别 调整后展望 前次级别 前次展望 川发资产 2023/05/31 级别上调 AAA 稳定 AA+ 正面 国厚资产 2023/06/27 级别及 展望下调 AA 负面 AA+ 稳定 2024/01/08 级别下调 A+ 负面 AA 负面 新疆金投资产 2024/06/26 级别上调 AA+ 稳定 AA 稳定 资料来源：联合资信根据Wind和公开资料整理 三、行业发债情况回顾 2024年1－10月，地方AMC发行的长期债券规模有所增长，短期债券发行规模较上年全年有所下降，募集资金主要用于债务置换，行业净融资额继续回升。从行业发债情况来看，根据Wind数据，本文统计了债券市场上地方AMC发 行债券和债务融资工具情况（不含资产证券化产品和海外债，按起息日统计，下同）。发行主体方面，2023年，共有25家地方AMC发行债券，较上年增加5家。2024年1－10月，共有22家地方AMC发行债券，较上年减少3家2。因不良资产业务周期一般较长，地方AMC发债的期限普遍偏长期，主要为3~5年期，但1年及以内的短期债券发行规模近年也呈增长趋势。 60030 50025 40020 30015 20010 1005 00 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1－10月 亿元家数 短期债券发行规模（亿元）长期债券发行规模（亿元）短期债券发行家数（家）长期债券发行家数（家） 注：1.短期债券指发行期限一年以下的产品，长期债券指发行期限一年及以上的产品；2.本图表统计不含资产证券化产品、海外债 资料来源：Wind，联合资信整理 图表4地方AMC发债情况 长期债券方面，地方AMC行业自2015年首次发行债券以来，发行的长期债券经历了2015－2017年的初步探索、2018－2019年的快速增长、2020－2021年的回落调整，2022年以来发债规模持续回升。2024年1－10月，地方AMC发行长期债券规模合计506.50亿元，较上年全年规模增长20.88%。发债期限方面，2024 2上述统计不含发行资产证券化和海外债的家数。 （2023年3年期为47.46%，5年期占比为38.98%）。 短期债券方面，地方AMC行业自2017年首次涉足短期债券，经过2017－2019年的少量探索，2020－2023年短期债券的发行家数及规模均呈增长趋势，发行的短期债券品种以超短期融资券为主，此外还有少量短期融资券和定向债务融资工具。超短期融资券为滚动发行，因此地方AMC近年短期债券的累计发行规模明显增长，2023年累计发行272.70亿元，2024年1－10月累计发行187.50亿元。从发债净融资额看，行业净融资额自发债以来均为正数，其趋势变化与行业发 债历程相关。行业早期发行的多为长期债券，行业净融资额在2019年达到峰值 （389.80亿元）；2020年以来，随着早期长期债券的逐步到期，新发短期债券的增加，以及用于补充流动资金的新发债券有所减少，用于债务置换的债券占比上升，在上述原因叠加下，2020－2021年净融资额快速下降；2022年以来，行业净融资额逐步回升；2024年1－10月，行业净融资额为109.70亿元。 700 600 500 400 300 200 100 0 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1－10月 亿元 发行金额兑付金额净融资额 注：上表数据未含海外债及资产证券化产品 资料来源：联合资信根据Wind和公开资料整理 图表5地方AMC债券净融资额 从资金用途看，近年发债的募集资金用途主要为偿还到期债务，这一用途在短期债券中占比更高。2024年1－10月，地方AMC所发行的债券中，用于偿还到期债务的债券金额占比84.80%，用于补充流动资金的债券金额占比2.16%，部分偿还到期债务、部分补充流动资金的债券金额占比13.04%。 从发债主体的区域分布看，2015年以来，共有24个省、市、自治区的地方AMC发行过债券，目前还有宁夏回族自治区、青海省、西藏自治区、海南省、黑龙江省、吉林省和北京市未有地方AMC发行过债券，未发债的大部分为经济欠发达的区域。 债券增信措施方面，地方AMC发行有担保债券担保的比例较低，截至2024 年10月末，地方AMC共发行过有担保债券10只，金额合计73.00亿元，发行主 体均为非AAA级别的企业；其中2022年有担保债券发行数量2只，2023年为1 债券，随着行业级别向上迁移，地方AMC发债逐渐实现去担保化。 