豆类周报：供应节奏扰动 豆类内强外弱持续

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 豆类|周报 专业研究·创造价值 2024年12月01日豆类 供应节奏扰动豆类内强外弱持续 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 核心观点 大豆 考虑到美豆收获即将结束，而巴西大豆要到明年初才会开始收获，南美大豆有效供应阶段性下降，市场需求季节性转向美豆，市场关注美豆出口节奏对价格的支撑。美国开启对加拿大和中国商品加征关税措施，继续扰动市场情绪，美豆期价仍运行在1000美分关口下方。市场继续关注美国相关产业政策调整可能给美豆期价带来的影响，尤其是生物燃料和出口政策的变化继续影响美豆需求预期。在明年特朗普正式上台之前，市场情绪宣泄之后，美豆期价波动对国内豆类市场的联动性得以修复，短期美豆期价震荡难改。对于国内市场而言，需要关注的是12月-2月国内进口大豆的到港节奏，考虑到中美贸易冲突的时间线最快也要在明年2月份之后，所以近期国内贸易商加快对于近月船期美豆采购。由于此前部分大豆到港延期，12月份进口大豆到港高于此前预期，国内大豆库存高位缓慢去化。四季度国内油厂开工率逐渐攀升，油厂压榨利润由正转负，按需生产为主。整体来看，豆类期价走势受到外盘美豆期价的拖累，市场情绪影响逐渐减弱，期价逐渐从情绪驱动向产业逻辑驱动过渡，短期内强外弱，震荡偏强。 豆粕 由于10月份卸货延迟，11月份的大豆到港量预估为900万吨，12月份预估到港量850万吨。目前国内大豆港口库存徘徊在770万吨的历史高位区域，虽然大豆到港压力逐渐减轻，但国内大豆市场的阶段性供应依然较为充裕。随着国内主流油厂开机率缓慢恢复，四季度中后期国内豆粕和豆油市场供应有望维持宽松格局。这将持续考验下游需求的承接能力。近期下游提货量持续回升，反映出市场需求的回暖。但相比一口价成交，明年6-9月份的远期基差成交更加火爆，主要体现出市场对远期贸易前景的预期和对于低基差的接受度较高。随着年底备货行情的逐渐开启，油厂豆粕库存的去化之路仍将继续。国内市场阶段性供需结构边际改善，有望对豆粕价格构成支撑。国内豆类期价或将呈现为内强外弱的格局。 菜粕 本周菜粕期价反弹乏力，一方面受到豆类市场的联动影响，另一方面仍然受到中加贸易前景变化对市场情绪的影响。在市场情绪明显转弱之后，期价重回疲弱的基本面，成为短期盘面的主导力量。现阶段原料菜籽供应充裕格局并未改变，进口菜籽和菜粕数量居于高位。油厂开工率处于高位，需求季节性下滑，虽然下游提货量仍保持较高水平，但却难以改变油厂菜粕库存累积的现状。这也意味着，随着市场情绪回落，菜粕期价重回疲弱的基本面，令菜粕期价表现明显偏弱，走势弱于豆粕。 1/13请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 生猪 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1大豆现货价格整体持稳4 1.2豆类期价整体偏强4 2美豆压榨利润下滑南美大豆出口季节性放缓6 2.1美豆压榨利润下滑拉尼娜发生概率下调6 2.2巴西大豆播种收尾阿根廷大豆生长状况良好6 2.3巴西大豆出口季节性放缓中国买家加快采购近月美豆7 2.4投机基金3周来首次增加看空押注8 2.5进口大豆到港量高于此前预期8 3结论11 图表目录 图1进口大豆港口现货价格走势4 图2国产大豆现货价格走势4 图3豆二活跃合约期现基差5 图4豆一活跃合约期现基差5 图5豆粕活跃合约期现价差5 图6菜粕活跃合约期现价差5 图7大豆港口库存10 图8大豆压榨利润10 图9生猪养殖利润11 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况4 表2美西进口大豆完税成本8 表3美西进口大豆盘面压榨利润8 表4美湾进口大豆完税成本8 表5美湾进口大豆盘面压榨利润9 表6巴西进口大豆完税成本9 表7巴西进口大豆盘面压榨利润9 表8阿根廷进口大豆完税成本10 表9阿根廷进口大豆盘面压榨利润10 1市场回顾 1.1大豆现货价格整体持稳 本周大豆现货市场价格平稳运行，张家港进口二等大豆的现货价至3860元 /吨,周比小幅下跌20元/吨。