核心观点
- 大豆：美豆收获结束，南美大豆供应阶段性下降，市场需求转向美豆，关注美豆出口节奏对价格支撑。美国对加拿大和中国商品加征关税，扰动市场情绪，美豆期价运行在1000美分关口下方。关注美国产业政策调整对美豆期价的影响，尤其是生物燃料和出口政策变化。短期美豆期价震荡难改，国内市场关注12月-2月进口大豆到港节奏，近期贸易商加快近月美豆采购。国内大豆库存高位缓慢去化，油厂压榨利润由正转负，按需生产为主。豆类期价短期强外弱，震荡偏强。
- 豆粕：国内大豆港口库存高位，市场阶段性供应充裕，油厂开机率缓慢恢复，供应维持宽松格局，考验下游需求承接能力。下游提货量回升，需求回暖，但远期基差成交火爆，市场对低基差接受度高。年底备货行情开启，油厂豆粕库存去化，国内市场阶段性供需结构边际改善，对豆粕价格构成支撑。国内豆类期价或将呈现内强外弱格局。
- 菜粕：菜粕期价反弹乏力，受豆类市场联动和中加贸易前景变化影响。原料菜籽供应充裕，进口菜粕数量高位，油厂开工率高位，需求季节性下滑，下游提货量虽高但库存累积，市场情绪回落，菜粕期价重回疲弱基本面，走势弱于豆粕。
关键数据
- 大豆：张家港进口二等大豆现货价3860元/吨，黑龙江国产三等大豆现货价3920元/吨。美国大豆压榨利润每蒲2.30美元，连续第五周下滑。美国干旱指数DSCI为146。巴西大豆播种进度86%，预计2024/25年度产量1.677亿吨。阿根廷大豆农田墒情充足比例98%。巴西11月份大豆出口量280万吨，头11个月出口量9636万吨。美国大豆完税成本（美西/美湾）分别为4485/4535元/吨，盘面压榨利润分别为-4.5/-5.2元/吨。
- 豆粕：国内大豆港口库存770万吨，11月/12月大豆到港量预估分别为900/850万吨。豆粕活跃合约期现价差-100元/吨。
- 菜粕：菜粕活跃合约期现价差-50元/吨。
研究结论
- 美豆：短期震荡难改，关注出口节奏和产业政策调整。国内市场联动性修复，短期强外弱，震荡偏强。
- 豆粕：国内市场阶段性供需结构边际改善，对价格构成支撑，国内豆类期价内强外弱。
- 菜粕：走势弱于豆粕，市场情绪回落，期价重回疲弱基本面。