此外，2024年1－10月，地方AMC共发行两笔海外债，发行主体分别为国厚资产和陕西金资，合计金额2.88亿美元，较2023年全年金额有所上升（国厚资 产0.88亿美元，江西金资2.48亿元人民币）。 四、发行利率及利差情况 2024年1－10月，地方AMC发行债券的利率及利差均明显下降，AA+级主体的发行利率和利差下降更为明显，AAA和AA+级别之间的差异明显收窄。 发行利率方面，2024年1－10月，随着市场利率中枢下行，地方AMC发行的长、短期债券利率均值均明显下降，短期债券利率均值2.20%，长期债券利率均值2.57%。分级别来看，AAA级主体发行利率的均值和整体分布范围均显著低于AA+级主体，但级别之间的利率差异明显收窄。 注：统计未含资产证券化和海外债注：统计未含资产证券化和海外债，且仅为可取到数据的债券 资料来源：Wind，联合资信整理资料来源：Wind，联合资信整理 图表6地方AMC发行利率图表7地方AMC发行利差 发行利差方面，2024年1－10月，地方AMC发行的长期债券利差均值明显下降59.94个BP，短期债券利差均值小幅下降19.95个BP，长、短期债券的利差分布范围和均值差距均明显收窄。分级别来看，AAA级主体发行的长期债券利差下降48.14个BP，短期债券利差均值近年基本稳定在较低水平，2024年以来小幅下降13.34个BP；AA+级主体发行的长、短期债券利差均值均在2023年有所上升， 且短期债务利差均值升幅明显，2024年以来，长期债券利差均值明显下降137.37 个BP，短期债券利差均值下降67.20个BP；AA+级地方AMC的利差下降更为明 五、资产证券化产品发行情况 2020年以来，地方AMC探索发行资产证券化产品，但整体规模不大；2024年1－10月，行业发行了2单资产证券化产品，与AAA级别主体同期限普通债券利率差异较小。 2022年5月，国务院办公厅印发《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》（国办发〔2022〕19号），提出“积极探索通过资产证券化等市场化方式盘活存量资产。通过兼并重组、产权转让等方式加强存量资产优化整合，提升资产质量和规模效益。”从地方AMC发行资产证券化产品的历史看，2020年4月，华泰 -浙商资产一期资产支持专项计划成功发行，是我国首单以特殊机遇债权作为底层资产的资产证券化产品，也是地方AMC行业的首个资产证券化发行案例。截至2024年10月末，共有6家企业发行过资产证券化产品，总规模为95.43亿元，整体发行规模不大。分企业看，浙商资产发行资产证券化产品单数和规模最多，共发行过4单，发行金额占行业发行资产证券化产品的36.47%。2024年1－10月，行业共发行了2单资产证券化产品，期限均为1.5年左右，优先级级别均为AAAsf，发行利率为2.30%~2.50%，较上年的3.40%有所下降，对比同期AAA级主体1~2年期限的债券利率（利率区间2.08%~2.83%）差别不大。 30 20 10 0 2020年2021年 2022年 3408 357 306 2255 204 153 102 151 浙商资产 华融晋商资产 中原资产 湖南财信资产 华润渝康资产 招商平安资产 00 亿元单数 0 2023年2024年1－10月 亿元家数 发行资产证券化规模发行资产证券化家数 发债金额发行单数 资料来源：Wind，联合资信整理资料来源：Wind，联合资信整理 图表7地方AMC发行资产证券化情况图表8截至2024年10月末发行过资产证券化的地方AMC 六、债券到期情况及偿债压力 地方AMC存量债券集中在3年以内到期，行业整体短期偿债压力较大，但低利率环境下业务发展和股东背景较好的主体短期偿债压力可控；行业有2家民 营主体存在债券展期，展期企业2025年集中偿债压力很大。 从存量债券的到期情况看，截至2024年10月末，地方AMC发行的债券主要将于2025－2027年到期，其中2025年到期的长、短期债券合计512.57亿元，占 的短期偿债压力仍较大。考虑到当前的低利率环境有利于企业进行高成本债务置 换、减轻利息负担，业务良性发展、股东背景较好的地方AMC的再融资风险相对较低，其短期偿债压力可控。同时，结合2024年以来行业债券净融资额延续回升的态势，预计2025年地方AMC发债规模或将