黑龙江大豆产区嫩江地区的国产三等大豆现货价格3920元/吨，周比持平。 图1进口大豆港口现货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图2国产大豆现货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2豆类期价整体偏强 2024年第47周，豆类期价整体偏强，豆二期价涨幅超2%。资金来看，豆二成交大幅萎缩，持仓量豆一和豆二出现不同程度减仓。 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3豆二活跃合约期现基差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆一活跃合约期现基差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5豆粕活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜粕活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆压榨利润下滑南美大豆出口季节性放缓 2.1美豆压榨利润下滑拉尼娜发生概率下调 美国农业部发布的压榨周报显示，截至2024年11月22日的一周，美国大豆压榨利润为每蒲2.30美元，比一周前减少10.5%，这也是连续第五周下滑，反映出豆粕价格持续下跌的影响。作为参考，2023年的压榨利润平均为3.29美元/蒲。伊利诺伊州的毛豆油卡车报价为每磅45.11美分，相当于每蒲5.06美元；一周前为每磅45.11美分，相当于每蒲5.32美元。伊利诺伊州大豆加工厂的48%蛋白豆粕现货价格为每短吨311.4美元，相当于每蒲7.17美元；一周前为每短吨311.4美元，相当于每蒲7.24 美元。同期1号黄大豆平均价格为9.93美元/蒲，一周前为9.99美元/蒲。 美国干旱监测周报显示，上周衡量美国大陆地区干旱程度以及面积的指数继续下降。截至2024年11月19日，衡量全美干旱严重程度以及覆盖面积的指数（DSCI）为146,一周前是159，去年同期126。干旱地区人口14,016万，上周14,898万。过去一周美国平原南部和东部普遍出现中度至重度降水，在怀俄明州和科罗拉多州中部的一些高海拔地区以及北达科他州北部观察到中度降雨。其他地方降雨量只有零点几英寸。降水最强的地区的旱情得到改善，其中包括堪萨斯州的大部分地区、科罗拉多州东南部、内布拉斯加州和南达科他州的东部地区，以及北达科他州东南部。 美国国家气象局气候预测中心（CPC）周四称，从现在到12月份，拉尼娜现象出 现可能性为57%，并将持续到明年1月至3月。作为对比，上月CPC预测拉尼娜在10月到11月期间出现的几率为60%。拉尼娜现象是一种气候现象，其特征是赤道太平洋中部和东部的海洋温度低于平均水平，与影响全球农业的洪水和干旱以及加勒比飓风活动的增加有关。上个月的飓风米尔顿对佛罗里达州的农作物和农业基础设施造成了约15亿至25亿美元的损失。本周早些时候，日本气象厅表示，随着冬季临近，似乎有迹象表明拉尼娜现象正在发展，但天气状况恢复正常的几率为60%。私人气象机构AccuWeather的资深预报员达勒·莫勒表示，这次拉尼娜现象可能会对农作物产生负面影响，影响世界上一些较贫穷国家的粮食安全，如索马里、埃塞俄比亚和苏丹。但是由于此次拉尼娜现象开始得比较慢，而且预计强度会比较弱，到2月底或3月份会逐渐减弱，因此对农作物的影响可能比往年拉尼娜的影响要小。 2.2巴西大豆播种收尾阿根廷大豆生长状况良好 咨询机构AgRural周一称，截至11月21日，巴西2024/25年度大豆播种进度为86%，一周前80%，去年同期74%。该公司称，几乎整个巴西的播种进度和作物生长都没有出现重大问题，但由于最近几周降雨量减少，帕拉纳州西部和南马托格罗索州南部的情况值得关注。 巴西植物油行业协会(ABIOVE)发布新季作物的产量预测，预计2025年初收获的巴西大豆产量将达到1.677亿吨，同比增加9.4%。如果预期成为现实，将打破2022/23年度的前产量纪录1.603亿吨。ABIOVE的预测数据略高于巴西国家商品供应公司(CONAB)上周预测的1.6614亿吨。ABIOVE表示，巴西2023/24年度大豆产量受到天气不利的影响，而本年度的天气预计好转，单产有望恢复性增长。ABIOVE预测大豆平均单产将达到3,615公斤/公顷，而CONAB预计为3,508公斤/公顷。ABIOVE表示其单产预测“保守”，可能进行修改。CONAB预计巴西大豆面积达到4740万公顷，高于ABOVE预计的4640万公顷。 布宜诺斯艾利斯谷物交易所周四表示，由于最近几周的降雨改善了土壤墒情，阿根廷2024/25年度大豆作物状况良好。报告显示，目前阿根廷大豆农田墒情充足的比例高达98%。目前阿根廷农户已经播种了44.4%的2024/25年度大豆，比一周高出8.6%。 2.3巴西大豆出口季节性放缓中国买家加快采购近月美豆 巴西谷物运输商会周三表示，本周亚马逊河恢复使用驳船运输大豆和玉米，因为随着雨季到来，河流水位上涨。10月初，马逊塔帕若斯河的谷物驳船运输一度中断，由于天气干旱导致水位降至历史低位。本周已经恢复了50%的运力。代表亚马逊港口码头和货物转运商的协会Amport表示，随着降雨提高河水水位，这条水道上的航运恢复正常。驳船通过这条水道从马托格罗索州及其附近地区接收谷物货物，然后运送到深水港，再运至世界各地。本周另一条亚马逊水道马德拉河的驳船运输恢复正常。此前马德拉河的谷物运输在9月就已停止，甚至比塔帕若斯河停运时间更早。Amport表示，两周来马德拉河的水位显著回升，使得航运得以全面恢复。巴西政府数据显示，巴西北方弧港口占到2023年巴西大豆出口的近34%，占到当年玉米出口总量的42.5%。这些港口包括巴卡莱纳、伊塔基、圣塔伦和伊塔科阿蒂亚拉。协会表示，伊塔基的货物进程并不依赖于受干旱影响的河流，但是圣塔伦和伊塔科阿蒂亚拉则受到的影响更大。不过在干旱来袭时，巴西已经运输大部分2024年大豆，而今年玉米产量减少，也减少了亚马逊驳船系统的物流压力。巴西谷物出口商协会ANEC表示，贸易商事先将更多货物运往巴西南部和东南部港口，并补充说这种转移增加了成本。 上周一家中国国有买家购买了至少8船美国大豆，用来补充国储库存。美国农业 部周三表示，私人出口商报告对中国销售13.2万吨美国大豆，相当于两船巴拿马型货 轮装运的大豆。在特朗普赢得11月5日美国大选后，市场一直关注特朗普关税政策对中国大豆需求可能造成的冲击，因为人们担心中国可能对美国大豆加征报复性关税，就如同2018年那样。本周一特朗普宣布将在他上任的第一天签署行政令，对加拿大和墨西哥商品征收25%关税，并对从中国进口的所有商品加征10%的额外关税。中国最近加大了对巴西大豆的采购力度，但是仍然采购美国大豆作为储备。美国大豆通常可以储存更长时间，因为水分含量低。今年美国大豆生长季末的干旱条件非常适合作物干 燥，降低了大豆的水分含量，使美国大豆对于希望扩大国储存的中国买家更具吸引力。巴西全国谷物出口商协会表示，11月份巴西大豆出口量调低至280万吨，略微低于一周前估计的281万吨，也低于10月份的444万吨以及去年11月份的460万吨，呈现 典型的季节性放慢趋势。今年头11个月的大豆出口估计为9636万吨，低于去年同期 的9752万吨。尽管巴西国家商品供应公司预测2024年巴西大豆产量同比降低近5%，但是ANEC估计今年巴西大豆出口量将达到9900万吨，仅比2023年创纪录的出口量 1.013亿吨纪录低了2.3%。按照这一预测，12月份巴西大豆出口量估计为300万吨，比去年同期的378万吨减少21%。 2.4投机基金3周来首